周末在奥马哈举行的股东大会，向来是全球投资界趋势若骛的盛事。去年芒格去世之后，只剩下94岁高龄的巴菲特在见证全球资本市场的潮起潮落与风云变幻。

大家都担心明年，不知道同一座位上主持会议的是否还是那一位，桌面上的可口可乐（KO.US）是否还在，台上是否还有脍炙人口的智者箴言。

且行且珍惜，结合巴菲特在2024年度股东大会上的评论与他的投资旗舰伯克希尔（BRK.A.US）的业绩，财华社总结出巴菲特主持下伯克希尔（BRK.B.US）的以下投资特点：

安全高于收益

在过去一年，股价表现最好的是AI芯概念英伟达（NVDA.US），但是从2023年末伯克希尔的美股持仓来看，它再次踏空。无疑，从收益来看，2023年和2024年第1季的大牛股非英伟达莫属，此外，AI先锋微软（MSFT.US）也屡屡刷新市值高位，超越苹果（AAPL.US）成为全球市值最高的上市公司。

作为全球长期投资表现最好的投资公司，伯克希尔没有跟上这一波AI的涨势，而是继续留着苹果重仓，主要原因除了巴菲特所称的对苹果发展前景有信心外，财华社认为，苹果的成本远低于其持仓价值是一个原因，苹果的“现金中立”政策将更多的财务资源回馈给股东，从长远来看更能为股东创造价值，因此伯克希尔在苹果的投资上拥有很厚的“安全垫”——公平值与投资成本之间的差值。

以伯克希尔2024年3月末的股权投资为例，见下表，其公平值远高于成本，净未实现收益都已是其成本的两倍有余。

伯克希尔追求安全感的另一个表现在其进行投资时的谨慎。以投资西方石油（OXY.US）为例，从表面看来，巴菲特似乎是看好石化能源的未来，而进行大手笔的投资，但这其中有门道。

伯克希尔从2022年开始买入西方石油的普通股，到如今，其于西方石油的普通股权益已达28.2%，按当前西方石油的市值570.79亿美元计算，持仓市值约为160.96亿美元。需要注意的是，西方石油于2022年、2023年和2024年第1季分别为伯克希尔派发股息24百万美元、1.42亿美元和41百万美元，合共2.07亿美元，相当于其当前持仓市值的0.36%。

这还不止，西方石油2022年初的股价只有27.53美元，期内油价的大涨、巴菲特的持续增持、他的名人效应，加上自身的基本面经得起验证，如今西方石油的股价已大涨至64.39美元，是2022年初的2.34倍。

这仅仅是伯克希尔对西方石油的普通股投资。

早在2019年，伯克希尔就投资了100亿美元，买入西方石油的没有投票权累计永续优先股，以及西方石油的普通股期权。西方石油的优先股每年股息率为8%，西方石油可自2029年起选择赎回，赎回价为清算价值的105%，外加累积的未支付股息。

也就是说，通过持有的100亿美元西方石油优先股，伯克希尔每年可获得8亿美元的股息，这一股息是优先于普通股的——也就是说，西方石油要将每年的净利润派发给优先股东之后，剩余的才能派发普通股。

而在这几年间，西方石油已持续赎回这批优先股，但是到2024年3月末仍有85亿美元，而且到2029年赎回时，西方石油还要溢价5%赎回，这一笔回报是相对稳定而安全的，确保伯克希尔能有13%的回报，此外，还附送一批普通股期权，在优先股赎回之后才能行权，行使价59.62美元较西方石油现价64.39美元折让7.41%，也就是说，伯克希尔若现在行权，即可赚取7%以上的税前收益。

可见伯克希尔大手笔投资不会打无把握的仗，事先已确保有8%的优先股收益，再逐步加注。

此外，现金或者流动性一直都是投资者安全感的来源。在美联储的加息周期到达高位，而且可能会盘亘一段时间之际，伯克希尔持有的现金规模也越来越大。截至2024年3月31日止，伯克希尔持有的现金、现金等价物及美国国库券合共为1435.09亿美元，较2023年末增加了216.64亿美元，占其保险业务总投资的比例由2023年末的24.75%提高至29.35%，见下图。

伯克希尔在季绩中表示，将继续持有大量短期投资，包括美国短期债券，并相信持有充裕的流动性至关重要，坚持在短期投资方面安全高于收益。

美联储加息周期的延续可能会压抑整体经济活动，令上市公司的业绩表现放缓，但这是一个延后的过程，可能会反映在今后的股市表现中。伯克希尔在此时持有现金比高位建仓要安全许多，而且持有现金（尤其短期国债）可得益于美联储利率高企的影响，带来更高的利息收入，这比投入到股市冒险要安全和稳妥得多。

总括而言，在安全方面，伯克希尔的做法是：

1）不追高网红股，而是给自己留足够的安全垫；

2）为自己的投资设置安全的门槛；

3）审时度势，合理保障流动性。

投资美国

在股东大会上，巴菲特强调了他“投资美国”的坚持。事实上，在他的告股东书中，每年都会阐述这个观点，主要理由除了爱国情怀外，最主要的还是美国是全球最大的经济体，拥有最活跃的消费群体，而且美元是最常用的结算货币，与强人联手，成功几率至少高一半。

伯克希尔合并到业绩报表中的主营业务，包括美国的保险公司、铁路公司、能源和公用公司、消费公司等等，涉及到美国人生活的方方面面。

更重要的是，巴菲特强调愿意多缴税，这是因为税收充裕，可保障美国的公共系统畅顺运作，国富民强，而且通过在税收上的话语权，伯克希尔可以拥有更大的话语权，或是政经筹码。

看好一个标的就一把梭哈

与投资学一再倡议的多元化分散风险理念不同，巴菲特对自己的投资研究有信心，看好一个行业或者一家公司，他习惯一把梭哈，而不是通过其他投资来稀释风险，对苹果的投资就是一例。

于2024年3月31日止，伯克希尔对苹果的持仓市值达到1354亿美元，占其股权投资总持仓的40.31%。

很多年前，巴菲特就曾经说过，如果你认为一家公司的潜在回报最高，就没必要买其他次等一些的投资来摊释你的投资回报。

当然，这样做的前提是你得有巴菲特这样的魄力和选股能力，才能万无一失。

看前几步

投资是一项通通都要懂的学问，最起码你得懂宏观经济，知道世界怎样发展，当前处于哪个货币、通胀和经济发展周期，才会知道该收还是该放。而全球经济，离不开政治。例如，地缘局势影响到油价走向，一国的财政负担可能影响到经济健康状况，对医疗系统和社会保障系统的安置会影响特定行业的发展，贸易壁垒会增加本国居民的承担压力而引发通胀……

巴菲特的投资布局，就很注重这一点，而且往往比市场更早发现机会。例如，世界游客意识到日元汇价偏低而到日本扫货时，巴菲特早就布局日股，而且所布局的都是大巨头，无一例外以日本产业省所支持的产业——矿业为主营业务的综合企业。

日本是一个矿产资源相对贫乏的国家，但同时日本又是一个举足轻重的工业国，要发展工业，就离不开矿产资源，巴菲特所投资的五大巨头，均为在海外拥有矿山和矿采能力的资本巨头，其所从事的行业不会没有市场，另一方面，这些巨头的产业遍布全球和各行各业，可以从全球经济发展中得益。

扫货日股之外，伯克希尔还趁日元汇率偏低发行日元债，既赚利差又赚汇差，非常聪明的资本操作。如果没有前瞻性的视野与丰富的知识面，单单随波逐流，伯克希尔只能吃到回报偏低的“尾水”，赚不了丰厚的回报。

资金的灵活运用

伯克希尔还擅长“借力打力”，用别人的资金来赚钱，例如伯克希尔一直利用保险业务的浮存金来进行投资。

其保险承销业务能保持健康的经营利润，意味着伯克希尔“借钱炒股”，不仅不需支付利息，还能赚取收益。

见下图，伯克希尔的保险承销业务大部分季度都能产生正数股东应占利润。

事实上，经过多年的累积和回报，伯克希尔当前的投资组合公平值早已远超浮存金。于2024年3月31日，伯克希尔的浮存金为1680亿美元，而其期末的险资投资资金规模则达到4890亿美元，是其浮存金的2.91倍。

此外，伯克希尔的并表主营业务以公用设施为主，能够产生稳定的现金流，而无惧经济周期。铁路业务当前的固定投资相对稳定，同时又能产生稳定的收入，且能分享到美国经济扩张的红利。消费股则能兼顾到消费者的各种需求，不论AI如何改变人类的生活和工作方式，人类还是得消费、买零食，伯克希尔持有大量的消费股，能通过这些股份产生的稳定现金流，来满足其未来的投资。

结语

普通投资者也可以做到巴菲特这样的优秀投资，需要的是持续学习的能力和毅力。每个人都有学习能力，只在于愿不愿意用心去做，这对于普通投资者来说并不是难事。

作者：毛婷