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　　来源 中国基金报

　　记者 吴君

　　10月24日，A股、港股双双出现调整，沪指再度跌破3000点，截至收盘，三大指数均跌超2%；港股方面，恒指跌超6%，恒生科技指数跌近10%。从行业板块看，军工等板块逆势走强，但白酒等消费股集体下挫，市场分化明显。

　　盘后，基金君紧急联系了星石投资、清和泉资本、保银投资、竹润投资、磐耀投资、睿亿投资、鹤禧投资、明泽投资、钦沐资产、于翼资产、常春藤资产、相程投资等12家知名私募机构，来解读市场。

　　私募分析，国内经济受疫情影响复苏偏弱，外资短期卖出动作，美元指数连创新高，市场情绪整体偏弱等，造成了股市调整。关于后市，不少私募比较有信心，目前市场处于中长期价值区间内，大跌可能带来更好的机会。虽然短期市场谨慎观望，但修复的预期在提升，期待更为清晰的政策信号。

　　私募认为，本轮风险释放后，市场会迎来较好的战略布局期，坚定看好明年结构性行情，关注军工国防安全、高端制造、能源革命、国产替代等板块的投资机会，另外白酒等消费股迎来历史黄金坑，优质蓝筹值得关注。

　　多因素交织导致市场调整

　　市场估值极具性价比

　　关于A股和港股调整的原因，不少私募机构认为，当前受多重因素影响，市场整体情绪偏弱，造成短期的调整。

　　“10月24日，北上资金大幅净流出180亿元扰动股市情绪是股市承压的重要因素，相应海外资金重仓板块处于弱势地位，港股也出现了明显的下跌。”星石投资分析，基本面上，市场更为关注的地产和消费依旧是偏弱的状态，股市经济预期尚未跟随经济总量改善而出现明显好转，股市交投情绪保持偏弱。三季度GDP同比增长3.9%略超市场预期，显示在政策的带动下经济总量改善，确认今年2季度为季度经济增速低点，但经济上行动能结构分化。

　　竹润投资认为，周一市场明显调整，港股跌幅明显，拖累市场情绪。叠加人民币24日对各主要货币出现明显走弱，可能是有部分外资有获利了结。

　　相程投资称，市场调整较大并跌破3000主要三方面原因：首先是经济受疫情反复冲击影响。其次是美元指数连创新高，非美资产贬值压力并没有释放，对A股仍然有压制。另外，随着三季报披露即将结束，市场迎来业绩真空期。

　　清和泉资本表示，近期市场经历了前期的快速修复，呈现出谨慎观望的态度。一方面，外资情绪悲观。另一方面，国内资金博弈，市场预期不稳定导致波动加大。“这使得短期我们看到外资有所流出，而国内机构资金主导的权重板块表现较为低迷。”

　　从结构上来说，睿亿投资研究总监熊林认为，周一市场调整较多，一度出现了恐慌性下跌，从结构上来看主要是金融地产消费医药等板块调整较多。主要原因：一是从资金层面来看，外资近期持续在流出，整体降低了权益资产的配置比例，主要是担忧全球地缘冲突和逆全球化的负面影响；二是疫情反复扰动下经济社会活动难以有效恢复。

　　明泽投资基金经理郗朋称，24日受早盘美元兑人民币汇率升值的影响，以及港股市场早盘杀跌的影响，A股出现了一定的调整，“我们认为主要是由于投资者情绪因素造成了市场的错杀，目前A股估值处于历史低位，具有极高的性价比。周一A股上涨的股票家数仍达到了1017只，结构性的机会依然较为明显。二十大报告强调加快建设制造强国，强化国家战略科技力量，中国经济转型的原动力依然强劲。我们坚定看好碳中和主题，包括光伏、氢能、储能以及新能源用量较大的稀有金属；安全主题，包括能源安全、粮食安全、产业链和供应链安全、信息安全软硬件的国产替代；以及高端制造、智能制造。”

　　于翼资产认为，最近8个交易日，北上资金大幅净卖出280亿元，而食品饮料是外资的重仓股，目前持股市值约2700亿元，边际定价权较高，近期卖出行为对股价形成较大冲击。短期看，美元仍在强势周期中，不断走阔的中美利差对人民币汇率形成比较大的压力。同时，海外市场波动放大也影响了外资投资者的风险偏好。所以短期看，外资减持压力犹在。而食品饮料是沪深300的第一大权重板块，基本占到行业权重的13%，所以外资减持的背景下，短期对指数形成一定冲击。

　　“但从长期的角度，目前沪深300已跌至3620点，跌破4月的年内低点。而目前国内的宏观环境明显好于今年4月。从市场估值角度看，A股目前破净股比例超过12%，接近2008年的历史大底位置。悲观预期已经反应得比较充分，随着外资减持逐渐接近尾声，A股也进入布局区间。”

　　私募认为大跌带来更好机会

　　短期谨慎但中长期信心十足

　　“虽然9月数据不温不火，但我们认为拖累经济预期的地产和消费都已经积累了一定的积极因素。地产方面，9月底住房需求政策出现了较大幅度的放松，部分地产刚性需求可能会随着政策积累而释放，地产销售有望于年内企稳，叠加保交楼政策的不断推进，地产投资对经济的拖累将逐渐减小。消费方面，虽然短期修复弹性与消费场景改善关联更大，但居民消费支出增长明显慢于居民可支配收入增长带来的储蓄为后续消费积攒势能，居民消费已经出现了较大的潜力空间。”星石投资说。

　　展望后市，星石投资进一步表示，重要会议召开后，短期来看可能因为资金重新选择布局方向而出现波动，但目前市场对于国内政策的中期执行力将进一步加强已经形成一致预期，政策效果的持续释放有助于市场经济预期和国内实体经济的企稳回升。近期市场交易量持续徘徊低位的核心因素在于经济预期的低迷和进攻方向的选择，大会圆满举办对于这两方面都有一定支撑，4季度股市大概率不会出现单边下行的情况。截至10月22日，国证A指市盈率为15倍，衡量股市风险溢价的ERP数据为3.92%，整体股市依旧处于中长期价值区间内，市场大跌可能带来了更好的机会。

　　常春藤资产也说，目前A股有自己的定价能力，已经有主线崛起，其中有结构性机会。不用过于悲观，应该珍惜当下市场底部区间带来的投资机会。”

　　不少私募对未来市场比较有信心，清和泉资本认为，虽然市场的谨慎及观望心态还在，但修复的预期在提升。二十大会议精神体现了政策的持续性，并强调发展仍是第一要务，经济是发展的基础，高质量发展是首要任务。会议后市场将会逐步对政策形成更为稳定的预期，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升。“目前市场处于底部阶段，短期的盘整将更有利于后期上涨，期待更为清晰的政策信号稳定市场信心。”

　　竹润投资表示，目前部分复合策略组合的仓位维持在15%附近，市场由于波动较大，提供了区间波段交易的机会。“对后市我们保持乐观态度，主要是重要报告明确指出了今后的发展方向，对相关行业和个股的利好支持是持续的，利好逻辑是强大的。另一方面，当前市场较多的行业和个股估值较低，距历史最低估值水平不远，有诸多指标表明目前已经是市场的底部，我们相信未来市场的强势表现可能超过大多数人的预料。”

　　保银投资称，受疫情影响，当前全球经济形势面临比较大的挑战，但是在政策方面，具备可以调整的选项。从估值角度来看，国内股市已经下探到了历史上比较低的水平，香港恒生指数估值已经达到了历史上最低的水平。“我们认为当前的市场预期过于悲观。过去十几年里，市场曾经几度出现对经济前景极度悲观的情形，政策最终都做出了调整，市场也随之出现明显反弹。投资者需要耐心等待政府释放的政策信息。”

　　郗朋表示，对后市充满信心，在逐步加仓的阶段。三季度，中国GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点，工业生产快速恢复，实体经济稳步发展。前三季度，服务业增加值同比增长2.3%，比上半年加快0.5个百分点，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%，扭转了上半年同比下降的局面，进出口总值31.11万亿元人民币，比去年同期增长9.9%，经济显示出很强的韧性。

　　坚定看好明年结构性行情

　　关注军工、高端制造等方向

　　磐耀投资称，市场本周一领跌的板块以食品饮料、消费者服务、房地产及相关建材产业链等为主，还有代表互联网经济的恒生科技指数更是下跌9%，但与此形成鲜明对比的是军工指数上涨3.67%，科创50指数上涨0.16%，整体市场分化明显。“分化表现具有非常明显的指向意义，很有可能会指引接下来几年的主线投资方向。”

　　磐耀投资还表示，第一、随着上周二十大顺利召开，新一届领导班子也正式亮相，更加明确了后续的执政思路是以人民为中心，以国家安全为根本，坚持高质量的发展；第二、投资需要顺应时代发展的浪潮，二十大也进一步指明了接下来经济结构增量的方向在哪里，其中突出的亮点是以国防安全、能源安全、粮食安全、产业链自主可控、高端制造、中药现代化等方向为主，其符合当下大的国际背景也符合当下政策导向，相关的投资机会值得关注；第三、对于不符合政策导向的方向，还是要保持谨慎为主，避免低估值陷阱；第四、危中有机，本轮风险释放后，A股会迎来较好的战略布局期，坚定看好明年A股结构性牛市，四季度是布局明年较好的时间节点。

　　钦沐资产表示，仓位上保持灵活主动，对高端制造、国产替代等板块保持积极态度。“展望后市，当前市场整体估值处于较低水平，市场情绪会随着经济企稳回升而提振，同时我们也看到了很多呵护市场的举动，我们在目前的位置坚定看好A股市场的布局机遇。短期来看市场一直都有结构性机会，尤其是国产替代背景下的硬科技和高端制造企业。”

　　熊林也透露，当前睿亿投资仓位维持在中性水平，配置上仍然以能源革命和高端制造为主，适度增加了符合国家战略安全方向的领域。“对于后市，我们对于资本市场的中长期发展仍旧乐观，短期恐慌杀跌后是逐步布局的机会，市场有望在外资流出趋缓后重拾信心。展望四季度，二十大会议后，资本市场的关注点会重新回到宏观经济恢复和发展上来，我们相信国家的执行力和凝聚力将进一步提升，这有利于我们国家高质量发展目标的实现。”

　　关于布局方向，于翼资产表示，单就白酒行业上市公司的基本面看仍然稳健。已经公布三季报预告的龙头公司，业绩增速基本保持在15%-30%，经营延续向上趋势，确定性和抗风险能力仍然较强，外资等交易层面的扰动，反而使得优质资产的估值性价比大幅提升，带来板块资产配置的历史黄金坑。“所以短期我们认为指数会在食品饮料的扰动下，形成底部震荡，在这个过程中，前期滞涨的板块可能会有相对配置价值。从长周期的角度，目前权益市场的估值水平已具有较高性价比，所以在外资扰动因素消化之后，重点关注白酒等优质蓝筹的重要配置机遇。”

　　鹤禧投资称，从7月开始持续减仓后，当前维持5成左右的仓位。近期，主要是围绕“安全”主线，去寻找一些能源安全、国防安全和供应链安全相关的企业，当前调仓换股的方向也主要是这些。对于后市，按照公司“流动性—景气度研究框架”对于微观流动性的看法来操作——减量博弈之下以仓位控制为主。“当前我们不会贸然提高仓位，只会在非理性杀跌之后，去寻找一些结构性投资机会。对于中期，我们非常乐观，因为政策方向清晰、经济增长将更关注质量而非数量，产业转型升级将为制造业带来大量的投资机会，对于这类践行产业链深度研究的资管机构反而是好事。”