姜鑫 洪小棠

　　给人们日常生活带来酸甜苦辣咸鲜等不同滋味的调味品龙头正在经历着“添加剂”争议带来的市值大蒸发。

　　主角是佛山市海天调味食品股份有限公司（603288.SH，以下简称“海天味业”），一端是调味品行业市占率龙头，无论是酱油、调味酱还是蚝油都占据重要地位，另一端是资本市场上的市值龙头，市值一度突破4000亿被称作“酱油茅”。

　　尽管事件自9月底就已经开始发酵，但在节后开始一周的市场交易中，海天味业遭遇了市值大蒸发，超350亿。

　　海天添加剂风波，引发了公众对于食品添加剂的思考，和基金经理对于后期投资趋势的讨论。

　　添加剂风波

　　9月底，有视频博主发布添加剂勾兑视频，引发网友对酱油添加剂的担忧，认为海天酱油是“海克斯科技食品”（本意是科技与魔法融合的技术，网络上暗指添加了各类食品添加剂制作的食品）。此后，又有网友晒出海天国内外销售产品对比视频：视频显示，海天在国内售卖的酱油，和它出口到日本、加拿大等地的酱油，成分标识有较大区别。同样是海天老抽王，在国内售卖的有若干食品添加剂，比如谷氨酸钠、5‘-呈味核苷酸二钠、5’-肌苷酸二钠、苯甲酸钠、三氯蔗糖，而在日本售卖的海天老抽王，标示却只有水、大豆、食用盐、砂糖、小麦。上述5种添加剂中，前3种为增味剂，苯甲酸钠则为常用的食品防腐剂，三氯蔗糖则为甜味剂。

　　为了回应网友质疑，海天味业9月30日、10月5日、10月9日三度发声明回应此事。

　　在前两次的回应中，海天味业称所有产品中食品添加剂的使用符合规定，国内国外产品内控标准是一致的，并未“双标”。并表示，针对在事件中悉意造谣中伤海天品牌的短视频账号，公司已委派专业律师团队调查取证，必将恶意造谣者、传播者的法律责任追查到底。

　　在第二份声明中，海天味业还表示，是有人企图用食品添加剂来误导消费者，企图用“双标”来挑起消费者和中国品牌企业的矛盾对立。

　　除此之外，中国调味品协会在10月5日就此事件发表声明，表示“因各国的饮食和消费习惯不同，同一类产品的标准要求会有所不同。但是，标准本身并不存在高低之分。”“规范使用食品添加剂，其生产的产品就是安全的”“支持调味企业依法维权，追究网络造谣者的法律责任”，等等。

　　10月9日，海天味业再度做出回应，表示海天味业产品销往全球80多个国家和地区，无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品。

　　第三次更为和缓的回应并没有使海天味业在十一假期节后开市中避免下跌。10月10日，海天味业股价大跌9.35%，收于75.08元/股，市值蒸发逾400亿。

　　海天味业成立于2000年，其发展历史可追溯至民国时期的佛山古酱园（海天酱园）。1955年，公私合营，佛山25家实力卓著的古酱园谋略合并重组，组建“海天酱油厂”，这也是海天味业的前身。2014年，海天味业上市，自此开启了海天高速发展的快车道，甫一上市，该公司市值就呈快速增长状态。上市首日市值为497亿元，到了2020年下半年，其市值突破6000亿，并将中石化、万科一众白马股甩在身后，而市值排在其前头的仅剩茅台和五粮液，因此，海天味业也被称为“酱油茅”。

　　在此前的投资者关系活动记录里，海天味业高管在业绩发布会上表示，从全年的目标来看，目前确实面临非常大的压力。但对于目标，海天一向是非常严肃的，下半年还有几个月的时间，不会轻易放弃和放松目标，不会对目标进行调整，公司也在通过各种措施提振员工和经销商信心，保存量，抢增量。

　　如今看来，实现业绩目标的压力或又有所增加。就此，经济观察报记者曾两度致电公司董秘办问询，并未取得有效联系。

　　资本市场的酱油江湖

　　中国调味品行业历史悠久，早在5000年以前，就有了“制盐”的生产。

　　调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品，是中国特色饮食文化的核心元素。

　　酱油适应各种烹饪方式，例如小炒、凉拌、红烧、清蒸、点蘸、焖煮、烧卤、拌馅等，面对中餐复杂多样的做法，市场上的酱油也丰富多样。

　　在海天味业产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等百余品种，酱油是其中最主要的产品，2021年酱油营业收入141余亿元，也是酱油、调味酱以及蚝油三大主力产品中毛利率最高的一个，高达42.91%。

　　2019年，调味品百强企业酱油产量份额占比 36%，其次是食醋占比12%，蚝油、酱类、味精等其它调味品占比仅为个位数。

　　在此前海天味业的招股说明书中，其提到公司在行业中的竞争者，一个是日本龟甲万公司，龟甲万公司是一家有360年历史的日本家族企业，是日本调味品龙头企业，主要生产酱油产品。另外一个是香港李锦记，1888年，李锦记创办人李锦裳于广东省珠海南水镇发明蚝油，并创立李锦记。同海天味业一样，李锦记也经营酱油、蚝油、蒸鱼豉油等200余种调味品。

　　但在各大商超较为常见品牌厨邦、千禾背后的公司均已上市，也就是中炬高新和千禾味业。

　　中炬高新技术实业（集团）股份有限公司成立于1993年，1995年在上海证券交易所上市，旗下全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品涵盖酱油、鸡粉（精）、蚝油、酱类、料酒、醋类、食用油、腐乳、味精、汁类、火锅底料等10多个品类。其中，酱油亦是其调味品板块的营收贡献大户。

　　最后一个登陆资本市场的千禾味业则成立于1996年四川眉山，2016年3月，该公司登陆上交所。其主打产品为零添加系列产品，例如千禾零添加酱油、醋等。

　　在招股说明书中，千禾味业表示，由于多起在食品中使用非食品添加剂事件发生，使消费者对食品添加剂抱有排斥态度。消费者的态度使食品生产企业对添加剂的选用更加慎重，对添加剂的安全性要求更高。同时，出于对健康的关注，消费者更崇尚以自然动植物为原料，经加工获得的天然食品添加剂。因此，具有营养、保健功能的功能性食品添加剂发展迅速有机食品、绿色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成为世界各国食品工业新的增长点，而食品添加剂的功能化也成为国际和国内食品添加剂的发展趋向。

　　尽管市值不及海天味业，但千禾味业在上市后也有着不错的表现，其发行价为9.19元，最高点后复权的价格达到206元/股。

　　目前，在中国市场，酱油行业居前的分别是海天味业、李锦记以及中炬高新，合计占比超过市场三成，海天酱油一家的市占率高达15%。

　　值得注意的是，与日本前三家酱油企业占比过半相比，酱油目前仍处于品类生命周期的黄金期，龙头企业抢占小品牌市场份额导致集中度快速提升，行业已完成阶段性扩产能，将由量增转至价增阶段。

　　根据中国调味品协会统计，百强企业酱油出厂价格继续保持增长，2020年达到5605元/吨，同比增长4%，产品转型升级顺利进行中。酱油产业正在向高质量发展过渡，距离行业天花板还有很大空间。

　　伴随着人们越来越追求健康生活，不断提升健康饮食的标准，酱油也将向零添加演绎。

　　此次添加剂引起网友如此高热度的关注，也正是印证了这一趋势。

　　但受疫情影响，调味品行业略显低迷，行业整体个位数增速。华创证券研报显示，根据这几年的持续研究，中国的酱油年人均消费量基本7.5L，酱油企业再要提升人均消费量很难，所以酱油市场毫无疑问是头部企业的相互竞争。

　　市场怎么看？基金经理有分歧

　　截至9月30日收盘，海天味业股价报82.82元，市值3838亿元，较市值高峰已跌去不少。而年初至今，海天味业股价下跌了20.96%。

　　在疫情影响下，调味品行业略显低迷，行业整体出现个位数增长。

　　值得注意的是，今年3月，海天味业交出了一份并不太理想的成绩单：2021年，海天味业营收250亿元，同比增长9.71%，增速创下2010年有业绩披露记录以来的最低水平。过去12年，有9年营收增速都是超过15%。去年归母净利润为64.3亿元，同比增长仅4.09%，增速创下2011年以来最低水平。过去11年，有9年增速超过20%。

　　市场对此做出了怎样的选择？

　　Wind数据显示，2022年10月12日收盘，海天味业报收于72.75元，下跌0.95%，换手率0.24%，成交量11.25万手，成交额8.01亿元。资金流向数据方面，10月12日主力资金净流出5307.51万元，游资资金净流出1536.04万元。

　　对于海天味业股价的走势，记者采访的多位基金经理给出的答案分歧较大。

　　华南一位基金经理在长假开盘前表示，“目前不打算做过多操作，先观察开盘后大盘及个股走势，可能会有一定承压，但更多可以被理解为情绪面的，这时候做过多操作可能会进一步造成异动。”

　　该基金经理进一步表示，“未来对消费行业的观察，主要看双十一、双十二能不能拉动一波消费，长期来看，个人对消费板块整体保持乐观态度。”

　　北京一家中型公司权益投资总监认为，“我认为当下并不是所谓的‘消费降级’，而是消费分层，拿一些其他对标的公司来看，酿造和勾兑的价格同样存在差异，只不过这家公司被拿出来了，在消费分层背景下，最终还是要回归到价格。不过，短期来看各方面确实存在压力。”“传统消费行业尤其是某些龙头公司即便这段时间跌下来了，但目前估值仍然很高，目前PE是57，高于行业20到30多倍的平均估值，我主要关注消费行业里面的新消费和有成长性的公司。”沪上一位券商系公募机构投研人士表示。

　　记者根据Wind数据统计发现，截至最新披露的中报显示，共计467只基金持有海天味业，合计持有1.07亿股，占流通股比的2.32%。

　　从各基金持有情况来看，上证50、沪深300、消费类指数基金居多，持有海天味业的主动权益基金仅有31只，持有海天味业最多的基金为华夏上证50ETF，持股达952.95万股，持有市值为8.6亿元，占该基金股票市值的1.65%。

　　而主动权益基金中，中加基金旗下中加聚隆六个月的第一大重仓股就为海天味业。不过该基金为偏债混合型基金，且规模仅为4700万元，所以即便海天味业是该基金第一重仓股，但持仓市值仅为101.93万元，持股市值并不高。

　　值得一提的是，刘彦春管理的景顺长城新兴成长为持有海天味业最多的主动权益类基金，持股数量为880万股，持仓市值7.95亿元，占该基金净值比例为1.76%，排在全部持仓的第16位。此外，刘彦春管理的景顺长城鼎益、景顺长城内需增长贰号、景顺长城内需增长等多只基金持有海天味业数量均超过100万股。

　　与此同时，泓德基金邬川雁也是海天味业的“铁杆粉丝”，其管理的泓德远见回报、泓德丰润三年持有、泓德致远、泓德臻远回报、泓德丰泽、泓德卓远等多只基金亦均持有海天味业。其管理的泓德丰润三年持有期混合持有海天味业660.78万股，较一季度还小幅增持了54万股。

　　沪上一位基金经理透露，长假后第一周，其对于消费板块进行了一些调仓操作，将近期股价承压的标的做了防守操作，以保护净值相对平稳，不过对于消费板块而言，其整体仍然保持中长期看好态度。

　　华南一家中大型基金公司投研人士分析表示，消费板块从出行、旅游等统计数据来看，消费数据表现不佳，但实际上，据其观察，除了出行板块，仍然有一些消费品数据实现正增长。这背后的原因，主要是在疫情的散点发生下，消费场景受阻。从中长期价值的角度看，目前细分龙头消费品的估值合理偏低估，具备中长期配置价值。基本面的角度看，最差的时间点大概率将会过去，观察未来稳增长政策发力后，消费的恢复有望带动股价上涨。