6月中旬以来，外围主流股市迎来一波较为强劲的反弹，诸如纳指已经反弹将近20%。

　　然而，以原油为首的大宗商品表现非常疲弱。当前，WTI主力期货合约价格已经跌破90美元/桶，较6月高点的123元/桶回调超过27%。同期，国际铜主力合约价格从65000左右一度回撤至47430，跌幅也高达27%。

　　原油价格已经磨平俄乌2月开战以来的所有涨幅。现在原油市场究竟在交易什么逻辑？大跌背后，又暗示什么金融风险？

　　01

　　交易衰退

　　8月3日，万众瞩目的OPEC+会议通过增产计划，同意9月起日产量小幅增加10万桶，对比7月、8月产量提高64.8万桶/日的决议显著减少，也低于此前市场普遍预计的增产30-40万桶/日。

　　7月中旬，拜登亲自下场，远赴沙特苛求增产，盘算着遏制国内创下40年新高的恶性通胀。结果增产仅仅10万桶，创下1982年OPEC引入配额制以来的最小增幅。目前，该组织每天产油的量为3000万桶，从需求侧看10万桶相当于全球用86秒的石油需求。

　　更有人评论，OPEC+的决定伤害性不高，侮辱性极强啊，这是拜登之耻。

　　为什么OPEC+不愿意大幅增产？在我看来，OPEC+在压力VS利益面前，坚定选择了后者。

　　6月以来，全球油市持续交易全球经济衰退的逻辑，即需求侧会出大问题。

　　8月3日，美国7月Markit服务业PMI终值47.3，跌破50荣枯线，为2020年7月以来的新低水平。有经济学家Chris Williamson对此评论道：美国经济状况在7月份显著恶化，制造业和服务业的商业活动都在下降。排除为应对新冠大流行实行封锁的月份，整体产出降幅是全球金融危机以来最大的，这表明经济很有可能连续第三个季度萎缩。

　　另据美国官方披露，7月服务业和综合PMI均大幅下滑。其中，服务业PMI初值为47，创下2020年6月来新低，远低于预期的52.6；综合PMI初值为47.5，远低于预期的52.4。两者均跌破了50荣枯线，且下滑态势犹如飞机坠机般快速。

　　制造业PMI最终录得52.8，低于6月份的53，创下2020年6月以来的新低，也是自疫情以来首次出现连续3个月下降。其中，新订单指数录得48，已经从5月份连续2个月下滑。

　　高通胀大幅挤压消费，使得商品需求走弱，使得新订单出现锐减态势。另一方面，商品库存指数创下有数据以来的最高水平。本周有媒体报道：美国仓库骤然“供不应求”：零售商库存多得无处可放了。

　　消费占美国经济的70%。然而，6月消费者信心指数为50，创下有数据记录以来的最低水平，超过2008年金融危机以及1970年代大通胀的时候了（7月51.1）。

　　多项数据均预示着美国经济正在快速恶化，主要逻辑是美联储快速货币紧缩，叠加40年新高的通胀等核心因素冲击。并且，本周已有3位美联储官员出来灭火金融市场关于放松旨在抑制1980年代以来最高水平通胀的紧缩政策的预期。

　　8月3日，美联储内以鸽派闻名的旧金山联储主席Mary Daly表示，如果经济发展符合预期，美联储下个月加息50个基点将是“合理的”，她再次警告称，决策者坚决要降低位于几十年来高位的通胀。另外，她还补充道，如果我们看到通胀肆无忌惮地向前发展，劳动力市场没有显示出放缓的迹象，那么我们将处于不同的位置，加息75个基点可能更合适。

　　同一天，美联储大鹰派圣路易斯联储主席James Bullard表示，我们仍有一些办法来实施令货币政策进一步收紧，我们今年应让政策利率达到3.75%至4%。

　　8月5日，美联储梅斯特认为，9月份我们可能加息75个基点也不是没有道理的；但很有可能是50个基点，我们将以数据为指导，利率应该略高于4%。

　　如此强烈的大幅加息暗示与可能路径，无疑会对美国以及全球经济带来持续的冲击。这一点，我们从美国10年期与2年期国债收益率看出端倪，倒挂高达37.1个基点，创下2000年以来新高。

　　02

　　欧洲危机

　　不仅是美国，欧洲的宏观经济也越来越危险了。

　　今年7月，欧元区通胀持续再攀历史新高，高达8.9%，高于预期的8.7%以及前值的8.6%。要知道，6月中旬开始，原油为首的大宗商品迎来了一波很大的跌幅，但并没有阻碍欧元区通胀持续上行。

　　另外，欧元区7月PPI为同比增长35.8%，高于市场预期的35.7%，较上月小幅回落0.4%。环比来看，7月增长1.1%，高于预期的1%和前值的0.5%。可见，欧洲通胀压力并没有真正减弱，将为接下来的大幅加息提供充足理由和动力。

　　如此大背景下，欧洲经济也正在快速恶化。欧元区7月Markit综合PMI终值从6月的52降至49.9，跌破50荣枯线，为17个月以来的低点。另外，7月Markit制造业PMI终值为49.8，自2020年6月以来首次低于荣枯线50，远低于前值52.1。

　　德国作为欧洲的经济火车头，衰退迹象更为明显。综合PMI、制造业PMI、服务业PMI均在7月跌破50荣枯线，下滑速度特别之快。当全面PMI陷入收缩之后，衰退已经被现实所追认。

　　当前，欧洲正在面临史无前例的能源危机与电力危机。

　　7月25日，俄罗斯通过北溪1号管道向欧洲出口的天然气流量将从40%降至20%，再次加剧欧洲能源危机，将对欧洲经济与消费产生重大冲击。

　　据国际能源署数据，2022年上半年，欧洲的天然气价格比2021年同期上涨了4倍，煤炭价格上涨了3倍多，导致许多市场的批发电价上涨了3倍多。目前，欧洲天然气期货价格已经越过历史新高，同时推升电价创下历史新高。

　　德国为首的国家也正在自救，比如违反自己的承诺重开煤电项目。但天公不作美，欧洲祸不单行。

　　当地时间8月2日，德国联邦水路与航运管理局数据显示，法兰克福附近市镇Kaub段的莱茵河官方统计水位降至23.6英尺（约合60厘米），为至少20年来历年同期最低水位。该局预测，本周六会进一步下降至47厘米，距离彻底断航仅仅剩下7厘米。要知道，莱茵河联通德国和瑞士与欧洲最大海港——荷兰鹿特丹，堪称欧洲经济的“生命线”。

　　据见闻报道，内河航运负担德国国内三分之一的原油、天然气和煤炭运输，占德国货运总量的5%到10%，而内河航运中约80%都依靠莱茵河水运。重要河流超低水位将推升运输成本和扰乱供应链，进一步推升通胀。

　　能源危机导致欧洲能源企业纷纷濒临破产风险。德国最大的天然气进口商、欧洲最大的公用事业公司之一的Uniper从破产的边缘被德国政府以80亿欧元拯救回来。因为一旦破产，将会是欧洲能源行业的雷曼时刻，将会严重打击德国的整个工业领域，甚至波及整个欧洲经济。

　　在我看来，Uniper只是序章，未来会有一批欧洲能源企业被迫倒闭，因为政府是救不完的，且南欧众多国家并没有德国强大的财政实力。比如，英格兰和威尔士破产和资源清盘的公司数量已经创下2008年爆发金融危机的时候了。

　　欧洲经济陷入衰退的迹象和风险越来越大，而通胀持续冲高，必然会迫使欧洲央行持续大幅加息，或将不可避免的出现更大的危机。

　　比如财政危机。当前南欧猪国的负债水平远超欧债危机的时候。整个欧元区债务比例从2008年的69.7%飙升至2020年的97.2%希腊债务/GDP比值在2009年为127%，而2020年为211%，西班牙为120%，意大利为155%，仅意大利公共债务膨胀至2.88万亿欧元，而2009年仅希腊区区3000亿债务就引爆了主权债务危机。并且，以德国为首的经济强国在本轮能源危机、通胀危机中受损严重，处于自身难保的状态，或许无暇凭借自身强大实力去救助他国。

　　当经济衰退来袭，即便有欧洲央行的购债承诺（反金融碎片化工具TPI），但依然逃难当年的债务危机的宿命。

　　种种危机最终会以欧元危机的形式暴露出来。7月中旬，欧元兑美元一度跌破1：1，创下20年新低。当前，也仅为1.022：1，维持相当疲软的状态。未来数月之内欧元将继续下跌。

　　03

　　尾声

　　全球经济预期将快速恶化，尤其是欧美，将严重影响原油的需求量。而供给端目前相对稳定，并没有因俄乌冲突再度扩大。库存方面，据平安证券，当前美油库存不足 9.2 亿桶，绝对水平为 2004 年以来最低，且低于 2011-2014 年油价破百期间 10.4 亿桶左右的库存水平。另外，自今年二季度末，全球液体燃料生产量或于2020 年二季度以来首次超过消费量，意味着全球原油库存或将开始止跌回升。整体而言，原油将在接下来继续交易全球经济衰退的逻辑。

　　过往油价崩溃式暴跌，往往都是在发生全球经济危机或金融危机的时候。比如2008年，WTI原油从高位大跌将近80%。这一次呢，欧美经济出现衰退几乎是必然，且有可能爆发严重衰退。对于接下来原油意味着什么，不言而喻。当然，这不是原油一家的事，每次危机来临，股市、楼市、债市、汇市几乎都是逃不掉的。