作者 张翠霞 巨丰投资首席投资顾问

张翠霞

近日，一张有关“雪球产品”的微信聊天截图在金融圈刷屏。截图中被称为“汤总”的投资者，两年前购买了中证500雪球产品，于2024年1月15日到期，因该合约保证金为25%，期末价低于期初价25%以上，跌幅高于保证金比例，“汤总”本息全无。

雪球产品是什么？雪球产品是指雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证，属于场外期权模型中的一种，一般为券商发行，观察期为12至24个月，起点大约在100万。目前，多数雪球产品挂钩中证500指数，也有产品挂钩恒生科技指数、中证1000指数。雪球产品敲入意味着当挂钩标的(如中证500指数)的价格跌落到一定比例以下时，投资者可能会承担标的资产下跌的风险，这种情况被称为敲入事件；如果挂钩标的资产价格上涨到一定水平(敲出价)，雪球产品将提前终止，投资者将获得存续期间的固定收益；如果能够在观察期内敲出，或未敲出也未敲入，投资者则一般可获得10%～17%的“保本收益”。

雪球产品通常具有一定的杠杆效应，意味着投资者可以用较少的资金来参与更大规模的投资，产品的收入取决于挂钩资产的表现和是否发生敲入与敲出。投资者购买雪球产品相当于向金融机构卖出带有触发条件的看跌期权，投资者所获得的收益相当于卖出看跌期权而获得的权利金收益；只要雪球产品挂钩标的没有跌破下方的敲入价格，那么看跌期权就不会生效，投资者就可以获得票息收入。

一般雪球产品在行情较好的市场或震荡行情下，没有触发敲入或触发了敲出，均可为投资者带来收益。2021年起，雪球类产品突然爆红，受到了众多资管机构和投资人的追捧。一部分原因是，雪球产品投资者所面临的风险主要为市场风险，产品存续期间敲入不意味着“亏损”，最终的损益取决于产品到期时的市场情况。而且，从产品设计原理上来看，自动敲入敲出产品是卖出看跌期权策略，承担部分下跌风险，以换取期权费，通过设计敲出敲入条款，进一步控制风险，能够增强收益稳定性。

那么，为何目前雪球产品会让投资者“亏懵”？一般而言，如果雪球产品在接近敲入价格的过程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的头寸减持，从而对期指市场形成抛压，这些行为都会对市场带来较大冲击，对投资者而言，产品净值可能会进一步回撤。

至于雪球产品敲入会否对A股市场带来负面影响？集中敲入带来的股市大跌，在雪球产品发行点位分散的情况下是比较难出现的。目前市场上的雪球产品整体发行点位比较分散的、对市场的冲击不是统一批次的，应当说风险比较可控。即便是发生了敲入，直到整个产品存续周期结束都没有敲出，那么雪球产品可以转化为对应的指数增强策略，这时产品即使出现浮亏，投资者仍有机会通过长期持有，以时间换空间来等待指数上涨以弥补亏损。但也应当注意，目前雪球产品杠杆撬动得比较大，其中风险也值得警惕。

对于雪球产品的投资者而言，如果发生敲入并且产品即将到期，可以如何减少损失？首先，可以尝试与交易方沟通修改合同，修改展期，当然这需要交易方与投资人的沟通配合才能实现。第二，投资人可以按照合同约定转做指数增强，在指数涨跌的基础上获得增强收益。第三，如果有备用金，可以低位开新仓来分散点位，形成整体投资组合来达成对冲风险的作用。此外，如果是对场内衍生品具备专业交易能力的投资人，也可以通过股指期货或者期权来对冲，从而减少损失，而这对于投资者的专业性有较高的要求，如果出现偏差可能带来更大的损失。