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　　本刊特约丨玄铁

　　本周，A股成交重回地量水平。类似地量地价现象多为底部临近标志，短线反弹一触即发。

　　救市政策加码 加速A股探底回升

　　本周，美国万亿资产管理投资机构富兰克林邓普顿集团总裁庄丽雅在新加坡出席福布斯全球总裁会议时表示，部分声音对华投资市场的“悲观情绪”可能被夸大了。投资形势“可能会有一段时间的颠簸，但一旦时机成熟，就会像橡皮筋一样恢复如初。”

　　虽然上月开始，北上资金有所流出，但从历史上看，北向资金连续两月净流出仅在2019年4月和5月出现，分别净流出180亿元和537亿元，对应当月沪综指分别下跌0.4%和5.84%，由小牛行情迅速转入休整期。不过，沪综指并未戛然止步，2019至2021年的年度涨幅分别是22.3%、13.9%和4.8%。

　　笔者认为，北向资金此番操作，或如某投资人所形容的是“一群无头苍蝇”，观感极差。根本原因或在于不少基金五年运作周期渐满，产品整体收益偏低，来自客户的赎回压力会较大。

　　复盘来看，外资进入深市是在2017年之后。若以深港通启动时间2016年12月5日为起点，当日深成指收于10781.3点，截至今年9月15日，收于10197.6点，累计下跌5.41%；同期人民币兑美元汇率累计贬值5.44%，合计亏损约一成。不过，对比来看，同期标普500则上涨98.8%。笔者认为，同期标普涨幅较高，主因之一是“资金推动+估值飙升”，逻辑支撑是华尔街对美国经济成长性的精美包装。

　　自从中国改革开放以来，美国GDP增速比以美元计价的中国更高的年份出现7次，分别是1986、1987、1990、1993、2016、2019和2022年，主因是美元对人民币升值速度超过中美GDP增速之差。但这一现象与A股涨跌并非正相关。沪综指1990年末才挂牌，1993、2016、2019和2022年年度涨幅分别是+6.84%、-12.3%、+22.3%、-15.1%，基本是好坏参半。

　　今年以来，人民币兑美元汇率贬值5.18%。回头看，今年中国经济增速未像2009年一样出现V形反转，在于2020至2022年的疫情，对中国短期的人口红利、收入预期和财富观念产生较强的负面干扰。

　　不妨大胆揣测，在此背景下，更多救市政策将不断加码，这有望加速A股探底回升。值得注意的是，央行自9月15日开始下调存款准备金率0.25个百分点，市场预计将释放流动性五六千亿元。数据显示，自从2008年9月15日以来，央行24次公布降准，沪综指5日内涨幅飘红概率为54.2%。此举对A股冲击主要是心理层面，释放政策利好持续释放的信号。

　　海外知名机构开始唱中国资产

　　和8月25日收盘价相比，沪综指、沪深300和创业板指截至9月14日的涨幅分别为+2.04%、+0.6%和-0.6%，显示政策救市组合拳并未遏制弱势板块的超调风险，市场信心仍在恢复中。

　　值得注意的是，9月8日，沪市成交2700亿元，创年内地量新低。14日，创业板指再创年内新低。谁在大肆做空？当日北向资金净流出64亿元，其中净卖出宁德时代7.8亿元。卖出理由或在于，市场猜测中国电动汽车在欧洲订单或低于预期。

　　和2021年峰值相比，宁德时代复权后股价缩水43.6%，动态市盈率跌至22.8倍。其上半年盈利增长1.54倍，如此高成长白马股是否被机构错杀？但类似A股版“漂亮50”频创新低，或在预示市场底部临近。

　　近期，国际投行中开始出现抄底A股的声音。高盛研究部股票策略团队日前发表最新研报预测，中国股市有望在年底前上行，目标指向MSCI中国指数67点位（潜在回报率10%），主因是宽松政策提速、周期性改善、市场技术面向好、低估值和低仓位等五大利好因素影响。