作者 张静静 招商证券首席宏观分析师

美国两党围绕提高债务上限的政治斗争已到白热化地步。美国财政部长耶伦当地时间7日对媒体表示，美国国会如果未能就债务上限采取行动，可能引发美国“宪法危机”，也将导致美国政府信用受到质疑。

2023年1月19日，美国联邦政府债务触及“债务上限”、财政部启动“非常措施”。5月1日，耶伦表示“非常措施”和现金将耗尽，如果不提高或暂停债务上限，政府最早可能在6月1日发生违约，敦促国会和白宫尽快达成协议。目前，众议院议长麦卡锡(共和党)和拜登政府就提高债务上限的谈判进入最胶着的阶段。

麦卡锡的债务上限提案已在众议院投票通过，该提案要求联邦政府削减开支，以换取提高债务上限：将债务上限提高1.5万亿美元并暂停至2024年3月31日；但要求联邦政府大规模削减政府开支、废除《通胀削减法案》的部分内容(尤其新能源补贴)、废除学生贷款豁免、撤销未使用的新冠疫情救助金等。不过，该提案难以通过参议院投票，美国总统拜登也表示不会签字。

拜登政府坚决要求通过“干净的”债务上限法案，在没有先决条件的情况下增加政府借款权限。目前民主党人启动了“放行请愿”程序，即绕过麦卡锡，直接推动债务上限法案表决，但成功概率很小。

我们判断，本次债务上限之争的结果，可能有5种情形。

情形1：达成债务上限协议，在“X日期”前签署立法提高或暂停债务上限。

情形2：权宜之计短期延长债务上限，从而有更多时间磋商，但同时也会拉长战线、延长市场恐慌情绪、加大对经济的负面负担。

情形3：民主党议员的“放行请愿”成功。

情形4：白宫自行解决(例如援引宪法第14修正案，驳斥债务上限的规定)。

情形5：联邦政府债务违约，引发深度衰退。

其中情形1和2的概率较大，情形3和4概率很小，情形5发生概率极小。历史上，美国债务上限危机曾导致美国信用评级下调、政府短暂停摆，但从未发生联邦政府债务违约。

债务上限问题如何影响经济和政策？或掣肘财政支出、削弱经济增长。除非情形3或4发生(概率很小)，否则政府财政都会或多或少受影响，可能在低收入群体福利、教育、环境等领域削减支出，尤其《通胀削减法案》中的新能源政策退坡风险较大。政府对企业和家庭的财政支持下降，或加速失业上升。此外，若美国主权信用出现危机，执政党支持率下降，或影响2024年总统大选。

我们预计，债务上限问题或从三方面加速美联储转鸽：第一，金融市场剧烈波动。美债抛售、利率飙升，美股等风险资产重挫。第二，经济衰退。利率飙升将波及整个经济，打击消费和投资，失业率上升。第三，政府的偿债负担因利率上升而加重。因此，如果债务上限危机加剧，那么6月不再加息、下半年降息的预期将进一步强化。

根据历史经验，债务上限临近，也会在资产价格上有所反映。

美债方面，“X日期”前，短期政府票据的价值会迅速下跌，短端美债利率飙升(违约风险溢价)，但长端利率不会出现这一溢价。目前3M(3月期)美债已升至5.3%，为2001年2月以来最高值，预计在问题解决之前，将继续承受抛售压力。

美股方面，“X日期”前，美股经历一轮快速下跌，VIX(芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数)迅速上升；待债务上限法案落地后预计股市将止跌回稳。当前美股或仍有一波调整，随后可安稳看多。