摘要

　　随着疫情防控进入新阶段，建筑装饰行业短期拐点已至。公装、家装需求端纷纷爆发；行业供给侧出清，上市装饰公司龙头“剩者为王”。行业经历3年调整，预期及机构持仓极低，两类企业有较大修复弹性。――国盛证券

　　需求拐点已至

　　未来长坡厚雪

　　公装方面，商业场所新建项目增多。前期大量线下门店关停变更处置后，新商家入驻会带来较多装饰更新改造需求。旅游和酒店领域弹性较大，酒店装修业务占比较大的上市装企有望核心受益。

　　基建领域，国盛证券预计基建全口径投资2022年同增11%，2023年同增8%。教育、医疗、文化、体育等民生基建将是重点发力方向，预计将驱动相关公装需求稳健增长。

　　地产领域，我国2019-2020年房屋新开工面积连续2年维持22亿平米以上，为近年来新开工高峰，2022-2023年应为房屋密集竣工年份，带动住宅精装修等需求回暖。

　　家装方面，中国装饰行业协会预计到2025年将达37817亿元，年复合增长率7.6%。存量房翻新带来的装修需求有望成为主要增长动力。14城二手房面积快速攀升，受疫情影响延后的装修需求释放，预计今年家装行业需求将显著恢复。

　　长期视角看，装饰具备消费属性，长坡厚雪。一般而言，装饰使用8-10年后，房屋二次装修需求开始出现，2010年前后我国房地产市场经历了一轮高峰，行业存量更新改造需求有望逐步涌现。房地产的金融属性减弱，居住属性增强，预计未来地产开发商将加大装饰方面的投资，以提供更高品质的产品。

　　行业优胜劣汰

　　两类企业“剩者为王”

　　经历2020年疫情及2021年以来的地产行业风险冲击，装饰行业供给端已明显收缩，装饰板块业绩自2021Q1以来持续探底，2022Q1-3板块营收和业绩分别同降18%/114%，大额减值计提及刚性费用占比上行双重压力下，亏损冲击较大、业务依赖单一客户的企业有望加速出清。

　　国盛证券认为，未来两类企业有望“剩者为王”：1）经受住行业波动及减值冲击的龙头企业，2）引入国资控股股东后信用显著修复的企业。

　　行业调整较为充分

　　向上弹性较大

　　2020年以来，装饰行业经历了深度调整，行业总市值由2020年年初的1065亿元下降至776亿元，跌幅高达27%。机构持仓持续走低，截至2022年末，板块内公司的基金重仓持股数量基本为0。

　　国盛证券认为，总体来看，行业预期已基本见底。随着装饰行业后续需求回暖，优质龙头企业经营及市值均有较大向上弹性。

　　个股标的

　　行业龙头：公装龙头金螳螂(002081)、亚厦股份(002375)；家装龙头东易日盛(002713)。

　　引入国资控股：宝鹰股份(002047)、建艺集团(002789)。