摘要

　　在表面因素都很利空的情况下，在市场舆情一致悲观的状态下，这些客观存在又不被重视的偏差将发挥很大的作用。但是，考虑到目前橡胶只是存在有利的偏差，并没有实质的大涨证据，再加上橡胶长期弱于其他工业品，所以未来更合理的做法是关注橡胶与其他工业品的对冲机会。

　　不论供需还是宏观面，都呈现利空局面。需求方面，7月重卡销量同比下滑36%，全钢胎开工率仍处于最近几年的低位，轮胎成品库存处于最近五年的高位。在没有强力经济刺激政策的环境下，橡胶下游需求很难摆脱低迷的状态。金九银十这样的季节性因素，只有助涨助跌的作用，改变不了需求的大势。供应方面，国内产区，云南天气整体正常，新胶产量逐步增长；海南今年的开割不仅晚于去年，也晚于正常季节性，但是海南产区全面开割，全岛胶水产量基本接近高产期水平，生产已经恢复正常。泰国方面，泰国虽然还会受到雨水影响，产量会有波动，但是整体物候条件没问题，加之原料价格仍旧处于最近几年的高位，导致产量增长成为大概率。泰国的生产情况决定了橡胶供应的整体格局。近期，泰国原料价格不断下行，显示供应压力增长预期正在兑现。宏观方面，近期疫情再次抬头，给国内经济复苏带来了更多的担忧。强力的经济刺激措施，何时落地，效果如何，还有待观察。美联储对于加息的态度再次强硬。宏观面不论国内还是国外，都偏向于利空。

　　从表面现象来看，橡胶基本面很差，应该是明确的偏空观点。而且，从市场舆情来看，明显最近的下跌对市场舆情的打击很大，很多公开报告都是偏向悲观的。按照常理来说，目前属于基本面与价格是共振下行。但是，我们要指出，目前存在三点偏差，需要特别注意。

　　第一，从商品市场整体环境来看，与六月份相比，出现了巨大的变化。六月份很多品种基本面未必差，但是在美联储的鹰派做法下，国内很多品种都出现了暴跌。但是，同样是美联储的强硬，最近商品的反应却小了非常多。究其原因，美联储这个因素也许只是个幌子，只是个表面现象。六月之所以大跌，还是因为当时商品区位过高，商品高位就容易下跌，美联储加息只不过是助推作用而已。经历大跌之后，现在很多品种都不在高位，再加上近期的表现明显抗跌，所以我们认为商品市场的整体气氛出现了本质变化。

　　第二，橡胶基本面出现了一些“好的利空因素”。在过去一年多的报告中，我们反复强调，橡胶之所以背离工业品整体大势，长期持续弱势，就是因为泰国原料价格高企叠加产能处于高位。泰国原料价格只要还在高位，就会对沪胶构成潜在的巨大压力。而泰国原料价格受到产量增长影响而开始下跌时，则相当于潜在的利空兑现。按照橡胶期货的波动特性，这种利空落地往往会带动价格最后一跌，而且跌幅未必会很大。所以，持续下跌的原料价格与供应压力的提升，是利多型利空。基于这一认识，就会发现橡胶基本面并不处于无脑全面看空的状态。

　　第三，橡胶价格与基本面也存在偏差。虽然宏观和供求都是偏空的，但是此处有一个巨大的问题，就是所有这些因素都是明牌，而且是旧闻。而价格虽然还在下跌，但是下跌的节奏明显不同了，下跌的难度明显很大，力度明显不足。其他品种筑底，橡胶下跌受阻，一方面说明橡胶真的比其他品种弱势，另一方面也说明橡胶那些基本面明牌不会很有用。今年的确曾经出现过其他品种上涨，但是橡胶下跌，橡胶走出独立弱势行情。但是当时橡胶处于高位，而现在橡胶又回到了历史低位附近。在低位区间，其他品种走强橡胶大跌，出现这种现象的概率极低。

　　综合来看，在表面因素都很利空的情况下，在市场舆情一致悲观的状态下，这些客观存在又不被重视的偏差将发挥很大的作用。但是，考虑到目前橡胶只是存在有利的偏差，并没有实质的大涨证据，再加上橡胶长期弱于其他工业品，所以未来更合理的做法是关注橡胶与其他工业品的对冲机会。

　　作者简介

　　任伟

　　中粮期货研究院 化工资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0012059