民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：23Q1拓店积极，关注单店修复》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为25.15元。

巴比食品(605338)

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入3.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润4103万元，同比+2724.4%；扣非归母净利润2016万元，同比-48.1%。

23Q1收入增速放缓，拓店表现亮眼。23Q1收入增速放缓，特许加盟实现收入2.4亿元，同比+2.5%，经测算特许加盟门店单店收入同比下滑超10%，主要系春节提前叠加疫情放开，门店歇业数量及歇业时间同比延长，同时华中低店效门店并表拉低整体表现；团餐实现收入0.7亿元，22Q1高基数下同比+6.9%，呈现区域分化，华东餐饮连锁、便利连锁客户下游需求环比走弱，受华东影响23Q1团餐增速放缓。23Q1拓店速度亮眼，加盟门店合计4603家（新增294家，减少164家），净增130家，其中华东/华南/华北/华中分别净增45/35/14/36家门店；华中巴比门店增加94家，主要系公司将部分好礼客门店翻牌为巴比门店；华东闭店68家，系上海疫情影响叠加门店租金上涨。

产能爬坡、猪肉价格波动、费用投放增加下盈利承压。23Q1年公司毛利率为24.2%，同比-3.2pcts，主要系：1）南京工厂产能投放折旧增加；2）华中收入增速较缓下成本摊薄效果有限；3）猪肉价格同比上行。费用端，销售费用为7.3%，同比+2.9pcts，系公司对武汉当地门店的市场支持策略为当期兑现，一次性投放费用近600万；管理费用率为9.65%，同比+2.29pcts，主要系股权激励费用增加。公司Q1实现归母净利率12.8%，同比+12.4pcts，主要系公允价值变动收益增加7560万元；实现扣非归母净利率6.3%，同比-6.2pcts，23Q1盈利承压。

23年实现拓店1000家确定性强，Q2低基数下有望迎来单店高增。23Q1淡季下公司新开店近300家，进度快于预期，预计23年实现拓店1000家目标确定性强。单店收入上，22Q2低基数，目前淡季结束单店环比恢复，伴随第四代门店升级、中晚餐渗透率持续提升及产品品类增加，有望迎来单店复苏。此外，23年南京、东莞等新增产能投产下，公司增加团餐大客户业务人员，重点拓展餐饮连锁、便利连锁及新零售平台团餐客户，全年团餐占比目标提升至25%；22Q2团餐保供高基数，23H2增速有望回升。

投资建议：伴随产能利用率逐步提升、猪肉价格环比改善，公司盈利能力有望修复，我们看好公司23年持续拓店、单店及团餐业务恢复下营收稳步增长。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.4/3.1/3.6亿元，同比增长9%/26%/19%，当前股价对应P/E分别为26/21/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.79亿，根据现价换算的预测PE为22.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为36.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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