来源：市值榜

　　苏黎

　　房多多躲过了上市后较为严重的一次危机：退市厄运。

　　今年1月，房多多收到退市警告，由于公司美国存托的股票收盘价连续30个工作日低于美股1美元，公司不再满足美股上市规则最低的投标价格要求。后来，房多多获得了180个工作日的宽限期，在今年7月5日之前，房多多的收盘价如果能至少连续10个工作日内达到1美元，公司将重新合规。在这期间，房多多赶上中概股大涨，加上6月份通过变更ADS比率，这一操作可以简单理解为合股，结果让股价变高。

　　如今7月5日已到，因达到纳斯达克这一标准，房多多没有失去在资本市场的船票。

　　不过，这并不意味着房多多已经解除警报，它的股价还在持续下挫，截至最新收盘，其股价创下上市以来新低。经营方面，也没有显示出好转的迹象。

　　01 至暗时刻

　　过去，房多多有过不少高光时刻。

　　比如2014年，段毅与张一鸣同时入围了《创业家》杂志评选的年度十大创业家，第二年房多多完成2.23亿美元的C轮融资，估值超过10亿美元；比如2019年上市时，房多多被视为“中国产业互联网SaaS第一股”。

　　但在上市后，房多多再没有传出好消息。

　　最新的消息是，5月18日，创始人段毅因个人原因辞去公司董事会主席、联席行政总裁、薪酬委员会委员及提名与企业管制委员会成员等职务，仍担任房多多董事。

　　在这之前，房多多一直深陷裁员、退租等负面传闻。

　　去年9月，房多多深圳总部从南山区搬至前海世茂大厦，再到前段时间又从深圳前海世茂大厦退租。有知情人士曾对澎湃新闻表示，后续，房多多上海总部也不排除退租的可能性。

　　此前几轮大范围裁员后，它的员工总数已经从2020年的1725人腰斩到604人。

　　退租也好、裁员也罢，目的都是节流。当下，房多多的经营压力到底有多大？

　　2019-2021年，房多多总收入连年下跌，去年的营收更是同比下滑了61.6%至9.42亿元，不及2019年的1/3。

　　营收大幅度下滑的原因，在于业务进展不顺。

　　房多多的货币化手段分为交易相关基本佣金、创新举措和其他增值服务，前者占营收大头，过去三年的占比分别为96.0%、90.7%、87.2%。但在2021年，交易相关基本佣金收入减少了63%，创新举措和其他增值服务营收也减少了47.1%。

　　房多多自称是一家SaaS公司，但从营收来看，其目前仍是一家B2B模式的、以新房分销为主的中介公司，业务规模依赖平台上新房项目的数量和经纪人数量，房多多自己没有经纪人，它与第三方代理商或房产经纪公司合作。

　　2021年，其新房项目的数量从2020年的5825个减少至3118个，这直接导致发生在房多多平台的闭环GMV下降了54.6%，从2020年的1811亿元降至822亿元，房多多从中获取的佣金收入，自然同步减少。

　　再来看净亏损，过去三年，房多多的净亏损分别为5.10亿元、2.21亿元和12.03亿元。

　　12.03亿元的净亏损额中，有6.127亿元是坏账准备金。房多多在2021年报中指出，受政策因素及新冠疫情影响，再加上房地产开发商的回款周期更长，预计应收账款的可收回性较低。刨去坏账的影响，房多多2021年的经营利润为-3.45亿元，2020年同期这一数字是-1.57亿元。

　　但房多多面临的问题不仅仅是亏损扩大，而是赚钱的速度早已赶不上花钱的速度，2021年，房多多的现金及现金等价物金额在逐季减少，分别为8.06亿元、6.75亿元、6.06亿元、4.92亿元。

　　回到当下，疫情的影响还在持续，房多多在财报中也提到，房地产开发商的财务状况可能会进一步恶化，房多多可能面临的坏账风险依然存在。

　　偏偏房多多的业务与房地产开发商紧密相关，它接下来的日子，只会越来越难过。

　　02 何以陨落？

　　从2011年成立到2015年，房多多的发展都极为顺利。

　　2012年，曾是腾讯联合创始人的曾李青，仅用了20分钟就决定了投资房多多600万元天使轮，并且是在还没有签署任何协议的情况下；后来曾一度被外界视为马云接班人的卫哲，参与了其B轮融资；再到2015年，房多多完成了2.23亿美元的C轮融资，估值超过10亿美元。

　　同一时间段，房多多平台的交易额从2012年的40亿元、2013年的400亿元跃升至2014年的超2000亿元，与万科和链家的年度交易额相近。

　　越走越顺的房多多，还吸引了一大批人才加入。

　　比如万科的原副总裁肖莉、谷歌的原产品总监崔崧、百度的技术大拿杨勇等人。其中，肖莉曾任万科董秘14年，先后出任万科集团董事、高级副总裁，是万科高管团队中唯一一位女性。

　　不过，在2015年以后，房多多告别高速增长，C轮融资之后，它再也没有相关消息传出。

　　骤然降速的原因有很多，比如房地产市场开始进入下行周期，比如行业竞争愈发激烈等等，但最重要的原因在于，房多多开始对商业模式进行调整，遗憾的是，有些被证明是试错，有一些则至今都没有做好。

　　在这之前，房多多的核心模式是B2B，从新房代理起步，从开发商处获取项目，再通过中介公司销售，也因此，房多多早期在做的其实是“中介的中介”。

　　但房地产进入下行周期后，开发商们为了尽快去库存，不得不同时签约多家分销商，这就导致，无论是开发商自己，还是链家、我爱我家、中原地产这样的传统中介，还是搜房网、乐居网等房产垂直网站，都成了房多多的竞争对手。

　　在意识到自己在新房渠道并不占据优势后，房多多开始谋求转型。

　　第一次转型是在2015年前后，房多多转战二手房市场，发展模式由B2B变成O2O，并提出“直买直卖”口号，促成买卖双方自行交易。

　　O2O热潮之下，一大批租房/买卖房的玩家出现，资本争相涌入，行业进入非理性竞争阶段，“低价”“补贴”“广告”等互联网烧钱打法层出不穷。

　　对于以买卖为主的平台而言，房产交易是低频业务，通过烧钱获取流量的这套打法难以持续。

　　通过大举烧钱快速实现规模扩张的典型玩家“爱屋吉乌”“丁丁租房”等，后来也跌的最惨。他们在资本助力下快速崛起，在烧光数亿美金后黯然退场。

　　房多多算一个幸运玩家，半年不到，其便叫停了对这一模式的尝试，创始人段毅曾坦言，房多多为这个错误买单花了3亿元。

　　第二次转型是在2016年。这年房多多重回to B模式，明确了基于数据提供增值服务，向产业互联网转型，第二年喊出了“聚焦商户”的战略。

　　之后的两年里，房多多发布了一系列眼花缭乱的产品，比如多多经纪App、经纪平台3.0、“网商卡”“新房通”“平台通”“经济通”等，本质上做的还是2014年以前的生意，也就是撮合交易，收取佣金。

　　再到2019年，房多多喊出要做“全网经纪人直卖平台”，通过轻资产运营模式，打造了由SaaS驱动的在线房产交易平台。

　　找到SaaS这个更宏大的叙事手法后，房多多也在当年成功上市，并被冠以“中国产业互联网SaaS第一股”。

　　不过后来的事实证明，房多多这个“房地产+SaaS”的故事并没有讲通。

　　03 SaaS迷途

　　从目前来看，房多多可能是最不像SaaS的一家SaaS企业。

　　过去三年，包括SaaS业务在内的创新举措及其他增值服务收入，在房多多营收中的占比分别为4.0%、9.3%、12.8%。

　　聚焦到SaaS业务，这个比重只会更小。房多多2021年前三季度，SaaS解决方案产生的营收分别只有60万元、230万元、320万元。

　　事实上，房多多直到2021年以后，才正式从SaaS业务上获得营收，这需要对其SaaS业务做一个简单拆解。

　　房多多的SaaS业务可以分为两块：

　　一块是多多卖房，面向经纪商户，提供SaaS产品及解决方案。

　　这部分业务并不赚钱，尤其在2020年初，房多多向全行业免费开放了多多卖房SaaS，称致力于帮助经纪商户开网店，在线上做生意。

　　另一块是房云SaaS，面向产业上游的房地产开发企业，提供全场景数字化营销解决方案。

　　这部分业务在2020年四季度才推出，是真正能带来营收的部分。

　　在这一基础上讨论房多多SaaS业务为何没做起来，我们可以从以下几点来看：

　　第一，在研发投入上“雷声大，雨点小”，远不及竞争对手。

　　房多多曾多次对外表示要加大在SaaS上的研发投入，但事实并非如此。

　　如上图所示，过去几个季度，房多多花在研发上的费用，整体呈现下滑趋势。

　　这也可以归因于房多多自上市之后在资本市场表现不好，缩减开支过冬，我们在上文也提到了这一点，只不过，竞争对手可不管这些。

　　比如明源云2021年的研发费用是6.42亿元，远远高于房多多的1.68亿元。

　　第二，行业竞争激烈，房多多优势并不突出。

　　我国地产SaaS产品市场目前还处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文，2019年中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.01%，远低于美国市场的1.55%。

　　按2019年的市场份额来看，明源云、广联达、用友、金蝶位列前四，共占据行业38.3%的市场份额。

　　行业集中度确实不高，但我们也能看到，房多多的竞争对手，其实不只有明源云此类地产垂类SaaS服务商，还有金蝶、用友这类更加专业的通用型SaaS服务商。

　　房多多入场时间更晚，再加上研发投入力度不足，在越来越激烈的竞争之下，并不具备足够多的优势。

　　第三，房地产产业的不景气，对房多多这类地产垂类SaaS服务商影响更大。

　　一方面在于，已经在过冬的上游房企还愿不愿意为SaaS服务买单，另一方面在于，就算他们愿意买单，SaaS服务商敢不敢接？房多多2021年的坏账就摆在那里，做还是不做，是个两难的选择题。

　　04 结语

　　回到2015年，房多多拿到C轮2.23亿美元的融资、挖来万科的肖莉后，外界以为这家公司马上要上市了，甚至肖莉从万科离职时也公开对外称，去房多多就是为了助其上市。

　　后来我们都知道了，房多多上市的时间点，比外界的预期晚了整整四年。

　　房多多上市之后，投资人卫哲在一次采访中曾提到，“在最后一分钟，我们都说，就算不上市也没关系”。

　　从媒体的零星报道中，这家公司顶层战略的设计者和投资者们，似乎都对上市这件事并不那么迫切。

　　这并不意味着这家公司没有野心。段毅曾经说，“我不认为任何企业有绝对的护城河。任何人想进这个行业，都没问题。但时间是最大的护城河，你在这段时间里面，自己不要去犯错。”

　　但现在，当房多多精心讲出的SaaS故事不足以支撑它的野心，很显然，时间没成为它最大的护城河。

文|市值榜 苏黎

编辑|祝彰

　　房多多躲过了上市后较为严重的一次危机：退市厄运。

　　今年1月，房多多收到退市警告，由于公司美国存托的股票收盘价连续30个工作日低于美股1美元，公司不再满足美股上市规则最低的投标价格要求。后来，房多多获得了180个工作日的宽限期，在今年7月5日之前，房多多的收盘价如果能至少连续10个工作日内达到1美元，公司将重新合规。在这期间，房多多赶上中概股大涨，加上6月份通过变更ADS比率，这一操作可以简单理解为合股，结果让股价变高。

　　如今7月5日已到，因达到纳斯达克这一标准，房多多没有失去在资本市场的船票。

　　不过，这并不意味着房多多已经解除警报，它的股价还在持续下挫，截至最新收盘，其股价创下上市以来新低。经营方面，也没有显示出好转的迹象。

　　01 至暗时刻

　　过去，房多多有过不少高光时刻。

　　比如2014年，段毅与张一鸣同时入围了《创业家》杂志评选的年度十大创业家，第二年房多多完成2.23亿美元的C轮融资，估值超过10亿美元；比如2019年上市时，房多多被视为“中国产业互联网SaaS第一股”。

　　但在上市后，房多多再没有传出好消息。

　　最新的消息是，5月18日，创始人段毅因个人原因辞去公司董事会主席、联席行政总裁、薪酬委员会委员及提名与企业管制委员会成员等职务，仍担任房多多董事。

　　在这之前，房多多一直深陷裁员、退租等负面传闻。

　　去年9月，房多多深圳总部从南山区搬至前海世茂大厦，再到前段时间又从深圳前海世茂大厦退租。有知情人士曾对澎湃新闻表示，后续，房多多上海总部也不排除退租的可能性。

　　此前几轮大范围裁员后，它的员工总数已经从2020年的1725人腰斩到604人。

　　退租也好、裁员也罢，目的都是节流。当下，房多多的经营压力到底有多大？

　　2019-2021年，房多多总收入连年下跌，去年的营收更是同比下滑了61.6%至9.42亿元，不及2019年的1/3。

　　营收大幅度下滑的原因，在于业务进展不顺。

　　房多多的货币化手段分为交易相关基本佣金、创新举措和其他增值服务，前者占营收大头，过去三年的占比分别为96.0%、90.7%、87.2%。但在2021年，交易相关基本佣金收入减少了63%，创新举措和其他增值服务营收也减少了47.1%。

　　房多多自称是一家SaaS公司，但从营收来看，其目前仍是一家B2B模式的、以新房分销为主的中介公司，业务规模依赖平台上新房项目的数量和经纪人数量，房多多自己没有经纪人，它与第三方代理商或房产经纪公司合作。

　　2021年，其新房项目的数量从2020年的5825个减少至3118个，这直接导致发生在房多多平台的闭环GMV下降了54.6%，从2020年的1811亿元降至822亿元，房多多从中获取的佣金收入，自然同步减少。

　　再来看净亏损，过去三年，房多多的净亏损分别为5.10亿元、2.21亿元和12.03亿元。

　　12.03亿元的净亏损额中，有6.127亿元是坏账准备金。房多多在2021年报中指出，受政策因素及新冠疫情影响，再加上房地产开发商的回款周期更长，预计应收账款的可收回性较低。刨去坏账的影响，房多多2021年的经营利润为-3.45亿元，2020年同期这一数字是-1.57亿元。

　　但房多多面临的问题不仅仅是亏损扩大，而是赚钱的速度早已赶不上花钱的速度，2021年，房多多的现金及现金等价物金额在逐季减少，分别为8.06亿元、6.75亿元、6.06亿元、4.92亿元。

　　回到当下，疫情的影响还在持续，房多多在财报中也提到，房地产开发商的财务状况可能会进一步恶化，房多多可能面临的坏账风险依然存在。

　　偏偏房多多的业务与房地产开发商紧密相关，它接下来的日子，只会越来越难过。

　　02 何以陨落？

　　从2011年成立到2015年，房多多的发展都极为顺利。

　　2012年，曾是腾讯联合创始人的曾李青，仅用了20分钟就决定了投资房多多600万元天使轮，并且是在还没有签署任何协议的情况下；后来曾一度被外界视为马云接班人的卫哲，参与了其B轮融资；再到2015年，房多多完成了2.23亿美元的C轮融资，估值超过10亿美元。

　　同一时间段，房多多平台的交易额从2012年的40亿元、2013年的400亿元跃升至2014年的超2000亿元，与万科和链家的年度交易额相近。

　　越走越顺的房多多，还吸引了一大批人才加入。

　　比如万科的原副总裁肖莉、谷歌的原产品总监崔崧、百度的技术大拿杨勇等人。其中，肖莉曾任万科董秘14年，先后出任万科集团董事、高级副总裁，是万科高管团队中唯一一位女性。

　　不过，在2015年以后，房多多告别高速增长，C轮融资之后，它再也没有相关消息传出。

　　骤然降速的原因有很多，比如房地产市场开始进入下行周期，比如行业竞争愈发激烈等等，但最重要的原因在于，房多多开始对商业模式进行调整，遗憾的是，有些被证明是试错，有一些则至今都没有做好。

　　在这之前，房多多的核心模式是B2B，从新房代理起步，从开发商处获取项目，再通过中介公司销售，也因此，房多多早期在做的其实是“中介的中介”。

　　但房地产进入下行周期后，开发商们为了尽快去库存，不得不同时签约多家分销商，这就导致，无论是开发商自己，还是链家、我爱我家、中原地产这样的传统中介，还是搜房网、乐居网等房产垂直网站，都成了房多多的竞争对手。

　　在意识到自己在新房渠道并不占据优势后，房多多开始谋求转型。

　　第一次转型是在2015年前后，房多多转战二手房市场，发展模式由B2B变成O2O，并提出“直买直卖”口号，促成买卖双方自行交易。

　　O2O热潮之下，一大批租房/买卖房的玩家出现，资本争相涌入，行业进入非理性竞争阶段，“低价”“补贴”“广告”等互联网烧钱打法层出不穷。

　　对于以买卖为主的平台而言，房产交易是低频业务，通过烧钱获取流量的这套打法难以持续。

　　通过大举烧钱快速实现规模扩张的典型玩家“爱屋吉乌”“丁丁租房”等，后来也跌的最惨。他们在资本助力下快速崛起，在烧光数亿美金后黯然退场。

　　房多多算一个幸运玩家，半年不到，其便叫停了对这一模式的尝试，创始人段毅曾坦言，房多多为这个错误买单花了3亿元。

　　第二次转型是在2016年。这年房多多重回to B模式，明确了基于数据提供增值服务，向产业互联网转型，第二年喊出了“聚焦商户”的战略。

　　之后的两年里，房多多发布了一系列眼花缭乱的产品，比如多多经纪App、经纪平台3.0、“网商卡”“新房通”“平台通”“经济通”等，本质上做的还是2014年以前的生意，也就是撮合交易，收取佣金。

　　再到2019年，房多多喊出要做“全网经纪人直卖平台”，通过轻资产运营模式，打造了由SaaS驱动的在线房产交易平台。

　　找到SaaS这个更宏大的叙事手法后，房多多也在当年成功上市，并被冠以“中国产业互联网SaaS第一股”。

　　不过后来的事实证明，房多多这个“房地产+SaaS”的故事并没有讲通。

　　03 SaaS迷途

　　从目前来看，房多多可能是最不像SaaS的一家SaaS企业。

　　过去三年，包括SaaS业务在内的创新举措及其他增值服务收入，在房多多营收中的占比分别为4.0%、9.3%、12.8%。

　　聚焦到SaaS业务，这个比重只会更小。房多多2021年前三季度，SaaS解决方案产生的营收分别只有60万元、230万元、320万元。

　　事实上，房多多直到2021年以后，才正式从SaaS业务上获得营收，这需要对其SaaS业务做一个简单拆解。

　　房多多的SaaS业务可以分为两块：

　　一块是多多卖房，面向经纪商户，提供SaaS产品及解决方案。

　　这部分业务并不赚钱，尤其在2020年初，房多多向全行业免费开放了多多卖房SaaS，称致力于帮助经纪商户开网店，在线上做生意。

　　另一块是房云SaaS，面向产业上游的房地产开发企业，提供全场景数字化营销解决方案。

　　这部分业务在2020年四季度才推出，是真正能带来营收的部分。

　　在这一基础上讨论房多多SaaS业务为何没做起来，我们可以从以下几点来看：

　　第一，在研发投入上“雷声大，雨点小”，远不及竞争对手。

　　房多多曾多次对外表示要加大在SaaS上的研发投入，但事实并非如此。

　　如上图所示，过去几个季度，房多多花在研发上的费用，整体呈现下滑趋势。

　　这也可以归因于房多多自上市之后在资本市场表现不好，缩减开支过冬，我们在上文也提到了这一点，只不过，竞争对手可不管这些。

　　比如明源云2021年的研发费用是6.42亿元，远远高于房多多的1.68亿元。

　　第二，行业竞争激烈，房多多优势并不突出。

　　我国地产SaaS产品市场目前还处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文，2019年中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.01%，远低于美国市场的1.55%。

　　按2019年的市场份额来看，明源云、广联达、用友、金蝶位列前四，共占据行业38.3%的市场份额。

　　行业集中度确实不高，但我们也能看到，房多多的竞争对手，其实不只有明源云此类地产垂类SaaS服务商，还有金蝶、用友这类更加专业的通用型SaaS服务商。

　　房多多入场时间更晚，再加上研发投入力度不足，在越来越激烈的竞争之下，并不具备足够多的优势。

　　第三，房地产产业的不景气，对房多多这类地产垂类SaaS服务商影响更大。

　　一方面在于，已经在过冬的上游房企还愿不愿意为SaaS服务买单，另一方面在于，就算他们愿意买单，SaaS服务商敢不敢接？房多多2021年的坏账就摆在那里，做还是不做，是个两难的选择题。

　　04 结语

　　回到2015年，房多多拿到C轮2.23亿美元的融资、挖来万科的肖莉后，外界以为这家公司马上要上市了，甚至肖莉从万科离职时也公开对外称，去房多多就是为了助其上市。

　　后来我们都知道了，房多多上市的时间点，比外界的预期晚了整整四年。

　　房多多上市之后，投资人卫哲在一次采访中曾提到，“在最后一分钟，我们都说，就算不上市也没关系”。

　　从媒体的零星报道中，这家公司顶层战略的设计者和投资者们，似乎都对上市这件事并不那么迫切。

　　这并不意味着这家公司没有野心。段毅曾经说，“我不认为任何企业有绝对的护城河。任何人想进这个行业，都没问题。但时间是最大的护城河，你在这段时间里面，自己不要去犯错。”

　　但现在，当房多多精心讲出的SaaS故事不足以支撑它的野心，很显然，时间没成为它最大的护城河。