我们可以看到，在距离近月 05 合约交割较远的时候，RB5/10 的价差序列基本是波动比较小，相对平稳；当 05 合约换月之后，10 合约成为主力合约，RB5/10 的价差序列波动性开始放大，容易走出单边趋势性行情。其实不仅仅是螺纹存在这种现象，任何品种的跨期套利都存在这种现象。

当距离近月主力合约交割较远时，近远月主力合约价差相对稳定；当完成主力合约换月之后，近远月主力合约价差开始波动加剧，容易走出单边趋势。这就是跨期价差的波动性规律！

如果你有印象的话，你应该记得 RB1/5 合约曾经就出现过这样的现象，当时 合约和 合约的价差一路干到将近 900点，当时螺纹完成主力合约换月，主力合约从 01 换成了 05，近月 合约跟随现货不断上涨，然而 合约却不跟随现货和近月 01 合约上涨，反而在近月上涨的同时，远月下跌，也就是说，如果你做 RB1/5 正套，最终两条腿都是盈利的，这个是比较少见的。

那为什么会出现这种情况呢？如何理解这种情况呢？根本原因在于之前两个合约走的是一个逻辑，因此价差波动较小；主力合约换月之后，两个合约走不同的逻辑，所以价差波动剧烈。

02 大行情爆发的时机及逻辑

根据我个人的观察，往往在主力合约完成换月之后容易发生大行情。我们可以这样来理解两个合约的交易逻辑，当近月主力合约未发生换月之前，远月次主力合约跟随近月主力合约的逻辑在走，所以两个合约走的是相同的逻辑，从而导致跨期价差拉不开。

但是，一旦近远月完成主力合约换月之后，两个合约的交易逻辑就会发生变化，近月合约开始走现货逻辑，远月合约开始走预期反转逻辑。我们来逐个解读两个合约的逻辑变化。

当完成换月之后，近月合约的金融属性慢慢退去，商品属性开始凸显，这个时候逐步走现货逻辑，所以你去基于库存+基差+利润的交易逻辑去做近月合约胜率比较高，近月合约的大行情主要来源于一点：逼仓。要么是多逼空，要么是空逼多，多逼空最终有可能出现升水交割，空逼多最终往往都是贴水交割。这个是近月合约走出大行情的逻辑。当年 就是走的多逼空逻辑，最终退市价收在了 4699 元/吨。

那么远月合约的逻辑如何变化了呢？我们可以这样理解这个问题，起初远月跟随近月主力合约走同样的逻辑，两个合约一起上涨，后来主力从近月换到远月？那么问题来了，主力为什么要换月？如果相同的逻辑没走完，继续这样一起走就可以了。

举个例子，由于某个原因导致供求偏紧，现货上涨，然后近月和远月一起上涨，如果这个逻辑没有走完，那显然是做多近月比做多远月更赚钱且更安全，为什么主力要换到远月呢？那就说明一个问题，那就是这个逻辑基本上要走完了，所以要换到远月，去做另一个逻辑，而另一个逻辑，往往是反向的预期逻辑。

所以主力合约完成移仓，往往是盘面新旧交易逻辑的转换。之前是基于某种逻辑近远月合约一起上涨，换月之后，近月走现货逻辑，远月走反向预期。所以这个时候现货决定了近月走势，现货稳，近月慢慢上涨修复基差，现货涨，近月快速上涨来跟随，这就是当年 的情况。反之，无论现货稳还是涨，远月合约不跟了，走出的是反向预期逻辑，所以那个时候 合约贴水现货近 1000 点，实为罕见。

因此，这个时候我们需要注意几个风险或者说是交易机会。如果之前近远月合约一直上涨，然后某一天主力合约换月了，可能会出现变盘，盘面容易走出一定的下跌行情；反之，如果之前近远月合约一直下跌，然后某一天主力合约换月了，盘面可能出现一波上涨的行情。如果你之前的持仓是盈利的，需要注意主力换月之后，盘面新旧交易逻辑的转换从容带来的反向行情。

另外，我们还可以利用新旧主力合约换月的时机来做跨期套利，一般情况下，如果是在现货强势的情况下，完成了新旧主力合约换月，这个时候比较适合做正套，近月合约随现货基本上相对比较稳，现货涨则近月也跟涨，而远月合约走反向预期逻辑，就容易波动放大开始下跌，正套价差拉大。反之，如果在现货偏弱的情况下，完成新旧主力合约换月，这个时候比较适合做反套，道理也是一样的。