宏观偏空、基本面有支撑，结构比单边更有机会——沪铜10月月度投资策略

　　作者：东海期货杨磊

　　投资要点：

　　风险因素：美联储加息不及预期、地缘风险

　　1．行情回顾

　　9月铜价偏震荡，宏观偏空，但基本面短期仍偏强。宏观偏空，对沪铜单边压制明显；而基本面又偏强，主要体现在国内精铜库存低、仓单紧张，对沪铜月差提振明显。沪铜2210合约9月1日开盘60900元/吨，9月30日收盘62460元/吨，涨幅2.56%；沪铜2211合约9月1日开盘60560元/吨，9月30日收盘61320元/吨，涨幅1.25%。

　　2．主要逻辑

　　2.1．美联储紧缩预期偏强，欧洲衰退压力明显

　　美国8月CPI环比涨0.1%，同比涨8.3%，均超预期；核心通胀在租金和医疗保健价格攀升的情况下加速。美联储9月连续第三次加息75基点，暗示今年很可能至少再进行一次75基点加息。点阵图显示通胀需多年才能回到目标。美8月非农就业增31.5万，连续20个月增长；9月非农就业增26.3万，超预期；就业有韧性。美联储官员密集放鹰。

　　欧元区9月制造业PMI初值由8月49.6降至9月的48.5，低于预期的48.8，创27个月新低。德、法消费者信心指数不及预期，继续下滑，欧洲衰退迹象明显。

　　2.2．电网基建继续发力，地产仍未回暖

　　电网投资方面，1-8月国内电网基本建设投资累计完成额2667亿元，累计同比增长10.7%；电源基本建设投资累计完成额3209亿元，累计同比增长18.7%。电网投资继续发力，提振铜线缆消费。

　　固定资产投资方面，1-8月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长15%；基础设施建设投资累计完成额同比增长10.37%，较上月增长0.79个百分点。基建投资继续发力。

　　地产需求方面，1-8月国内商品房累计销售面积同比减少23%，较上月降幅缩窄0.1个百分点；房屋累计施工面积同比减少4.5%，较上月下滑0.8个百分点；房屋累计新开工面积同比减少37.2%，较上月下滑1.1个百分点。9月，重点100城商品住宅成交面积同比降幅仍超20%，金九成色不足，购房者置业情绪低迷，观望情绪浓厚。地产仍未恢复。

　　8月美国成屋销售折年数480万套，新建住房销售折年数68.5万套。美国9月NAHB房屋市场指数降至46，低于预期且为连续第九个月下降。

　　汽车需求方面，国内8月汽车销量238.3万辆，环比减1.53%，同比增32.46%；产量239.5万辆，环比减2.44%，同比增38.84%。其中新能源汽车销量66.6万辆，环比增12.31%，同比增107.48%；新能源汽车产量69.1万辆，环比增11.99%，同比增123.62%。汽车，尤其是新能源汽车，产销两旺，给铜价一定支撑。

　　家电需求方面，8月空调产量1607万台，环比减12.17%，同比增7.78%；电冰箱产量702万台，环比减3.63%，同比减4.63%。今年夏天高温带动部分空调需求，但在美联储紧缩压制需求、欧洲衰退压力、国内地产仍然疲弱的大环境下，家电仍显疲态，铜管、铜棒等铜材开工继续下滑，利空铜需求。

　　铜材生产及开工方面，国内8月铜材产量196.5万吨，环比增4.22%，同比增3.32%。8月精铜杆开工率74.44%，环比增0.07个百分点；废铜杆开工率44.46%，环比增3.41个百分点；铜板带开工率71.96%，环比减1.7个百分点；铜管开工率66.51%，环比降4.73个百分点；黄铜棒开工率54.1%，环比降0.07个百分点。电网基建继续发力，精铜杆和废铜杆开工率均继续回升，新能源汽车产销两旺，铜板带开工仍尚可，地产8月销售继续下滑，金九成色亦不足，家电需求受地产影响，整体仍偏弱，铜管、铜棒开工继续下滑。购房者置业情绪低迷，观望情绪浓厚，地产短期难恢复。电力基建后续需关注四季度财政刺激能否接力。

　　2.3．供应压力逐渐增大，但不会立刻兑现

　　铜矿供给方面，7月ICSG全球矿山产量182.8万吨，环比减1.14%，同比增3.34%；7月全球矿山产能233.2万吨，产能利用率78.4%，较上月降低3.8个百分点。国内8月铜矿石及精矿进口226.99万吨，环比增19.51%，同比增20.39%；1-8月铜矿石及精矿累计进口1665.85万吨，较去年同期增9.2%。铜精矿供应偏宽松，TC近期持续上行。9月30日铜精矿TC指数84.63美元/吨，较9月2日增加5.38美元/吨。

　　精炼铜供给方面，8月国内精炼铜产量85.65万吨，环比增1.96%，同比增4.53%；1-8月累计产量670.23万吨，较去年同期增0.22%。8月进口废铜15.46万吨，环比减0.34%，同比增19.13%；1-8月累计进口废铜119.11万吨，较去年同期增8.23%。8月进口精炼铜31.54万吨，环比增12.87%，同比增33.49%；1-8月累计进口精铜236.61万吨，较去年同期增7.36%。限电和检修结束、富冶新产能投放，国内精铜产量预计环比增长，国内在建产能最大铜冶炼厂（40万吨）弘盛铜业预计10月投产，但考虑到铜冶炼厂还有部分前期长单货需补交，且中美利差、汇率变化下融资铜进口也有所减少，新产能投产带来的供应端压力估计不会立刻兑现。

　　2.4．国内去库、LME累库，沪铜仓单紧张

　　9月30日LME库存135250吨，较8月31日增16750吨；10月7日LME铜库存143775吨，较9月30日增8525吨。10月9日保税区铜库存5.17万吨，较9月2日减10.8万吨。10月9日境内社会库存8.27万吨，较9月2日增0.77万吨。保税区和社会库存整体维持去库，库存偏低。9月30日上期所期货仓单3729吨，上期所库存30459吨。沪铜虚实盘比高，有挤仓风险，但由于美联储紧缩、宏观利空压制，仓单紧张更多提振沪铜月间价差而非单边。后期精铜供应压力逐渐增大，但考虑到铜冶炼厂还有部分前期长单货需补交，且中美利差、汇率变化下融资铜进口也有所减少，国内库存拐点尚需时日。

　　2.5．铜精矿供应宽松，粗炼费上行

　　铜精矿供应偏宽松，国内8月铜矿石及精矿进口226.99万吨，环比增19.51%，同比增20.39%，1-8月铜矿石及精矿累计进口1665.85万吨，较去年同期增9.2%，TC近期持续上行。9月30日铜精矿TC指数84.63美元/吨，较9月2日增加5.38美元/吨。

　　2.6．国内低库存支撑高升水，盘面月差走强

　　国内现货升水和沪铜月差偏强，因电网基建发力带动铜杆开工，而国内冶炼厂逐渐结束检修、限产，供应开始恢复但尚需时间，且中美利差倒挂、人民币兑美元贬值导致融资铜进口也有所减少，诸多因素造成国内近期去库较快，现货紧张，虚实盘比偏高。LME和国内库存则劈叉，LME近期累库明显，0-3M升水有所收窄。国内低库存短期难以缓解，铜冶炼厂还有部分前期长单货需补交，新产能投产带来的供应端压力估计不会立刻兑现，库存拐点尚需时日，沪铜月间价差逢低正套。

　　3．结论及操作

　　综上，宏观偏空，美国通胀黏性，经济韧性仍强，美联储官员集体放鹰表态遏制通胀；欧洲衰退压力明显；国内基建带动需求，但地产仍未恢复。基本面有支撑但有限，国内后期供应增加，但冶炼厂有部分前期长单需补交，国内库存拐点尚需时日，短期结构上的机会优于单边。建议沪铜月间逢低正套；单边逢高做空。

　　风险因素：美联储加息不及预期、地缘风险