期货日报

　　备受关注的OPEC+会议结果出炉。

　　“艰难”达成延长减产协议，油价修复中仍面临较大压力

　　在上周五油价继续大幅反弹收复失地后，市场静待OPEC+会议的最终结果。

　　6月4日，油市迎来关键时间点，OPEC+就产量配额和新一轮减产的谈判“艰难”。

　　据报道，OPEC+的谈判一直拖延，会议讨论的焦点在于各成员国计算减产的基准水平。OPEC+代表们表示，非洲成员国仍持反对态度，阻碍了产油协议的达成。

　　市场人士称，由于成员国在计算减产和配额的产量上进行讨论，OPEC+将正式谈判推迟。因OPEC+最有影响力的成员国和海湾地区最大的产油国正试图说服尼日利亚和安哥拉等产量不足的非洲国家制定更现实的产量目标令谈判较为困难。

　　在经历了超过5个小时的OPEC+会谈后，最终结果出炉：OPEC+同意从2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/日。俄罗斯和沙特自愿减产幅度保持在50万桶/日，OPEC+将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年年底；同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，额外减产将持续一个月，也可能会延长。

　　OPEC及俄罗斯为首的盟友组成的OPEC+的原油产量约占全球产量的40%，这意味着该组织的政策决定可能对油价产生重大影响。

　　从原油市场表现来看，期货日报记者了解到，上周国际原油市场先抑后扬。在经历了窄幅波动的三周之后，过去的一周油价上演了非常极端的大幅波动。先是上周初投资者担忧情绪主导下油价在短短两个交易日内一度大幅回落8%，上周四和上周五又出现了连续快速反弹，收复了大部分失地。

　　“油价大起大落，背后是现阶段投资者对原油市场预期不乐观，同时又带有明显的不确定性，这样的表现也符合今年上半年以来原油市场在多空因素交织下整体振荡反复的特点，但是明显给投资者交易带来了难度。”海通期货能化负责人杨安认为。

　　6月5日开盘后，WTI原油主力合约一度大涨超4%，触及一个月高位75.06美元/桶，截至发稿，涨幅缩窄至2%左右。

　　从跨区域价差来看，内盘表现强于国际油价，面对国内工业品的普遍弱势，市场对政策底开始期待，5月中上旬内弱外强的格局再度发生修复。

　　在国投安信期货能源首席分析师高明宇看来，上周原油价格的大幅波动总体围绕一波三折的美债上限通过进程和OPEC+6月会议前瞻展开。

　　“5月27日，拜登与美国国会众议院议长麦卡锡就债务上限议题达成原则性协议，将在2025年1月1日前暂停目前31.4万亿美元的债务上限约束，并为2024—2025年美国国会的可自由支配支出设定了上限。但一部分极右翼共和党代表表示可能反对该协议，市场一度对6月5日美国面临债务违约之前两党分治的国会能否顺利投票通过该协议存在较大担忧。”高明宇表示，截至6月2日，美国参众两院最终通过该协议，以原油为代表的风险资产情绪再度迎来修复。

　　此外，前期国际油价再度回归3月美国银行业危机暴露时的低位，OPEC+是否会再次上演先发制人的大幅减产值得高度关注。但从前期沙特和俄罗斯的表态来看，双方存在一定分歧，沙特提醒原油期货投机空头“当心”，但俄罗斯面对不高于限价的原油价格似乎并无继续减产的动力，6月4日的OPEC+部长级会议召开前，市场保持谨慎。

　　“从此前市场的基准预期来看，OPEC+刚进入4月减产协议的兑现期，且主导者沙特和俄罗斯对进一步减产的态度存在明显分歧。”高明宇表示。

　　从去年10月份开始，OPEC+方面即开始主动预期管理以维持原油市场稳定，这在很大程度上缓解了油价大跌风险，今年以来油价整体呈现大幅振荡、重心缓慢下移的格局，这是典型的多空力量相持阶段。

　　事实上，去年下半年以来，原油市场的交易主线已从此前的能源危机过渡到衰退交易，今年3月爆发的欧美银行业危机令这一主线有所深化。

　　“在OPEC+不采取额外措施的前提下，我们考虑欧美未能在今明两年幸免经济衰退的相对悲观情景，下半年原油价格或延续低位振荡格局，虽不至于大幅坍塌，但向上的弹性亦将被明显制约。”高明宇表示，步入2024年，若这一“浅衰退”模式进一步延续，油价中枢下移的驱动将更加明确。

　　在杨安看来，尽管原油已走出修复行情，但总体来看油价面临越来越大的压力。“今年能源市场天然气、煤炭价格持续回落，近期还出现了夏季淡季天然气市场可能出现短暂负气价的声音。另外，与经济发展相关度更高的柴油市场全球范围内均表现平淡，欧洲近期数据显示经济衰退风险增加，需求端面临的压力逐渐增大，这意味着油价上行驱动逐渐转弱。”他称。

　　“此次会议结果让减产基本盘得以稳住，化解了OPEC+分裂的最大风险。但同时这个结果并不让市场满意，只是延长了减产，并没有在现有的基础上进一步加大减产来化解油价下行压。”杨安表示，从这个角度来看，是不及市场预期的。调整新的产量基准令阿联酋成为最大赢家，部分国家并没有完全同意，OPEC+内部产生了裂纹。另外，阿联酋的产量兑现可能性大，而下调的其他国家的产能本身很难兑现，实际上产量可能会增加，这些都埋下了隐患。

　　可能意识到仅仅是这样的一个会议结果不会让市场满意，随后沙特能源部声明沙特将在7月份实施额外的100万桶/日的减产，沙特试图通过自愿减产来加强OPEC+的努力。俄罗斯副总理诺瓦克宣称：“我们有调整决策的可能性，我们将做出决策，使石油市场保持稳定。”这样的表态或会对市场情绪产生一定的安抚，对冲油价下行压力。

　　南华期货能化分析师刘顺昌表示，从最终结果来看，OPEC+本次会议将前期减产协议进一步延长到了2024年年底，同时沙特7月额外减产100万桶/日。沙特自愿额外减产表明了自身对稳油价的态度，但对油价的刺激力度和持续时间或有限，可以参考去年10月初和今年4月初OPEC+超预期减产对油价的影响。“考虑到当前美国高通胀和高利率对宏观经济增长的持续挤压，原油需求端面临持续性压力，油价短期冲高后仍面临下行压力，布油上方重要阻力在80美元/桶附近。”刘顺昌表示。

　　跌幅多小于原油，油化工总体表现出较强韧性

　　油化工作为原油的下游，原油市场的走势也牵连着油化工市场。记者观察到，5月初，Brent油价从80美元/桶关口回落，最低跌至70美元/桶附近。在此期间，文华化工指数从133降至122附近，持续走弱至5月底，随后有所企稳。

　　国投安信期货化工首席分析师庞春艳告诉记者，将原油和国内化工品价格的年内涨跌幅叠加可以看出，油价主导化工品波动的主要节奏。油价的波动幅度大部分时间大于其下游化工品。个别油化工产品，比如PTA在3月下旬至4月上旬的交易逻辑转向供需面，波动与油价脱钩，但随着供需矛盾缓解，价格涨跌节奏又与油价保持较高的一致性。

　　“整体来看，油化工总体表现出比较强的韧性，在近期原油不断下探的过程中，油化工的跌幅大多小于原油，油化工与原油的比价不断上升，聚烯烃、PTA、苯乙烯都呈现出这样的特点。”物产中大化工集团产研部烯烃组主管欧阳帆表示，主要原因在于经过4—5月的下跌，品种自身已经释放出很大的风险，绝对价格已经到了相对低位的水平。且部分产品的基本面其实有所改善，比如苯乙烯自身大量检修，港口持续去库，PTA聚酯端负荷快速提升且伴随着装置检修。

　　在申万期货能化高级分析师陆甲明看来，今年国内油头化工行业中，各油制化工品端受到自身阶段性供需偏弱的影响，因此，现货价格的涨跌幅表现普遍弱于原油的价格波动。“这种相对波动情况导致化工品端的相对加工利润更显单薄。”陆甲明表示，短期趋势方面，由于部分化工细分品种自身基本面供需偏弱，因此年初至今大部分时间的短期价格表现为对原油“跟跌不跟涨”。此外，由于品种的供需面弱化较为明显，导致今年多品种基差幅度相对较小，体现了相对较为一致的预期以及较弱的市场风险偏好。

　　“出现这些情况背后的基本面逻辑，主要依赖品种内供需强弱的变化，以及单品种相对原油的加工利润变化以及资金的强弱配置偏好。”陆甲明称。

　　记者了解到，从自身供需强弱比对而言，今年PE和PP的供给端差异较为明显。

　　“聚丙烯除了有油端炼化装置的投产产能之外，还有PDH工投产产能，而且新增产能增速预计在10%以上。但是考虑到聚丙烯的需求增速并没有这么高，PE和PP的实际供需差异是存在的。因此，在多空对冲策略配置上，多PE空PP就成为主要趋势。成本利润逻辑方面，比如在聚烯烃产业链上，甲醇可以作为聚丙烯的原料。实际运行中，在不同的品种自身运行逻辑下，出现了PP-3MA价差大幅扩大的情况。今年化工品普遍处于低利润乃至负利润的现状，从盘面角度看，空PP多甲醇的对冲策略就成为目前的主流配置策略。”陆甲明介绍说。

　　除此以外，还有基于原油板块内的现货价格强弱表现作为配置策略。比如，PTA今年虽然有其自身供需偏弱的现状，但是相较乙二醇的价格表现，PTA与原油的运行趋势由于定价的因素更为接近。因此，当原油价格开始反弹的时候，多PTA空乙二醇，就成为市场主流的配置策略。

　　受OPEC+会议乐观预期提振，上周五化工品以及原油期货已经开始反弹。“从趋势策略角度看，短期可以交易预期修复逻辑。那些本来供需尚可的品种，可在原油反弹的同时，选择逢低做多。”陆甲明说。

　　“目前化工产业链当中，很多产品仍处于投产周期。例如PTA，一方面原料到化工品都有过剩的预期，而库存也在不断累积；另一方面成本端又在不断下移，反而使得产业利润有所修复。”南华期货能化分析师戴一帆认为，在需求没有明显起色之间，许多过剩的化工品可能仍处于价格寻底的走势，以驱动上游负反馈，使得整体库存去化，产业链结构得到改善。