中金宏观 | 降准缓解资金压力，更好稳增长

　　央行宣布降准25bp，相当于释放流动性5500亿元。央行此次降准，一方面是为了缓解8月中旬以来资金面收紧的态势，保证此前的降息效果不被抵消，预防理财赎回引发负反馈，起到稳定资本市场的作用；另一方面，8月降息之后9月再降准，松货币组合拳，进一步释放逆周期加码以稳增长的信号。

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　　9月14日中国人民银行宣布于9月15日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，央行测算本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，与之前相比下降0.2个百分点。根据我们的测算，这次降准约释放流动性5500亿元。考虑到9月15日有4000亿元MLF到期，最终流动性释放体量还取决于MLF的续作量，但低息资金的释放有助于进一步降低融资成本。

　　一方面，降准有助于缓解政府债发行提速短期带来的资金面收紧态势。8月中旬以来，政府债发行明显加速，8月全月政府债净融资1.18万亿元，叠加8月是信贷投放大月，新增贷款1.36万亿元，资金面趋势，8月底超储率降至低位。我们预计9月政府债净融资仍将达到1万亿元以上，再加上税期高峰，9月以来资金面继续趋紧。9月14日DR007和R007为1.94%和2.0%，较8月初低点上升30bp以上，1年期AA+级同业存单利率上升20bp至2.52%，已经高于1年期MLF利率（2.50%）。而季末MPA考核、以及长假前资金惜售，可能将加大流动性压力。

　　资金面偏紧可能带来赎回压力，不利于资本市场稳定。由于资金面偏紧，叠加稳地产组合拳和一揽子化债方案落地带来部分获利了结情绪，推升债券收益率，理财产品已出现跌破净值的苗头，理财和自营资金已有赎回债基的迹象，8月中以来3年期AAA企业债收益率和AAA-银行二级资本债收益率上升了30bp以上。及时采取行动缓解资金面紧张，有利于资本市场的稳定。

　　另一方面，采取低成本的降准，而非加大OMO投放以缓释资金面，进一步释放松货币、降成本以稳增长的信号。目前经济运行仍然有较大的下行压力，央行8月降低MLF政策利率和LPR利率、引导存款利率和存量房贷利率下行，主要目标就是促进实体经济恢复，但市场利率的上行可能会阻碍融资条件放松，不利于实体经济恢复。政府债券发行提速会导致资金面短期的紧张，但后期财政资金拨付会带来资金投放，在缓解资金偏紧的政策选项中选择降准，而非加大OMO，不仅投放增量而且降价，松货币力度更大，有助于进一步降低仍在高位的实际利率，加大逆周期调节力度以稳增长。

　　图表：短期资金利率一度运行到逆回购利率上方

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：同业存单利率8月以来连续上升，已经高于MLF利率

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：信用债和二级资本债收益率上行

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：实际利率仍在高位