事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收867.26亿元，同比-5.49%；归母净利润7.03亿元，同比-83.05%。分季度看，2023Q2单季营收424.43亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润3.86亿元，同比-83.61%，环比+21.77%。

　　TFM项目权益金纠纷叠加矿产品价格下跌，导致23Q2归母净利润同比下滑。产量：受KFM项目投产影响，23Q2铜钴产量创新高。Q2产铜9.6万吨，同比+39.8%；产钴1.4万吨，同比+166.9%；产钼4270吨，同比+7.8%；产钨1898吨，同比-15.4%。销量：TFM项目权益金纠纷解决，于2023年5月恢复出口，铜钴销量有所回升。Q2铜销量9.9万吨，同比+43.6%，环比+1473%；钴销量1663吨，同比-66.4%，环比+100%。价：

　　2023Q2，伦铜均价为8,479.9美元/吨，同比-10.8%，环比-5.4%；MB标准级钴均价为15.1美元/磅，同比-60.5%，环比-11.4%；钼铁均价22.9万元/吨，同比+27.7%。环比-27.9%；仲钨酸铵价格维持稳定。利：受矿产品价格下跌影响，各板块毛利率均有下滑，Q2公司实现毛利19.31亿元，同比-23.84亿元/-55.3%，毛利率4.5%，同比-4.6pct。

　　权益金问题圆满解决，H2库存即将释放。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品恢复出口，截至2023Q2，刚果铜库存达24.07万吨，钴库存2.95万吨，随着库存逐步释放，铜钴产品的带来的业绩增量可观。

　　在建项目建设速度加快。KFM一期项目现已达产，TFM混合矿预计于2023年下半年投产，公司铜钴产能将大幅提升。除此之外，公司携手宁德时代布局新能源板块，加快玻利维亚年产能5万吨碳酸锂项目和非洲电池价值链项目的落地。

　　盈利预测与投资建议：假设公司下半年能释放20%TFM铜钴库存，预计23-25年归母净利润为85.6/105.5/115.7亿元（前值120.3/137.9/140.9亿元），参考同行业可比公司，给予公司16.7倍PE，对应目标价为6.64元，维持“买入”评级。

风险提示：铜钴钼价格不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动风险