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　　来源：星空财富

　　作者/星空下的锅包肉

　　编辑/菠菜的星空

　　排版/星空下的养乐多

　　5月11日，片仔癀（600436）发布公告称：公司董事、副总经理刘丛盛先生因涉嫌严重违法违纪，正接受漳州市纪委监委纪律审查和监察调查。

　　当天，片仔癀股价震荡下行，截至收盘下跌2.65%。

　　从二级市场表现来看，董事被查，这事确实不小，但对片仔癀的影响似乎并不大。

　　片仔癀的片仔癀系列产品，以及同仁堂（600085）的安宫牛黄丸产品，堪称两大国宝级神药。前者主治清热解毒，一片退癀（各种炎症的统称）；后者则具有清热解毒、镇静开窍等功效。

　　至于具体药效如何，笔者确实没吃过，也不敢乱说。接下来咱们不吹不黑，还是从数据出发，聊聊这两大神药背后的财报。

　　神药背后，到底有多少人买单？

　　片仔癀，俗称药中茅台，这称呼不是没有道理的。

　　片仔癀的配方是国家绝密级配方，永久保密，所以别人永远也无法复制。这种独一无二的属性，赋予了片仔癀和茅台一样的权力——定价权。

　　5月6日，片仔癀再次公告调价，片仔癀锭剂零售价格从590元/粒上调到760元/粒。注意，是一粒药760元。

　　比起手握国家绝密级配方的片仔癀，同仁堂的地位要略逊一筹。同仁堂主打产品安宫牛黄丸的处方及制法，均在《中国药典》中公开。这就意味着，同行药企在取得相关资质的基础上都可以进行生产。

　　所以市面上，安宫牛黄丸有同仁堂的，也有广誉远的，甚至还有片仔癀的。不过比较来看，同仁堂市占率最高，且价格定位也不低。其“双天然”安宫牛黄丸零售价860元/丸，比起调价后的片仔癀，也有过之无不及。

　　一粒/丸药上千块，不知是不是真能救命？若确有疗效，不知这个价格定位，救得又是谁的命？

　　总之在价格这个层面，片仔癀和安宫牛黄丸都已经到了登峰造极的地步。但企业能有多少收入，根本上还得取决于有多少销量。

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　　片仔癀

　　在量这个维度，片仔癀就没那么乐观了。

　　2020-2022年，片仔癀销量（公司总销量，片仔癀系列产品无明细数据）分别为2110.11万盒、1083.65万盒、1188.18万盒。也就是说，片仔癀近两年的销量，大约只有两年前的一半。

　　是片仔癀主观上有意控量or片仔癀系列产品产能跟不上吗？

　　但2022年，片仔癀肝病用药（片仔癀是一种护肝药）库存量同比增长了122.34%。另外某东上，片仔癀可直接按零售价现货下单，这就说明销量下降并不是因为买不到。

　　既然不是买不到，那就只能是卖不动了。不知是片仔癀忠实粉丝数量在减少？还是今时今日，囊中羞涩之人增加？总之，片仔癀销量比之从前，断崖式下降。

　　而片仔癀频频提价，是否也是为了对冲销量的下滑？只怕价格越高，销量越少，其结果无异于饮鸩止渴。

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　　同仁堂

　　再来看同仁堂。毫无疑问，同仁堂的产品销量也在下降。2022年，同仁堂心脑血管类（含安宫牛黄丸）、补益类产品销量分别同比下降3.11%、下降11.07%。

　　至于同仁堂的招牌——安宫牛黄丸，其销量恐怕从来就不可观。

　　2022年，片仔癀医药制造毛利率高达78.7%（不知消费者看到这有没有心痛？），而同仁堂医药工业毛利率却只有48.95%。

　　安宫牛黄丸零售价860元/粒，正常来讲，其毛利率不至于与片仔癀有这么大差距。除非，安宫牛黄丸收入占比并不高，导致同仁堂被其他低端产品拉低了综合毛利率。

　　同仁堂从不单独披露安宫牛黄丸的收入占比，是否也是因为安宫牛黄丸看似金贵，实则却并没有多大销量？

　　总体来说，片仔癀和同仁堂，都吃了价格的红利，只是价格越来越高，销量越来越少，到最后，不要变成有价无市才好。

　　片仔癀失了市场，同仁堂失了利润

　　除医药制造业务外，片仔癀和同仁堂，均有不小的医药商业收入。所谓医药商业，简单理解就是不负责制造，只负责销售。

　　前面我们提到，在医药制造这个环节，同仁堂毛利率远不及片仔癀。不过在医药商业环节，二者地位对调。片仔癀医药商业毛利率只有13.78%，而同仁堂可达30.95%。

　　医药商业背后的核心支撑，是渠道。

　　片仔癀在国内的销售渠道，主要以药房销售为主、院线销售为辅。包括设立片仔癀体验馆，与主流连锁药房、区域经销商合作，运营自营药店等。

　　从区域来看，片仔癀的核心市场在华东地区，收入占比约达70%。这样就意味着，片仔癀始终未能成功走向全国。

　　同仁堂的销售模式是批发+零售。其中医药工业产品主要通过零售药店销往终端，截至2022年末，同仁堂在全国设立了942家同仁堂药店。

　　不同于始终没有真正走出华东的片仔癀，同仁堂在全国精心编织了一张渠道网。只不过为此，同仁堂也付出了不小的代价。

　　笔者没有查到片仔癀到底有多少家自营体验馆、自营药店，但从数据来看，片仔癀的销售费用率始终在10%以下，2022年及2023年Q1，则已进一步降至5%+。

　　而同仁堂的销售费用率则普遍接近20%。这就导致，虽然同仁堂和片仔癀综合毛利率相差无几，但片仔癀净利率接近30%，而同仁堂还不到15%。盈利能力高下立判。

　　一张绝密配方，价值千亿？

　　资本市场上，利润率偏低的同仁堂，显然没有手握国家绝密级配方的片仔癀受欢迎。目前，片仔癀市值约1800多亿，而同仁堂却只有800亿（截至5月16日）。

　　只是这千亿市值之差，片仔癀的业绩真的能支撑起来吗？

首先，片仔癀虽然盈利性更强，但2023年Q1，片仔癀营收26.3亿，大约只有同仁堂51.43亿的一半。困于华东的片仔癀，在体量上显然与同仁堂不是一个等级。

其次，更关键的是，近两年片仔癀销量锐减，即便以价补量，收入增长也已现疲软。2023年一季度，同仁堂营收、扣非净利润同比增速均在30%以上，而片仔癀仅同比增长10%+。

　　可见，收入规模更小的片仔癀，成长性还不如基数更大的同仁堂。

　　另外近几年，片仔癀也在向日用品、化妆品赛道扩张。只是从数据来看，自2020年以来，板块收入直线下降。

　　看来，片仔癀的跨界产品，并未经得住市场检验。

　　盘算下来，片仔癀最大的价值，还是那张绝密配方，只是值千亿吗？