报告摘要：

　　一、美国进口调控：降低集中度，增加供应源

　　美国近年来发布多项产业和贸易政策，对制造业进行调控。美国进口集中度随之下降，尤其降低对工业发达国家的供应依赖，转向发展中国家。前期越南是代表，最近墨西哥抢镜。

　　二、越南陷入困境：美国进口份额回落，国内增长瓶颈显现

　　美国进口结构调整，前期主要体现在东盟、尤其越南的份额上升。2018年后，越南大量抢占美国市场，疫情后经济增长一度领先全球。但是，体量较小、工业体系较弱的缺陷，使得越南模式陷入困境，美国向其转移进口份额遇阻。

　　第一，

　　越南今年的美国进口份额大幅下降，并未继续承接中国下降的份额，替代能力弱化。

　　第二，

　　供应链稳定性遭遇挑战，电荒显现。

　　第三，

　　越南对美需求依赖度过高，美经济回落后，其增长波动放大，不利制造业稳定。

　　三、墨西哥势头正盛：美国进口份额飙升，近岸外包策略蓄力

　　如果越南代表着寻找类似中国的其他东南亚工厂，墨西哥则代表着美国另一类转移进口的思路，即地理位置上临近国家的区域一体化。2022年以来，美国进口加速向墨西哥转移，墨西哥也获得大量国外直接投资的青睐。第一，墨西哥地理位置邻近美国，跨境物流便利，是美国近岸外包策略的最大受益者。第二，拜登上任以来，美墨关系改善，重启高级别经济对话机制。第三，墨西哥同样具备廉价劳动力和部分供应链的优势，尤其在软件、汽车等行业。

　　四、我国出口影响：外需更多是在转移

　　类似俄罗斯的原油出口，美国短期虽能调控自身进口结构，但无法将中国屏蔽在全球贸易游戏之外。第一，间接分享蛋糕：美国需求外溢，中国对美出口下降，但对墨西哥和越南出口上升。第二，直接分享蛋糕：我国对墨西哥和越南对外直接投资飙升，制造业针对性布局和转移。第三，捍卫存量蛋糕：墨西哥同样存在缺电缺水等麻烦，中国在供应链深度、基础设施和数字能力配套等方面的综合优势较难在短期被完全替代。贸易仍是驱动我国制造业回暖的核心动力之一，下半年外需出口改善、支撑国内复苏的逻辑有望演绎，或成为破局的关键，对经济市场可以乐观一些。

　　一、美国进口调控：降低集中度，增加供应源

　　美国近年来发布多项产业和贸易政策，对制造业进行调控。Trump就任总统以来，美国在制造业政策上发生较大变化：一方面通过产业刺激，鼓励制造业回流美国，另一方面通过贸易政策，降低进口的依赖度和集中度。例如对多国进行贸易调查，对相关进口商品采取加征custom等；Trump时期发布确保美国先进制造业领先地位战略，拜登时期发布芯片法案、通胀削减法案等，通过补贴等方式，支持制造业回流美国和前沿产业技术突破。

　　随着政策实施，美国进口集中度下降，尤其是降低对于工业发达国家的依赖。2008年金融危机后，美国进口的集中度大幅上升，这一过程恰好在Trump上任后筑顶，并于2019年开始趋势回落，相关政策的效果较为明显。从具体结构的变化来看，传统工业化程度较高、制造业较强的国家和地区，对美国出口均有一定走弱，例如中国、德国、日本等。相反，发展中国家在美国的进口份额中上升，东盟、墨西哥、印度、南非等均是代表。

　　尽管份额此消彼长，但贸易链条的传导还是奏效。在这个背景下，中国对美出口份额大幅下降，又逢今年出口增速整体回落拖累经济复苏，市场担忧美国需求无法再像以往一样带动中国制造业。但是，短期来看，越南、墨西哥等国虽然在承接部分我国原有份额，但外需的溢出效应难以屏蔽，我国也在主动增加对其他国家的直接投资，贸易催化共振的逻辑依然成立。随着美国软着陆希望增加和国内支持政策揭幕，看好中美迎来新一轮共振复苏。

　　二、越南陷入困境：美国进口份额回落，国内增长瓶颈显现

　　美国对进口结构的调整，在中美贸易冲突后体现的一个重要例子，是东盟、尤其越南的份额出现显著上升，与此同时中国的份额大幅下降。2022年，越南经济增速一枝独秀吸引了市场大量目光。但是，在阶段性的辉煌之后，越南开始遇到困难，在美国的进口份额回落，外需下行导致国内增长受挫，供应链的稳定性开始动摇。

　　越南在2018年后大量抢占美国进口份额，疫情后一度经济增速领先全球。越南虽然在过去10年一直增加美国的进口份额，但速度不算很快，且绝对水平不高，仅为1-2%。但2018年后，越南承接份额的明显加速，2019年和2020年两年增加均在0.7%以上，成为市场热议最多的中国替代方向。与此同时，2022年越南GDP增速达到惊人的8%，远远超过中美欧和一众新兴经济体，备受市场关注。

　　但是，体量相对较小、工业体系相对较弱的缺陷，使得越南模式目前陷入困境，美国利用其转移中国进口份额遇阻。主要体现在三个方面：

　　第一，越南今年的美国进口份额开始大幅下降，并未继续承接中国下降的份额，替代能力弱化。尽管越南的体量小、基数低、空间大，但实际情况并非一帆风顺。最近一年来，虽然中国的美国进口份额继续大幅回落，但越南的相关份额却并未继续上升，反而出现了明显的滑坡，从峰值4.4%降至3.4%。在如此低的水平上，出现如此大的退坡，不免让人怀疑越南的承接能力是否被夸大。

　　第二，供应链的稳定性遭遇挑战，电力供应不足是代表例子。2023年全球气温冲高，工业生产和居民生活对电力的需求陡增，偏偏在这个关键时刻越南出现了严重的电荒情况。数据显示，越南今年电力生产增速大幅回落，远低于过去两年的平均水平，时隔七年，中国再度向越南出口电力资源。考虑到今年全球外需萎缩、越南出口持续下降，制造业负荷未必强于去年，其供应链的稳定性堪忧。

　　第三，越南对美需求依赖度飙升，美国经济回落后，其增长波动放大，不利制造业稳定。越南经济体量较小，突然增加的美国需求对其经济形成了强劲支撑，但也使其对美国的依赖度陡增。我国对美国外需的依赖度在14%左右，而越南超过30%。水能载舟亦能覆舟，近一年美国消费需求大幅下降，零售增速回落至0，给越南经济带来严重拖累，上半年出口负增-15%，GDP增速腰斩。经济波动太大，对其产业链的扩充和升级较为不利。

　　在这个背景下，墨西哥代表的北美地区成为今年美国转移需求的重头戏。

　　三、墨西哥势头正盛：美国进口份额飙升，近岸外包策略蓄力

　　越南如果作为东亚国家中和中国类似的转移代表，那么墨西哥则代表着美国另一类转移进口的思路，即地理位置上临近国家的区域一体化（近岸外包）。美国和墨西哥的合作由来已久，但过程曲折，拜登上任以来美墨经贸关系趋于好转。墨西哥在美国的进口份额加速上升，虽然不能完全承接中国下降的份额，但上升幅度不输此前的越南，这一趋势值得重视。

　　2022年以来，美国进口加速向墨西哥转移，墨西哥也得到大量国外直接投资。墨西哥一直以来是美国的主要进口来源地，过去10年期份额也在稳步抬升，但受到疫情冲击，2020-2021年墨西哥的出口表现较为惨淡，此后开始修复。由于中国继续下降、越南承接不力，墨西哥的份额开始飙升，今年上半年提高了近1.5个百分点。拜登上任以来，美墨关系缓和，全球产业转移进程加速，墨西哥获得较多外资青睐，连续3年外国直接投资增速走高，今年一季度接近50%。

　　美国选择增加对墨西哥的进口依赖，除了墨西哥具备和越南类似的廉价劳动力之外，和美国接壤的地理便利性也提供了较大帮助。具体来看：

　　第一，墨西哥地理位置邻近美国，跨境物流便利，是美国近岸外包策略的最大受益者。美墨边界全长约为3145公里，是世界上最长的陆地边界之一。漫长的边境推动两国贸易和跨境产业和供应链的发展，也促进了美墨之间的旅游和文化交流。中美贸易冲突、新冠疫情、叠加美墨加协议催化，越来越多的美国公司从“离岸外包”转向“近岸外包”，这对中国、越南等传统供应链提供方不算友好，而墨西哥有望成为最大受益者。随着近岸运输推动运力需求，美国三大铁路运营商正协议建立新的连接墨西哥和美国东南部的货运走廊。

　　第二，拜登上任以来，美墨关系缓和改善。Trump执政时期，修立边境墙，中断美墨高级经济对话机制，双方政治关系有所恶化。拜登上任后，美国和墨西哥与2021年月，时隔4年首次重启高级别经济对话，双方就经贸合作、移民、气候变化及新冠疫情相关议题进行讨论，同意成立工作组加强semiconductor等产业的供应链合作。

　　第三，墨西哥同样具备廉价劳动力和部分供应链的优势，尤其在软件、汽车等行业。相比于发达国家，墨西哥的劳动力成本仍相对较低。2019年美国商务部数据显示，墨西哥平均小时工资仅为3.6美元，远低于美国23.5美元。《福布斯》杂志数据显示，每年墨西哥有超过13万名工程师毕业，具备超过70万名开发人员的人才储备，其中级软件开发人员平均月工资约为3156美元，仅为美国10154美元的三分之一，墨西哥已成为全球软件工程师外包的领先者。汽车领域，墨西哥同样具备一定实力，是全球重要汽车制造国，通用、福特和克莱斯勒早在上世纪三十年代开始就一直在墨西哥运营，宝马、奔驰、奥迪、大众、丰田、日产、起亚等都在墨西哥设厂。此外，美墨加协议规定在墨西哥生产75%部件的汽车可以对美国零custom出售，也刺激企业在墨投产，包括中国企业也在进行布局。

　　四、我国出口影响：外需更多是在转移，而非屏蔽

　　美国将中国的进口份额转向第三方、中美贸易链接减弱，是国内市场对下半年经济复苏的担忧之一。但我们认为，目前中美直接贸易虽然下降，但间接贸易仍在正常开展，中国的供应链优势不减，短期出口的冲击可控，下半年外需改善、支撑复苏的逻辑有望演绎。

　　第一，间接分享蛋糕：需求仍在正常外溢，中国对美出口份额下降，但对墨西哥和越南出口份额上升。美国虽然通过政策直接调控自身的进口结构，但是现阶段仍无法完全限制其他国家与中国的贸易往来，需求呈现明显外溢的情况，中国仍在间接参与到与美国相关的贸易当中。例如，2019年，越南的美国进口份额上升0.7%，与此同时中国通过增加对越南的出口，间接获得美国进口大约0.6%的份额。2023年，墨西哥的美国进口份额上升1.4%，中国通过对墨西哥增加出口，间接活得美国进口份额超过0.5%。从更加全局的角度看，2017年以来，美国进口份额上升的国家，其在我国的出口份额中也整体出现上升，中国从第三方间接获取外溢出口需求的情况或许存在。

　　类似俄罗斯的原油出口，美国短期能调控的只是自身的进口结构，尚不能将中国屏蔽在全球贸易游戏之外。上述逻辑在俄罗斯的原油出口上也曾体现。俄乌冲突后，俄罗斯的原油出口受到制裁，但实际情况是出口的总量基本未出现太大变化，只是目的地结构变化。原本出口主要方向北欧地区份额大幅压缩，印度和中国等亚洲国家成为新的方向。

　　第二，直接分享蛋糕：我国对墨西哥和越南对外直接投资飙升，制造业针对性布局和转移。在2018年后，中国是墨西哥和越南外商直接投资增速最快的国家之一，通过产业海外转移来直接获取美国需求。据Foreign Affairs Committee统计，2005年以来，中国向墨西哥投资41亿美元，成为墨西哥第九大投资国；2021年，中国公司在墨西哥总投资超6亿美元，增长76%。墨西哥经济部数据显示，墨西哥中资企业总数超过2100家。

　　第三，捍卫存量蛋糕：墨西哥同样存在缺电缺水等麻烦，中国在供应链深度、基础设施和数字能力配套等方面的综合优势较难在短期被完全替代。首先，墨西哥也面临着越南缺电类似的困境，今年北半球干旱严重、电力供应承压、工业生产缺水，墨西哥的几大制造业城市也不例外。其次，制造业投资周期长，需要道路、桥梁、铁路等基础设施，数字化现代管理能力，市场制度政策环境，多维度配合，墨西哥、越南在安全形势、产权、腐败等方面存在诸多问题，短期完全替代我国并不现实。

　　短期来看，贸易仍是驱动我国制造业的核心动力之一，下半年全球需求回暖或是国内经济复苏破局的关键方向之一，出口和国内市场不悲观。前有越南，后有墨西哥，尽管美国调整进口结构的步伐没有停止，但我国仍可以通过对第三方出口、增加对外投资和产业转移、挖掘更多潜在外需来源等方式享受全球经济和贸易改善的红利。上半年我国经济复苏不及预期，出口动能回落是困难之一，随着欧美加息趋于尾声、经济衰退风险下降，外需或在下半年边际改善，带动我国出口制造业链条修复，和内需提振双管齐下。当前时点，对于经济和市场可以更加乐观一些。

　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。

　　报告：美国进口转移：越南不行，换墨西哥？出口与全球制造业争夺系列（1）

　　时间：2023年7月29日

　　机构：中信建投证券 

　　分析师：黄文涛 SAC：S1440510120015

　　分析师：钱   伟 SAC：S1440521110002