主板IPO“红绿灯”要来了?一级市场怎么投
《科创板日报》2月4日讯(记者 陈美)A股全面注册制之下,主板IPO“红绿灯”的消息引发关注。
从时间点上来看,2023年1月相关消息就被传出。2月1日,投行人士对媒体表示,最近确实接到了相关指导,内容基本跟网传一致。
根据流出的细则,学科类培训、白酒、类金融等禁止上市;食品、家电、涉疫企业等上市受限;集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持,“即报即审、审过即发”。自此,主板IPO规则发生变化是大概率事件。
消费“类金融”模式将被打压
在投行人士对媒体发表观点的前一晚,在朋友圈,《科创板日报》记者看到,有VC人士发表相关观点,并表示“主板IPO‘红绿灯’后,消费行业该怎么投?”
百联挚高资本创始合伙人高洪庆对《科创板日报》记者表示,这一消息其实一直都有。“只是这次有比较明确的窗口指导。”
“主板IPO‘红绿灯’指明了政策方向,对于符合国家战略需求的替代行业,国家是支持且开放融资渠道的。全面注册制下,整个资本市场不可能大规模扩容,IPO向受支持的行业倾斜也无可厚非。”
一个值得留意的细节是,全面注册制推出的当天,相关政策文件也明确,要加快科技自立自强步伐,解决“卡脖子”问题。“这说明未来支持的方向就是自主可控,集成电路和先进生物医药是重点发力领域。”
高洪庆认为,近几年消费公司陆续登陆A股,但资本离场后这些公司根本撑不起百亿估值,使得股价不断下跌,市值大幅缩水。
“虽说消费是永远的朝阳行业,但这一领域亦有很多‘小老树’。他们没有核心竞争能力,成长性较差,而投资的灵魂是成长性。没有成长性,一些靠加盟做大的企业成为监管重点。它们赚得是快钱,没有核心壁垒,也不易静下心来想如何把品牌做大。”
洛克资本副总裁史松坡对《科创板日报》记者表示,现在新起步消费企业都追求“快”。想像瑞幸、完美日记一样,通过烧钱模式,快速崛起,然后快速上市,但现在来看这条路已然走不通。
“很多靠加盟起量的企业,不仅估值很贵,也‘拐弯抹角’地变成了一种类金融模式。而网传细则中,类金融已是被禁止上市一员。相应的,消费‘类金融’加盟模式,也被限制就不难理解了。”
值得注意的是,冲刺A股上市的蜜雪冰城,招股书显示,蜜雪冰城主要靠加盟卖产业链。
“单店估值”要杀跌了?
随着主板IPO“红绿灯”消息的出现,处于类金融模式的蜜雪冰城被传已撤回上市申请材料,转战港股上市。尽管公司很快否认,但一些类金融模式的消费公司,其“单店估值”正在杀跌。
以靠赚加盟商钱的百果园为例,其上市后“单店估值”已没有那么美丽了。
星矿数据显示,百果园目前市值不足90亿港元,且换手率极低,2月3日仅为0.04%。上市前,百果园估值达120亿元,门店数为5613家,对应“单店估值”为240万港元,而现在只剩下160万港元,缩水三成。
无独有偶,靠加盟模式在全国“撒豆成兵”的绝味食品(603517),2022年度业绩预告显示,净利润大降78%,仅有2亿元。而绝味食品门店数近1.5万家,且上市后至少再融资42亿元。这再一次证明消费企业不是门店数越多越好,成长性才是关键。二级市场上,绝味食品股价已经腰斩,市值缩水300亿元。
此外,蜜雪冰城2022年门店数突破23万家,对应648亿元的IPO估值。算下来,单店估值达28万元。
高洪庆告诉《科创板日报》记者,快招模式下,每个细分领域的消费企业都有各种问题,做新鲜零食的来伊份(603777)也是如此。“靠加盟长大的消费企业,本质上有圈钱的性质,未来IPO肯定过不了。”
与直营店相比,高洪庆认为,靠加盟卖产业链的消费企业,需要有很强的管理控制力。“很多加盟商知道企业赚了它的材料费,但如果供应链控制能力差一点,加盟商就会自己买材料,不让你赚材料费的钱。这使得很多公司业绩看似漂亮,但其实是‘小老树’,成长性很差。”
史松坡也表示,在政策监管和资本回归理性之后,企业自我造血能力和增长模式是否健康,成为VC关注的重点。
“消费行业天然就应该比互联网和高科技行业现金流好,烧钱模式不见得是必要的。消费企业应把更多精力放到业务上,盯紧现金流,做好融不到资金的打算,做长期、稳定的消费企业,才是机构值得投资的公司。”
并购成为VC机构最后的指望
当传统行业IPO之路变得艰难,消费投资也“轻松”不起来。
史松坡认为,被限制的行业对于已经上市的企业是利好。在行业上,相比未上市的企业,已上市公司具备融资优势,同时壳价值增加。对于还没有上市的消费企业来说,有负面影响。主板IPO限制,意味着未来这些企业要去港股、美股上市,或者借壳上市,但流动性和融资能力会弱一些。
至于股权投资,VC机构对于消费企业会更加谨慎。“已经投资的项目,期望通过并购退出,而不是IPO。”
实际上,有投资人已经认为,未来会迎来一个小高潮。“我们投的一些消费项目就是奔着被并购的意图去的。”深圳,另一位消费领域投资人说,在欧美成熟市场,IPO退出只是一种方式,更多都是通过并购退出。
《2022年中国快消品资本报告》显示,2022年中国共发生363起快消品主要资本事件,与2021年相比减少15.4%,涉及金额为785.57亿元,同比减少35.8%。其中,并购事件一共发生54起,占比14.8%;但总涉及金额为611.48亿元,占比77%。由此可见,并购在资本事件中仍是少数。
出手方中,并购者多以产业资本为主。2022年,华润啤酒以123亿元收购贵州金沙窖酒;蒙牛以16亿元收购达能持有的低温业务合资公司的股份,同时出资14.24亿港元收购达能持有的雅士利25%股份……
财务资本方中,2022年只有凯雷投资集团以10亿美元收购了中国彩妆包材商HCP。
而更多的融资事件和金额,则发生在早期阶段。根据财联社创投通,2022年消费企业在天使轮、Per-A和A轮的融资占比较多。网传被禁止上市的白酒行业,也发生多起融资。在刚刚过去的2023年1月,顺为资本参与了娃茅酒业的天使轮融资。
2022年部分白酒领域融资事件
高洪庆告诉《科创板日报》记者,**“一些领域的龙头企业,依然有上市机会,而很多消费类企业需要转型,向消费加科技属性发展。但如果是简单加工,则没有意义。未来,数字化、制造能力才是消费行业发展的方向。”
值得注意的是,于今年1月发布招股书的沃隆食品,已将公司所属行业归为“制造业”之 “食品制造业”,而这家公司主营业务为坚果零食。
上述地处深圳的消费领域投资人表示,政策方向是VC投资的指引。在相关指导下,机构已明显感受到政策的变化。“传统过剩行业要限制,集成电路,生物研发等卡脖子领域需要替代,实现自主可控的行业要扶持。未来,减少投资的或许不仅只有消费领域。”
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