中信证券发布研报表示，9月全球制造业PMI指数自2020年6月以来首次下滑至50以下。其中美国PMI指数低于市场预期，亚洲国家则出现明显分化，中国等多数国家持续景气，而欧洲整体延续下行趋势。呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特点。该行预计欧洲制造业四季度仍持续位于收缩区间，短期内难言见底。横向比较来看，欧元区制造业景气程度持续低于亚洲及新兴国家，新兴国家制造业PMI指数再次回落荣枯线（49.4），经济增长压力亦较大。

　　9月全球制造业PMI指数滑落荣枯线以下 欧洲经济收缩或陷入衰退

　　2022年9月全球制造业PMI指数由前月的50.3下降0.5个百分点至49.8，系2020年6月以来首次滑落至收缩区间。整体来看，未来受能源问题、衰退预期、加息“锚”定、金融风险、地缘政治等因素影响，全球经济增长动能可能还将持续下降，四季度读数可能继续下滑。继7月IMF下调全球经济预期后，9月OECD维持2022年全球经济增速3%的预期不变，下调2023年全球经济增速0.6个百分点至2.2%。分区域来看：亚洲方面，9月亚洲主要国家制造业PMI分化加剧，泰国表现最为良好，9月录得55.7。中国制造业PMI指数则由上月的49.4回升至50.1；欧洲方面，多数欧洲国家PMI指数连续三个月位于荣枯线以下，德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊或预示欧洲已陷入经济衰退。美洲方面，除美国相对偏强外，加拿大制造业明显遇冷，9月受货币紧缩及订单下降影响连续两个月位于荣枯线以下。

　　美国制造业PMI指数延续波动回落趋势 美国经济明年下半年或陷入“实质性衰退”

　　9月ISM美国制造业PMI指数由上月的52.8下降1.9个百分点至50.9，低于52.4的市场预期。分项方面，物价分项录得51.7，能源价格下降及紧缩政策致读数连续7个月下降；新订单超预期收缩显示出美国经济短时回落趋势较为明确（47.1）；就业分项（48.7）超预期重回50以下，反映出美国就业市场受需求下降影响或将持续“降温”。同时，9月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势，新出口订单连续两个月收缩或预示美国贸易逆差将扩大。此外，美国或将逐渐进入主动去库存阶段，库存下降行业不断增多。整体来看，在美联储未来继续鹰派加息的预期下，美国经济边际回落趋势较为确定，未来3个月美国制造业PMI指数可能仍在荣枯线以上区间持续震荡回落。中长期来看，本轮通胀或必须通过经济衰退来缓解，明年下半年美国经济或将陷入“实质性衰退”。

　　美股盈利或延续下行趋势 铜等工业大宗商品利空压力尚未出尽

　　9月受美联储鹰派加息影响，美股及主要大宗商品价格持续承压阴跌。该行认为美股三季报或将看到更多企业盈利不及预期，美股当前在估值和盈利方面均存在压力，难言见底。中长期来看美股走势仍取决于货币政策以及美股基本面盈利的情况；大宗方面，受经济衰退及预期不断加深，流动性持续紧缩影响，国际铜价随后或剧烈波动，叠加短时美元强走势及国内需求回升但海外需求回落等因素影响，铜等工业大宗商品价格阶段性行情难掩利空压力。

　　8月以来我国外贸形势开始有所承压 四季度出口增速或将放缓

　　8月我国出口增速明显放缓。近期海外市场受能源危机影响，在金属化工、机电设备等方面对我国或将具有一定的出口替代效应，但短时的出口替代效果恐难掩出口增速下滑的趋势。四季度我国出口增速的中枢或将呈现缓慢下移的过程。

　　风险因素：美联储紧缩预期变化、美国和欧洲经济衰退进度超出预期、今冬明春寒冷程度超预期。