国盛证券发布研究报告称，重申京东集团-SW（09618）“买入”评级，预计2022-24年收入为10647/12562/14524亿元，non-GAAP归母净利预测为235/304/383亿元（同比增37%/29%/26%），目标价277港元。公司2022Q2收入为2676亿元（同比增5.4%）；同期non-GAAP归母净利润为65亿元（同比增40%），non-GAAP归母净利率为2.4%（同比增0.6pct），超该行预期。

　　国盛证券主要观点如下：

　　核心零售AAC增长稳健，用户质量持续提升。

　　2022年京东将更加关注用户质量和精细化运营，用户增长方面，截至Q2京东AAC为5.81亿（同比增9.2%、环比持平），其中京东核心零售AAC环比净增超1000万、同比双位数增长，而京喜由于业务调整导致短期用户流失。用户质量方面，Q2DAU、用户购物频次和ARPU均同步提升，其中DAU同比增速达到25%。截至2022年7月，京东PLUS会员数量已突破3000万、较去年底新增500万，PLUS会员年均消费水平超过普通用户8倍。

　　疫后温和复苏，偏刚需品类健康增长。

　　Q2京东零售收入2416亿元（同比增4%），从品类上看，Q2民生类如消费、健康、家电以及全渠道业务和同城业务增速好，非刚需品类如服饰、酒水、手机等表现相对较弱。京东自营3C家电收入1366亿元（同比持平），日百收入894亿元（同比增8%）。平台增速相对更快，期内平台及广告服务收入207亿元（同比增9%）。7-8月电商业务有所复苏，该行预计Q3公司收入端有望环比稳健恢复，偏刚需品类增速也保持健康，但手机品类仍需观察新机发布情况。

　　夯实供应链优势，发展全渠道。

　　2022Q2京东物流收入313亿元（同比增20%），截至Q2运营仓库数达1400个，包含云仓在内的仓储总面积约2600万平方米，物流仓配优势凸显。期内京东物流外部一体化供应链收入和客户数保持双位数增长，外部收入占比已接近六成。京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。全渠道业务在Q2健康发展，其中同城零售业务实现同比三位数高增长。

　　推进降本增效，利润率持续优化。

　　京东零售方面，随着降本增效的推进，多数核心品类的履约后毛利率在Q3同比、环比有望实现改善，尤其是大商超品类。新业务方面，京喜战略聚焦，推进运营效率和UE模型改善。京东物流方面，精细化运营和客户结构的持续改善，将持续推动京东物流盈利改善。综合来看，该行预计Q3集团non-GAAP净利润率将继续提升。