转自：药渡

　　近日，“黄牛回收片仔癀最低仅400元”登上微博热搜榜单。一粒装3克的片仔癀锭剂，官方渠道零售价为590元。据了解，自去年9月开始，片仔癀锭剂的价格一直下跌，官方指导价3g*1粒装的片仔癀锭剂，如今单粒的回收价格最高不超570元，最低仅400元。

　　无论真相如何，与去年炒作的的1600元一粒相比，如今400元的回收价必定是让“黄牛”们血本无归，是片仔癀的“神药”传说被打破，市场不认可了？还是供需发生了变化，导致价格下降？

　　对此，公司在之前互动平台上也有答复，具体来说，一是稳定供应量，公司做好产品生产和供应，加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的供应量，努力缓解市场供需矛盾；二是拓展销售渠道，已开启天猫旗舰药房片仔癀的线上销售，加速布局京东旗舰店；三是增加与片仔癀锭剂同质同效的片仔癀胶囊剂型供应，以满足消费者多元化需求。

　　随着公司不断布局线上、线下渠道，曾经“一粒难求”的炒作局面或许有所改善，消费者比之前更加容易在官方授权渠道以正常价格买到片仔癀产品，因而打击黄牛市场价格虚高，迫使黄牛开始以较低价格大量抛售存货。

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　　神秘的片仔癀

　　根据官网资料，1988年，上海及其相邻省市爆发急性甲肝，片仔癀因疗效快、治愈率高而在上海引起轰动，一药难求；2014年9月23日国家中医药管理局发布的埃博拉诊断指南将片仔癀列为推荐使用中成药；近年来，片仔癀因其保肝护肝疗效而在海内外拥有越来越高的知名度和美誉度。

　　片仔癀的主要原料是纯天然上等的麝香、牛黄、蛇胆、田七等，但其配方和制药工艺至今是个迷，和云南白药同属国家绝密级，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。数百年来，片仔癀的处方和工艺一直非常神秘，可谓是“不明觉厉”，在保密密级上为国家双绝密配方，更凸显其稀缺性。

　　据了解，片仔癀的成分中，包括了3%麝香、5%牛黄、85%三七和7%蛇胆。虽然麝香成分占比最少，但这3%的麝香成本，却占到一粒片仔癀总成本的55%。天然麝香的价格在40万元至70万元不等，牛黄的稀缺程度虽未赶上麝香，但也纳入了天价原材料队伍之中，价格一度被炒到20多万元/斤。

　　片仔癀的核心原料来源于国家一级保护动物——野生麝。上世纪80年代，野生麝被疯狂猎杀，2010年后，数量削减至5万头以下，极其稀缺。此外，天然麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物（一种外激素），平均每头成年雄性林麝年产香仅在10g左右。于是自2005年起，国家林业局对麝类资源实施管制，对天然麝香实行配额制，国家每年的天然麝香配额在500公斤左右，麝香的采购需获得国家林业部门行政许可，林业主管部门核准数量以后，价格由买卖双方根据供需情况自行协商。一时间，含天然麝香药品即成市场稀缺品。

　　既然天然麝香是独家的，配额是管控的，配方是祖传的，药效是顶级的，其结果必然导致其市场是垄断的，因而片仔癀享有很强的定价权，因此颇受资本市场的“偏爱”。在养麝数量不断减少、国家管控的情况下，天然麝香的产量越来越少，片仔癀产品出现供应不足的局面，加上近年来市场上“喝酒吃药”风气渐起，片仔癀产品的“金融属性”开始凸显，其进一步加速了产品的提价进程。另外，片仔癀提价的底气更多来自于其目标人群为高净值人群，对价格的敏感度不高，更加注重养生保健及“金融属性”的特点。

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　　核心产品毛利率不断下滑

　　逐渐布局多元化发展

　　片仔癀近年来开始确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，即持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，着力打造核心系列品种爆款产品。从发展方向上看，片仔癀开始多元化布局，希望逐步摆脱对单一产品的过度依赖。但这个转变的过程，必定带来阵痛，无论是新业务在投资和市场开拓对于短期经营的影响，还是面对竞争导致潜在的失败风险，都为短期业绩和未来发展带来不确定性，而这种不确定性不是资本市场所喜欢的。

　　从毛利率和净利率来看，片仔癀的肝病用药产品的毛利率自2016年以来持续走低，2016年至2022上半年，肝病用药的毛利率分别为87.96%、86.48%、83.02%、81.99%、81.95%、81.79%、80.49%，天然麝香和牛黄的原材料成本大幅涨价，对片仔癀造成一定影响。整体公司的净利率在过去几年是在提升，维持在20%-30%之间，最高点在2021年的31%左右，而在今年原材料成本上涨，而产品未提价情况下，是否还能够维持净利率水平。

　　2016-2022年片仔癀肝病用药毛利率和净利率变化情况

　　从业务板块来看，片仔癀的目前主营业务分为医药制造、医药流通、化妆品日化、食品四大板块，在成本压力之下，今年上半年三个板块的毛利率在下降。2022年上半年，医药制造业实现营业收入21.15亿元，毛利率78.05 %，营业成本同比大幅上涨24.73%，毛利率下降了1.18%；医药流通板块实现营收18.73亿元，毛利率11.53%，同比下降0.26%；化妆品日化板块实现营业收入3.50亿元，同比下降 19.08%，毛利率65.20%，同比下降4.34%；食品业实现营业收入0.73亿元，毛利率同比增加4.72%。

　　从2004至2021年片仔癀进行了多次提价，国内零售价从125元增长至590元，累计提价幅度达372%，在“量价齐升”的良好态势下，片仔癀 17年间营收年复合增长率达到22.5%。从股价走势上看，2019年初到2021年底，片仔癀的股价由80多元/股上涨到最高时490多元/股，三年涨了5倍之多。

　　根据西南证券统计，片仔癀过去多次提价周期均是基于核心原材料涨价驱动的终端销售价格上升，从而对冲成本压力，保障业绩增长和利润水平。若对标贵州茅台的不断提价，其提价逻辑却与片仔癀不尽相同，茅台主要原料是高粱和水，茅台的多次调价并不是基于原材料的上涨驱动，而是基于多样化的消费场景、用户心智占领以及产品的消费成瘾性等终端需求驱动，其结果是贵州茅台的毛利率多年保持在90%以上，净利率接近50%，纵观整个A股，无人可比。片仔癀想成就“药茅”，任重而道远。

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　　结语

　　对于片仔癀来说，二手市场的过度炒作是有问题的，当然其自身的定位和战略转型发展之路才是关键，好在一点是，前有云南白药多元化困局，后有东阿阿胶品牌保健品提价后的库存积压，片仔癀肯定看在眼里，引以为鉴，而现在的市场环境也与之前不同，机遇与挑战并存。

　　截至10月12日收盘，片仔癀的股价已从最高点490元/股跌至250元/股，市值也从2800多亿跌至1500亿左右。难道片仔癀的增长逻辑变了吗？一方面，整体市场处于下行态势，且医药整体表现较差，龙头白马股均大幅下挫；另一方面，“药茅”经过一番“炒作”，市场逐渐恢复理性，高估值不可持续，均值回归，片仔癀依然是独特的存在，只是没有炒作的那么“神”。