期货日报

　　作者：赵晶

　　市场信心有所提升

　　在部分地区疫情反复及美联储加息幅度明显加快的影响下，7月以来A股市场进入调整格局。同时市场分化加剧，大盘蓝筹股大幅下行，中小盘个股表现较好。虽然指数走弱，但7月底的中央政治局会议给市场带来新的信心，房地产等板块上行。

　　图为美国通胀处于高位

　　经过前期两个月的上涨，在部分地区疫情反复及美联储加息幅度明显加快的影响下，7月以来，市场再度进入调整格局，上证综指自3400点上方一路振荡下行，最低一度探至3200点附近。同时市场分化加剧，大盘蓝筹股大幅下行，中小盘个股表现相对较好。期指市场IH及IF双双走低，7月主力合约跌幅分别达到7.17%和8.65%，IC相对抗跌，主力合约跌幅仅为2.79%。虽然指数再度走弱，但7月底的中央政治局会议内容给市场带来新的信心，房地产等相关板块上行。

　　坚持“以我为主”的政策基调

　　7月28日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　首先，中央政治局会议在对上半年疫情防控及稳增长政策效果做出肯定的同时，也指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”，依然是“以我为主”的政策基调。关于全年经济目标，相较于4月会议的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，7月会议强调“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，一定程度上淡化了全年5.5%的增长目标，这主要是由于二季度受疫情影响，实现这一目标难度较大，当前表述更符合客观实际。此外，疫情防控重视程度有所提高。4月会议中关于疫情防控的表述是“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，7月会议则改为“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”，提出“在执行防控政策的同时，保证经济社会发展的重点功能有序运转”，相较于4月，当前疫情防控优先级明显提高。

　　其次，稳增长政策继续平稳发力。财政政策方面，4月会议更多聚焦于纾困帮扶政策，例如退税减税降费等政策，7月会议则聚焦未来资金落地以及有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额，目前还有大约1.5万亿元专项债额度可供使用，可以预见的是，在财政政策支持力度加大的情况下，下半年基建将出现较快增长。货币政策方面，要“保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，依然延续货币信用的双宽格局。

　　再次，房地产政策方面，“房住不炒”总基调没有变化，会议同时指出“因城施策，用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，强调“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，其中保交楼是7月会议关于地产的新表述。受此影响，地产板块和国内商品价格出现明显上涨，相较4月会议，政策有进一步松动。4月会议之后，多地及时调整了首付比例及限购等地产调控政策，此次会议之后市场政策仍有进一步调整的空间，其中特别需要关注的是一线城市地产政策的变化。虽然当前房地产市场供需表现均不太乐观，但未来伴随政策的松动，下半年可能出现一定程度改善。

　　最后，基建方面，在地产投资持续下行的情况下，二季度以来，基建投资伴随资金落地增速逐步回升，并且在此次中央政治局会议中，给予基建较多表述，地方债及信贷资金都将对下半年基建投资提供更多支撑，因而可以预见的是，未来在内需较易受到疫情影响，地产恢复相对缓慢的情况下，基建投资将对经济增长发挥更为突出的作用。

　　当前经济复苏相对缓慢

　　受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，7月官方制造业PMI为49%，回落到荣枯线以下，比上月下降1.2个百分点，在连续两个月环比上升后再次下降，也低于市场预期。从分项数据看，PMI数据的走低主要源于生产和新订单数据的大幅回落，其中7月生产指标为49.8%，较上月回落3个百分点，新订单指标为48.5%，较上月回落1.9个百分点，与此同时，产成品库存、原材料库存及从业人员指标也较上月小幅下滑。从7月PMI数据看，近期局部地区由于疫情反复，需求及生产均受到一定程度影响，经济复苏态势出现放缓迹象。

　　美联储释放“鸽派”信号

　　7月的美联储议息会议如期加息75个基点，联邦基金利率目标区间提升至2.25%至2.50%，同时当前每月缩表规模为475亿美元，从9月开始将扩大至每月950亿美元。与以往相对偏“鹰派”声明不同的是，此次议息会议美联储虽然依旧大幅度加息75个基点，但措辞较往期相对温和。未来仍会持续加息，但美联储主席鲍威尔在会后的发布会中也提到，美联储放弃前瞻性指引，更多将根据通胀数据的变化进行调整，同时强调随着利率的提高，在未来某个时点可能会放慢加息节奏，在必要时将毫不迟疑地采取更大幅度行动。此外，鲍威尔也承认美国经济软着陆的道路越来越窄，这意味着将来继续大幅度加息的可能性减弱。

　　关于经济方面，美联储声明并未认为美国经济开始衰退。虽然近期生产指标有所疲软，但劳动力市场仍然紧张，失业率处于低位，劳动力市场的走强表明当前需求依然稳健，此外，美国通胀依旧处于较高水平。

　　整体而言，虽然目前通胀居高不下，但政策存在滞后性，当前美联储大幅度加息无疑将对通胀产生抑制作用，同时随着近期大宗商品价格的下行，预计美国通胀在未来一段时间将逐步自高位回落。

　　总体来说，虽然自6月底至7月，A股市场再度由于疫情以及海外货币政策收紧等影响出现调整，但从近期召开的中央政治局会议看，下半年稳增长政策将继续发力，货币及财政政策实施空间进一步加大，地产投资下行趋势将由于政策变化有所放缓，同时基建将发挥更为突出的作用。此外，美联储75个基点的大幅度加息可能在四季度接近尾声，因而虽然指数近期有所回落，但中长期仍将重回上行趋势。（作者单位：永安期货）