最新美元兑人民币汇率已经降至6.46，也就是说，年初人民币换美元的人目前都亏了。今年开盘第一天美元兑人民币汇率为6.5032，最高至6.5646。当时绝大部分人对人民币贬值的预期都很强烈，争论的焦点是选择一步到位还是分步贬值。随着美元指数的不断走低，再次印证了的一条金融市场定律，即大部分人的判断都是错的。

美国经济强不意味着美元还会升值

1、美国加息的概率降低

在全球经济步入萎靡不振的时代，美国经济还算不错，2015年年末，美国终于迎来了期盼已久的加息，这也反映了美联储对美国经济及就业状况的乐观判断。但是，在美国加息之后，日本降息至负利率，欧盟则在负利率的基础上再次降息。在全球发达经济体大都比较疲弱的情况下，美国经济的复苏也不会强劲。因此，大家对于美国加息的预期进一步减弱。

2、美元指数正处于历史高位

中国的外汇储备主要是美元，绝大部分中国人对于人民币汇率的升降判断，都是以美元为标准。而且，那么多年来，我国的汇率政策确实也是盯住美元的。人民币自05年汇改以来，维持了对美元连续9年的升值，至2014年1月，美元兑人民币汇率接近1:6。但美元指数是从2014年6月开始走强，从80上升至2015年3月份的100，之后一直在高位盘整。

因此，对于人民币汇率的走势，不能只依据经济基本面，还要看美元的历史走势。不少著名投行的分析师在欧元减息时，纷纷预测欧元会对美元贬值，结果却是相反。这也再度印证了预测是一门艺术，用简单的因果关系来得出判断往往是错的。因为美元指数的过去走势，是否已经反映了对美联储未来的加息预期，这似乎很难说清楚。但日元和欧元的减息，至少能够降低美元加息的预期，从而让美元指数走弱。

3、大宗商品价格反弹不利于美元走强

大宗商品价格的上涨，不少人认为是新一轮经济周期的起步。我觉得这个可能性太小了。当全球还在处在产能过剩的困境中，从哪里来的需求可以让周期崛起呢？2011年之前中国经济的高增长是全球大宗商品走强的主要因素。如今，这个因素没有了。谁能再度拉动需求呢？印度的经济体量还是太小了。难以担当重任。因此，大宗商品价格的上涨，只能看成是对长期超跌的均值回归，或者是对货币超发的滞后反应。

大宗商品价格的上涨估计也能持续一段时间，毕竟下跌的时间很长了。这对于资源国的货币升值是有利的，这些国家的货币也属于超贬了，相应地，资源国货币的升值不利于美元指数的走强。

预计今后人民币仍会盯住美元

美元指数的回落对于缓解国内外汇流出的压力是十分有利的。如3月末CFETS人民币汇率指数为98.14，较2月末贬值1.50%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为99.08和97.61，分别较2月末贬值1.96%和0.63%。

既然今后人民币盯住美元，那么，用人民币换美元防贬值的逻辑就很难成立了。过去中国大妈买黄金错了，现在换美元又是错了，还不如换欧元或日元呢。当然，这都是短期交易策略，从长期看，哪国的货币会走强，我猜不准，不过，人民币走弱似乎可能性更大些。

我对这些问题的理解是，1）美元指数如果大幅上行，则人民币不会紧盯美元。2）人民币盯住美元是相对的，即以不导致人民币对美元的汇率出现大幅波动为前提，人民币采取渐进式的贬值方式，应该是可行之策，央行也有此能力。3）若在美元指数大涨的情况下，央行坚持人民币不贬值，它势必会加强资本管制，则贬值预期却会强化。

美元走势对人民币未来走向影响较大

决策层将动用外汇储备维稳汇率、并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元温和贬值。短期内，美元走弱、市场信心好转（及外汇储备增加）、经济数据回暖等都应会有助于支撑人民币汇率。2月以来，央行采取了相机应对的策略，引导人民币对一篮子货币贬值、对美元小幅升值。

朝前看，即便决策层继续收紧现有的跨境资本流动管制措施、或在必要情况下出台新的政策，比如托宾税，尽管现阶段可能性很小，中国仍将持续面临资本外流的压力。鉴于美元走弱，今年美元对欧元已贬值4%-5%、国内经济数据回暖、市场信心改善，未来几个月，人民币贬值压力与年初相比应会有所减轻。

未来数月人民币对美元汇率变动将很大程度上取决于美元走势、尤其是美元对欧元变动；美元对欧元汇率几乎不受人民币走势影响。“正如我们此前预测的，如果美元持续走弱，那么人民币的贬值幅度可能小于我们目前的预期。不过，我们认为决策层也不会允许人民币对美元明显升值。”汪涛说。

但更长期而言，随着美国经济活动改善、通胀回升，市场对美联储政策倾向和利率调整的预期可能再次变化、进而可能推动美元走强，届时人民币汇率和资本外流压力有可能再次回升。

因此，我们维持目前对2016年底美元对人民币的汇率为6.8的预测，但这一预测面临一定上行风险——人民币对美元贬值幅度有可能小于预期（该情形下，今年年底美元对人民币可能在6.6-6.7左右）。

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