华尔街见闻 韩旭阳

　　华创证券仍对可能出现的MLF缩量持相对谨慎的态度，市场判定央行没有主动收紧的意愿，流动性有自然收敛的可能性；而华泰证券则认为，央行的态度是重中之重，本月MLF有可能小幅缩量。

　　8月10号，央行发布了2022年二季度货币政策执行报告。

　　华创证券分析师周冠南、梁伟超认为：

就本次报告而言，货币政策整体基调主要根据政治局会议定调进行调整，超市场预期的增量成分较少，但的确对显示出央行对物价稳定和内外均衡的高度关注，回顾总结部分也对7月之后的逆回购缩量的原因做出了说明。

　　本次报告的解释，或使得市场的担忧情绪缓解，即使8月有MLF的缩量，市场也可以据此外推，理解为需求不足，预期可能趋于稳定。

　　华创证券表示，仍对可能出现的MLF缩量持相对谨慎的态度，诚然央行“被动”回收比“主动”收紧的杀伤力要小，市场判定央行没有主动收紧的意愿，的确可以更放心一些：

但对流动性边际而言，无论是主动还是被动，回收的结果就是流动性的边际收敛，与前期逆回购不同，MLF缩量的量级可能更大，在财政对流动性助益衰减的趋势下，央行“被动”回收可能不是“反转”的信号，但也需要维持警惕的态度，以应对流动性的自然收敛。

　　另外，在通胀问题上，央行对通胀问题的关注度提升。民生证券也对此指出，中国央行关注的是未来物价的可能变动，政策立场是“走在市场曲线之前”。而为提前应对这种可能性，预计货币政策取向或有边际调整。若央行对流动性态度也有所调整，预计未来流动性状态从极宽走向偏宽。

　　华创证券还认为：

总体来看，二季度之后的严峻形势维持，本次报告的整体表述较政治局会议或其他高层会议的判断，更加具体，也说明央行后期维持宽松基调的动机可能依然较强。 

　　华创证券一再强调，物价稳定和汇率稳定，是央行自身的职责，在部门任务的驱动下，天然会对这两个目标有更高的关注度。本次报告已经体现的较为明显，但后期也不一定会对货币政策基调做出阶段性调整，需要防范的通胀高点与资金面调整窗口叠加，可能会强化投资者对资金和通胀之间关系的疑虑，形成对通胀预期的交易。

　　总体来说，华创证券认为，央行二季度的货币政策报告维持了货币政策加大力度的总体基调，是政治局会议之后对具体定调的补充。但涉及具体问题上的重要变化不多，未表述货币社融和名义增速的“基本匹配”，以及市场利率围绕政策利率波动，也在前期市场合理预期的范围之内。

　　华创证券表示：

报告所体现出央行对物价稳定和内外均衡的关注度，略超市场预期，特别是对CPI阶段性破3%的警惕态度，但我们判断这无碍维持宽松基调，但需警惕资金调整窗口和通胀高点叠加的可能性，投资者的疑虑可能增加。

对于二季度公开市场操作的总结，解释逆回购缩量是依据需求的“被动”调整，可能缓解后期MLF可能缩量带来的疑虑，但我们仍对MLF缩量持谨慎态度。

　　关于后续资金利率怎么走，华泰证券分析师张继强、吴宇航和仇文竹认为，央行的态度是重中之重。

　　他们指出：

8月有两个观察窗口：一是月中发布二季度执行报告，二是15日的MLF到期。考虑到政治局会议刚刚召开，执行报告或许不会有太多增量信息。MLF降息可能性看似不大，量如何续作成为市场关注的焦点。

　　华泰证券认为，本月MLF有可能小幅缩量。他们给出了以下三点理由：

第一，从到期量上看，本月MLF到期规模为6000亿，远高于前几个月的1000-2000亿，因此缩量操作本身有一定空间。

第二，8月流动性缺口不大，尤其是MLF利率与同业存单利差近100BP，MLF利率某种程度上已经是“惩罚性利率”，银行等申报意愿可能不强。

第三，最近多地出台了房地产纾困政策，地方政府助力“保交楼”，风险看似没有进一步扩散。

　　但他们也指出，MLF小幅缩量并不带有政策信号含义，即便缩量对资金面实际影响也很有限，但毕竟降低超储水平，对情绪容易产生小扰动。

　　而从中期看，华泰仍判断货币政策整体将保持偏松状态并等待经济数据变化，但资金面有可能缓步收敛。

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