证券市场红周刊 本刊特约 | 朱容

　　暑期档的超预期验证了线下文娱消费需求回暖，中秋国庆档影片在上映前夕将得到大幅关注，对于中秋国庆档有优质储备产品的公司，可以逢低布局，如果股价有较好表现，可以考虑在档期第一波电影上映时兑现收益。

　　截至8月31日24时，猫眼数据显示，2023年暑期档总票房（含预售和服务费用）已达206.17亿元，创历史新高。此前，2019年暑期档的总票房为177.78亿元，同比增长超15%。考虑到票房收入分账周期，线上票务平台业绩优先受益。自年初以来，供给侧和需求侧双提振，影视指数总体呈现上行趋势，大部分个股表现亮眼。但笔者认为，暑期档已接近尾声，博弈该档期的投资风险较大，推荐中秋国庆档有优质储备产品的上市公司。

　　供需两端双提振叠加政策支持

　　暑期档表现亮眼票房创历史新高

　　今年电影市场持续火热，据猫眼专业版数据，国内电影大盘本年票房在8月18日已突破400亿元，相较去年同时段实现73%的涨幅。暑期档表现尤为亮眼，总票房（含预售和服务费用）已达206.17亿元，创历史新高。《消失的她》《孤注一掷》《封神第一部》《八角笼中》《长安三万里》位列暑期档票房前五名。

　　暑期档电影票房的增长，主要受益于供需两端的双提振和政策支持。需求层面，线下消费场景已经恢复，电影、演出类的文化娱乐活动明显增加。以电影为代表，暑期档累计观影人数已超过4亿人次，线下文娱消费的需求持续释放。同时，年观影次数达5次以上的高频用户占比增长显著，本年首次观影的观众占比超过50%，表明电影市场中高频用户的需求稳定，且低频用户的需求猛烈增长，国内电影市场正在有序、健康地走向复苏。

　　供给层面，影片的定档加速，目前暑期档已定档超150部，数量供给较为充足。同时，电影内容端的供给更加多样化，满足了不同年龄段观众的观影需求，暑期档既包含《孤注一掷》、《我经过风暴》等反诈骗、反家暴的现实热点题材，也上映了以《封神》、《长安三万里》为代表的传统文化元素丰富的电影。

　　政策层面，财政部和国家电影局在本年5-10月阶段性免征国家电影事业发展专项资金，免征期长达6个月，涵盖了五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期，进一步加快电影产业复苏进度。电影事业专项资金为总票房的5%，免征该项费用，预计院线及影院、发行和制片方可增加2.57%/2.08%的票房收入。

　　影片上市公司及板块受益

　　七成公司半年报预告盈利

　　伴随今年票房收入的大幅增长，热映影片背后的上市公司或将受益（见附表）。今年热映的《满江红》由猫眼娱乐、中国电影、无线光影等上市公司联合出品。中国电影今年收获颇丰，公司参与出品、发行的已上映影片包括《满江红》、《流浪地球2》、《孤注一掷》、《长安三万里》等，另有未播出的《前任4》、《志愿军》等影片已定档。其中，猫眼娱乐、中国电影本年至8月31日收盘分别上涨19%、9%。上市公司股价的上涨也带动了影视板块的表现，截至本年8月31日，万得影视指数（884782.WI）实现了19.11%的涨幅，远远跑赢上证指数及其他主要行业指数。

　　8月下旬，上市公司2023年中报披露，票房对业绩的转化成为投资者关注的焦点。据数据统计，影视指数的27家影视公司中，17家2023年中报显示盈利，占比接近七成。

　　行业产业链整合趋势明显

　　中秋国庆档有望延续升势

　　从我国电影产业整体来看，其产业链由上游制片、中游出品和发行、下游院线及影院三个环节构成，主要收入来源是下游影院及院线放映电影所产生的票房收入。制片环节作为整个产业的最前端，涉及剧本开发、立项等具体内容，决定了市场影片质量的高低。由于国内电影制片制作、摄制行政、内容审查许可的准入门槛相对较低，制片领域的竞争相对比较激烈。

　　影片完成制作后，出品方和发行方组织电影宣传和发行工作，完成影片在下游院线和影院的上映。国内尚没有垄断级别的电影制片公司，不足以实现“制片+发行”一体化的模式。因此，国内制片方对专业发行公司有较强的依赖性。随着互联网渠道的迅速发展，互联网发行公司具有较强的平台优势，快速抢占市场份额。

　　产业链终端是院线及影院环节，主要是放映服务的票房收入，以及广告宣传位、爆米花等衍生品带来的非票务收入。疫情期间，线下观影用户大幅减少，很多小影院因收入无法覆盖租金、人力等成本而倒闭，反而提高了现有影院及院线公司的市占率和集中度。

　　笔者认为，电影板块的投资应该着眼于长期视角，立足于公司基本面。目前整个电影产业链的整合趋势日益明显，行业内企业选择全面参与上游的内容制作、中游的宣传发行、下游的终端放映。

　　从票房分账角度看，影片总票房在扣除5%的电影事业专项资金和3.3%的特别营业税后，影院和院线分成净票房的53%-57%，制片方和发行方合计分成43%-47%。考虑到分账周期，在线票务标的业绩优先受益，如猫眼娱乐、阿里影业等。相较于影片背后的制片公司，院线公司走势基本同步大盘，投资风险相对更低。

　　概括地讲，单个影片项目票房如果没有达到成本的三倍，制片公司可能会面临亏本的局面，从而影响公司整体现金流。而院线公司可以从放映的电影票房中分账一定比例的提成，单个影片的票房不及预期对院线公司的影响较轻。

　　暑期档的超预期验证了线下文娱消费需求回暖。基于暑期档的良好势头，中秋国庆档预期表现亮眼，在政策利好、需求旺盛、供给充足等多重因素共同加持之下，笔者看好电影产业链全年修复行情。中秋国庆档影片在上映前夕将得到大幅关注，有望提升市场投资者对电影行业股票的业绩预期，对于中秋国庆档有优质储备产品的公司，如果股价有较好表现，可以考虑在档期第一波电影上映时兑现收益。