出品：天天财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　2022年，电商SaaS的关键词或是裁员降本、营收净利双降、股价暴跌。

　　从根基来看，电商赛道本身风雨飘摇。流量红利见顶之下，抖音、快手电商起势凶猛，逐渐攻入传统电商腹地，竞争愈加激烈，而垂直类赛道选手被迫架构调整、试图降本增效。与此同时，在用户消费意愿日渐疲软、物流能力面临“大考”等多重打击之下，依附于电商平台的万千商家们自然压力倍增。

　　当金矿之厦加剧变化，在没有硝烟的战争中，淘金者难免收紧投入、自保过冬。而对于卖水者电商SaaS而言，由于其业务模式本身就建立在电商平台之上，借助于平台做万千商家的生意，其依赖性不言而喻。当依赖的负面影响逐步显现，SaaS公司的调整与挣扎或是没有选择的选择。

　　上市即破发 2022年营收净利双降

　　美登科技成立于2013年，与光云科技的业务模式较为相同，基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。

　　根据招股书显示，2018-2021年间，美登科技的营业收入与净利润表现基本保持了增长的态势。营业收入分别为0.66亿元、0.70亿元、0.95亿元、1.19亿元，分别实现同比增长为-2.94%、5.55%、36.59%与24.93%；同期，实现净利润分别为3093万元、3112万元、3504万元与4834万元，分别实现同比增长为-10.64%、0.63%、12.59%与37.96%。

　　然而，从图中可以看出，2022年美登科技的业绩表现急转直下。2022年前三季度，美登科技实现营业收入为0.84亿元，同比减少3.41%，实现净利润为3184万元，同比减少14.35%。

　　与此同时，需要注意的是，2022年不仅上半年的业绩情况大不如以往，全年的业绩或亦是如此。招股书中，美登科技预计2022年公司可实现营业收入为1.12亿元至1.13亿元，与上年同期相比下降4.74%至5.70%；预计可实现归属于母公司股东净利润为4005万元至4080万元，与上年同期相比下降15.63%至17.19%；预计可实现扣非后归属于母公司股东净利润为3888万元至3964万元，与上年同期相比下降12.11%至13.78%。

　　此外，去年底刚刚登陆北交所的美登科技也难逃“上市即破发”的魔咒。2022年12月28日，美登科技在北交所上市，发行价为25.00元/股。而当日收盘时，美登科技为21.50元/股，跌幅达到14%。此后的交易日，美登科技的股价继续下行，截止今日收盘，股价仅为18.70元/股，跌幅超过25%。

　　原生产品“美折”付费用户加速减少 重度依赖电商平台却遭“背刺”

　　美登科技的电商SaaS软件产品主要包括美折、我打两种。其中，美折为一款营销管理软件，帮助电商商家实现价格促销、图片视觉营销、会员营销等；我打是一款订单管理软件，提供订单筛单、快递单发货单打印、订单发货、售后管理等功能。

　　2019-2022上半年，来自美折和我打产品的收入合计分别为6361万元、8676万元、1.08亿元与5113万元，占各期营业收入的比重分别为91.37%、91.23%、90.87%与90.76%，美折和我打产品的收入比重均在90%以上。

　　需要注意的是，美折与我打这两项核心产品却并非全是美登科技的原生产品。2020年6月，美登科技收购了威海领新100%股权，形成商誉7294.71万元。自此产品中新增了我打软件，而威海领新也自2020年实现了并表。

　　根据招股书显示，2019-2022年上半年，威海领新对美登科技贡献的净利润占比逐年升高，分别为37.16%、54.50%、57.00%与71.91%。如果剔除威海领新的贡献，美登科技在报告期内实现的净利润仅分别为1956万元、1999.08万元、2078.56万元与894万元。

　　威海领新或者说是我打产品贡献营收及净利润逐年增长的背后，是美登科技的原生产品美折的逐渐没落。

　　2020-2022上半年，美折产品的收入分别下降了3.22%、9.38%与20.67%，加权付费用户数量分别下降了9.05%、13.56%与22.53%。可以看出，不论是收入还是付费用户数量都呈加速减少的趋势。

　　而在衡量SaaS产品的经营数据方面，美折和我打软件的表现均不乐观。基本以半年为节点选取数据来看，月新增付费用户数与月度活跃用户数，美折与我打软件在2019年以来均呈现出先增后减的趋势，当前的水平几乎均与2019年初水平基本持平。

　　除了依赖收购而来的产品以外，美登科技也存在着当前电商SaaS企业的通病，即重度依赖电商平台。

　　根据招股书显示，公司美折软件与我打软件主要在阿里巴巴商家服务市场运营，其他平台的业务占比相对较低且处于增长期。其中，2022年上半年，美折软件在淘宝/天猫的收入占比为99.84%，我打软件在淘宝/天猫的占比为49.08%，在1688的占比为8.04%，阿里系电商平台合计占比接近60%。

　　同时，依赖或也体现在零散的前五大客户收入与集中的应收账款余额方面。

　　招股书中，美登科技的客户以中小型、小微型商家为主，近年来的前五大客户的收入合计占比仅围绕在1%上下，收入的来源非常分散。

　　但与此形成鲜明对比的是其应收账款余额的集中程度。截至2022年6月30日，美登科技的应收账款余额前五名分别为淘宝、拼多多、抖音、阿里、微店，其中淘宝占比最高，为69.74%，其次为拼多多占比18.69%，抖音占比7.04%。

　　近乎所有的应收款项掌握在平台手中，与美登科技的销售和收款方式有关。由于其SaaS软件产品主要在电商平台的商家服务市场进行销售，商家选购软件并下单付款后，平台的商家服务市场会汇总款项，之后再与公司统一结算。

　　但另一面，美登科技对于平台的重度依赖却只是单向的。2021年7月开始，阿里巴巴商家服务市场对单品宝、店铺宝等官方营销类SaaS软件实行免费，以吸引新商家入驻，提升已入驻商家的留存率。

　　即便官方软件产品在功能和售后服务方面相较付费产品可能存在一定的差距，但“官方”与“免费”的标签，对于可支配成本较低的小微商家而言依然有着很大的吸引力，或将在一定程度上分走付费SaaS软件的客户。正如上文所提及，美折软件在2021年后在月新增付费用户数与月度活跃用户数两方面都出现了明显下降的趋势，其原因或离不开官方的“背刺”。