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　　《投资者网》张伟

　　6月16日，A股公司岩石股份（维权）（600696.SH）的经营主体上海贵酒股份有限公司（以下简称“上海贵酒”）披露了上交所对其年报问询函的回复文件。

　　据悉，岩石股份2022年年报被出具保留意见的审计报告，因上海贵酒涉嫌信披违规被上海证监局立案调查。岩石股份表示，案件目前仍在审理中，公司收到监管机构的结论意见后，将及时进行事项审议和决策，并履行信披义务。

　　财务数据显示， 2020年至2022年，岩石股份的营业收入为7971.77万元、 6.03亿元和10.91亿元，同比增长-27.05%、656.81%和80.90%。自2019年确立以白酒为核心业务的发展战略以来，岩石股份近几年营收增速明显。

　　不过，作为白酒行业“新兵”的岩石股份也存在销售费用率较高、靠股东“输血”等问题。而在与同行的商标之争有新进展后，“造酒”资历尚欠的岩石股份能否尽快做大，还有待时间检验。

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　　与同行商标之争

　　目前，A股白酒板块共有20家上市公司。这20家公司中，岩石股份是一个特别的存在。证券简称几经更名的岩石股份，其主营业务也多次发生变化，直到最近几年才进军白酒行业。

　　公开资料显示，岩石股份原名福建豪盛，1993年12月上市，主营业务为建筑陶瓷。福建豪盛的上市时间甚至早于山西汾酒（600809.SH）。山西汾酒于1994年1月上市。山西汾酒一般也被认为是白酒行业首家上市公司。

　　据企查查信息，福建豪盛上市后，其证券简称先后变更为利嘉股份、多伦实业、匹凸匹和岩石股份。从福建豪盛变成利嘉股份、多伦实业，是因为房地产火热。从多伦实业更名为匹凸匹，则是因为互联网金融盛行。

　　互联网金融式微之后，匹凸匹更名为岩石股份，并沿用至今。与此同时，岩石股份将公司主业锚定为白酒，通过成立贵酿酒业、上海贵酒销售公司，组建贵酒云电商平台等方式切入白酒市场。

　　2019年12月，岩石股份将上市公司全称“上海岩石企业发展股份有限公司”变更为“上海贵酒股份有限公司”。结果，岩石股份背后的上海贵酒、上海贵酒销售公司、贵酿酒业、贵酒云电商平台等均被贵州贵酒集团有限公司（以下简称“贵州贵酒”）以涉及商标侵权与不正当竞争为由告上法庭。

　　据南京中院2021年7月的一审判决显示，贵酿酒业（被告二）被判停止对原告贵州贵酒的商标侵权，并赔偿贵州贵酒100万元；上海贵酒销售公司（被告一）被判承担20万元的连带赔偿责任。但贵州贵酒对此判决不服，上诉至江苏省高院。2022年5月17日，江苏省高院裁定撤销一审判决，发回南京中院重审。

　　6月19日，岩石股份发布公告称，收到南京中院的重审判决。

　　重审判决显示，贵酿酒业被判停止对贵州贵酒的商标侵权，并赔偿贵州贵酒150万元；上海贵酒（被告三）因在微信公众号文章展示被诉侵权商品图片和使用被诉侵权标识，需对150万元给付义务中的10万元承担连带赔偿责任。

　　值得注意的是，贵州贵酒诉请的有关上海贵酒停止不正当竞争行为、变更公司名称等均被法院驳回。有法律从业人士据此认为，如果原被告双方对本次重审判决结果均无异议，岩石股份未来可能会把其证券简称变更为上海贵酒，这将增加岩石股份的品牌辨识度，利好企业发展。

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　　销售费用率高企

　　作为传统酒类的代表，白酒在国内酿酒行业中具有举足轻重的地位。中国酒业协会的统计数据显示，2020年白酒以占酿酒行业13.71%的产能，完成酿酒行业69.86%的销售收入，实现酿酒行业88.47%的利润。

　　与此同时，随着经济水平发展和消费观念变化，人们对高品质白酒的需求日益增加，带动中高端白酒销售额快速增长。微酒统计数据显示，2013-2022年，全国规模以上白酒企业的利润大幅上扬，其中2017年和2022年的增长率一度接近30%。白酒整体向好，行业发展呈螺旋式上升趋势。

　　这种背景下，作为行业“新兵”的岩石股份近几年营收也还算不错。财务数据显示，2020年至2022年，岩石股份的营业收入分别为7971.77万元、6.03亿元和10.91亿元，同比增长-27.05%、656.81%和80.90%。

　　岩石股份表示，自2019年确认以白酒为核心业务的发展战略以来，公司已形成产、供、销一体化经营，并确立了直销、批发、线上直营的三种销售模式和七大系列产品，产品品质和品牌影响力逐步获得市场和消费者的认可。

　　不过，2022年岩石股份却“增收不增利”。年报显示，岩石股价2022年的归母净利润为3724.70万元，较2021年（6192.82万元）下降39.86%。上交所要求岩石股份说明2022年归母净利润同比大幅下降的原因。

　　岩石股份回复称，2022年公司发展进入快车道，加大了对品牌、市场费用和销售人员的投入，导致销售费用同比大增，影响公司盈利能力。财务数据显示，岩石股份2022年的销售费用为4.54亿元，较2021年（1.41亿元）增长222.48%。

　　另一方面，岩石股份2022年的销售费用率达41.61%，在A股20家白酒公司中高居第一。今年一季度，岩石股份的销售费用率为43.71%，同样领先A股20家白酒公司。

　　不过，岩石股份的估值还较小。截至6月20日收盘，岩石股份的市值仅82亿元，只比天佑德酒（002646.SZ）和*ST皇台（维权）（000995.SZ）高，公司估值在A股白酒板块处于相对靠后的位置。

　　岩石股份销售费用率较高

　　岩石股份认为，未来白酒行业将向名优酒企集中；公司产品的品牌力与同行相比较弱，需要加强品牌建设，扩大品牌影响力；虽然销售费用增加短期内影响盈利水平，但长远来看会对公司发展起到积极作用。

　　东吴证券在其研报中表示，未来白酒行业集中度提升趋势不改，居民追求美好生活品质不变，优质酒企份额持续提升；各家酒企在保持稳健进度的同时加大销售投入提升市场份额，白酒板块估值仍具长期性价比。

　　为了支持公司发展，岩石股份的股东也对其大力借款。截至2022年末，岩石股份的其他应付款为4.59亿元，较2021年末（2.14亿元）增加113.95%。据年报披露，岩石股份的其他应付款增加主要系股东借款增加所致。

　　借款明细显示，岩石股份向上海贵酒企业发展有限公司借款1.96亿元，向成都兴健德贸易有限公司借款1.60亿元（应付利息769.35万元），借款及利息合计3.63亿元。

　　对于上交所“是否存在流动性压力”的问询，岩石股份表示，以上借款基于股东对公司发展的支持，并未明确约定还款日期，公司不存在流动性压力。

　　企查查信息显示，截至6月20日，上海贵酒企业发展有限公司为岩石股份的第一大股东，持股比例42.88%；成都兴健德贸易有限公司及其100%控股股东李四海均未出现在岩石股份的前十大股东之列。（思维财经出品）