近期，面对市场持续震荡，新旧能源行情交替，投资者应该如何把握投资机会？博时基金行业研究部基金经理助理王晗带来新旧能源的投资热点分享。

　　能源需求端缓慢增长

　　Q：今年以来，煤炭包括原油资源品的行业表现较好，传统能源行业强势的主要原因是什么？

　　王晗：首先来看能源大背景，今年能源整体来说非常紧张。在内因需求端，伴随着人口、GDP和全球需求的快速增长，用电量持续上升。作为最清洁和最高效的能源方式，电气需求一直保持稳步增长。由于绝大多数的电都是由煤炭来进行发电的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的广东疫情对工业生产造成了一点压力，所以2022年的整体需求增长是相对平缓的，并未迎来在疫情后的报复性复苏。但是，基于社会经济的自然增长每年为电力贡献了2-4个点的缓慢增速，导致对电力和煤炭的需求也略微上升。

　　从供给端来看，最大的问题在于没有增长。原因在于缺煤、缺天然气和原油。从煤炭角度来讲，全球在2015年之后就没有大范围的煤炭资本开支，自然也没有新的煤炭供给。煤炭生产链很长，一座矿山的建设周期长达4-5年。所以今年的缺煤，实际上是由2015年之前的煤炭资本开支和矿山建设不足导致的。天然气方面，更多是受到国际政治形势变化的影响。俄乌战争直接导致欧洲从俄罗斯进口的油气资源变少，从而导致全球的油气资源相对比较紧张。

　　Q：能否请您从煤炭的角度上分析一下目前我国的进口煤炭情况，包括具体进口水平还有主要进口国家？

　　王晗：首先和大家分享一个数据。在2022年1-5月，我国煤炭的进口数量同比下降了约13个点，主要是因为海外的高卡煤价格高于国内的低卡煤，导致进口利润出现了明显的下滑。今年的进口量有一个明显的增长点是俄罗斯，由于政治原因它将一部分西方国家的出口量转移成对国内的进口量。除此以外，印尼、澳大利亚、印度等传统的煤炭产量大国，今年以来向中国的出口量都发生了明显的下滑。暂时我国仍然会延续从俄罗斯进口为主，其它国家维持低位的需求格局，预计未来2、3个月的进口量不会有大幅提升。

　　Q：目前煤炭需求攀升，资金煤炭板块整体调整也比较大。既然目前煤炭的供需依然存在缺口，为什么会出现这样的调整呢？背后的原因是什么？

　　王晗：关于资金煤炭板块整体调整的问题，我们认为应当分清长期问题和短期问题。长期来看煤炭的供给和需求确实存在缺口，但是短期内也出现了一些由突发事件造成的扰动。

　　全国范围内的疫情还没结束，还是干扰着国内的经济生产活动。在华东疫情缓解以后，大家想象中的报复性消费并没有出现，影响了工业生产的复苏。另外，因为房地产销售的数据都不是很乐观，导致建筑行业里的水泥、炼钢的煤炭需求出现短期下滑，使得电厂的库存目前处于相对安全的位置。加上煤炭库存相对充足，缺乏继续冲高基础，供需关系也就不像去年那么紧张。

　　Q：短期来讲，煤炭供需关系没有长期研判的那么紧张，近期国家也落地了很多对于煤炭的保供稳价的措施。目前投资者比较关注这些动作对煤炭价格的影响，从而影响到板块行情，您如何看待？

　　王晗：我们认为国家对于煤炭保供稳价政策很有效，在短期内缓解了煤炭供给，从去年年底算到现在大概是1.5亿吨的产能扩增。但我们认为这不是当下的核心主要矛盾，因为一是1.5亿吨投入市场的进程缓慢，市场有足够的时间去消化；二是1.5亿吨是用于稳定煤炭价格的，价格已反映了部分市场信息，不会有那么大的影响。

　　因此，我们认为当下的主要矛盾不在于供给，而在于需求。需求方面，目前为止国内的发电量和电厂的日均耗煤量和去年相比还有大概10%多的差距。所以关键矛盾点在于华东疫情恢复后，我们能否在1-2个月内把用电量恢复到往年的水平，或者是提升到更高的水平，这才能反映经济复苏对电力和煤炭需求的支撑。日均耗煤量是当下最为关键的指标，直接影响着库存。以沿海电厂的口径，当前库存同比去年增长1000、2000万吨，电厂不太可能面临缺电、缺煤的情况。短期内不太可能以极高的价格去推升煤价，因此煤价或者煤炭股的压力都会比较大。

　　中长期煤炭板块价值依然很高

　　Q：有投资者认为，处于稳增长主线下的煤炭板块有持续投资机会，您如何看待这样的观点？

　　王晗：首先，可以明确中长期煤炭板块的价值仍然很高。第一，今年业绩或者煤价对长期价值影响是非常小的，不会改变这家公司或者这家矿山的长期价值。第二，从中长期的角度来看，我们发现很多煤炭股票的股息率很高，足够支撑当前的股价维持在目前甚至更高的水平。无论从资产的内在价值，还是从股息率现金流的支撑角度，煤炭股被低估并且有合理的投资空间。

　　但是中短期来讲，我们认为短期的压力也应该会影响股价。从市场投资者的结构上看，并不一定所有的投资者都认同价值投资，也不一定所有认同价值投资的投资者都能用这两个视角去认知煤炭股的长期价值。如果这部分投资者跟风炒作股价或者盲目判断行业景气度，就会导致他们看空甚至卖出，这就会对股价有短期的承压。

　　整体来说，对于煤炭股，我们认为短期压力会比较大，但是中长期投资价值仍然存在，也就是一个短供长多的板块看法。

　　Q：关于煤炭板块还能否上车的问题，您是否认为煤炭板块的美好行情在短期内就要迎来拐点？投资者是应该继续追逐热点，还是谨慎入场呢？

　　王晗：对于煤炭板块，我们分享两个投资观点。第一，投资者需要知道全面上涨的行情已经结束了。在今年5月前，由于所有的数据都很好，整个煤炭板块是全面上涨的。当整个行情变好的时候，部分有瑕疵的公司也可能会迎来更大的反弹，因为这种弹性使它反而扭亏为盈。在当下的时点，因为短期出现了很多利空的因素，所以这种全面上涨的时期结束了。接下来我们认为投资机会仍然存在，但是建议关注两点内容。第一，建议回避之前有瑕疵的公司，去寻找有高股息率支撑，业绩稳定性强，业绩兑现度好的那些公司。

　　第二，建议短期的仓位不宜过重。基于这些利空因素正处于逐步兑现的阶段，所暗含的风险一定是在增加的。因此，短期来讲不建议重仓，而更多应该关注中长期的价值，慢慢地调整仓位。

　　发展新能源的三大要素：供给，需求，技术

　　Q：在您看来，新能源发电会在未来替代掉传统火力发电吗？

　　王晗：肯定会的。从全球来看，目前新能源发展速度是远远大于火电机组的装机速度，我们预估未来新能源发电的占比将持续上升。但是这个板块也存在长短期的问题，需要区分长期的矛盾和当下最主要的边际变化。

　　首先，我们认为用新能源去替代火电发电的过程非常漫长，目前可能还处于非常早期的阶段。比如，全球80%-90%的太阳能组件都在我国生产的，但最后在发电的时候只安装了40%-50%的量，还有很多被出口到海外。意味着这些用于组件生产的能耗用电量，全部由国内承担，但只有一半发出的电用于国内。这个情况要一直等到我国光伏组件的生产速度降低才会相对改善。

　　而且需要注意的是，发电和用电存在匹配的关系。另外，针对同一天早晚之间不同的用电高峰和发电高峰的错配问题，只有火电能进行调节，风电和光电都不能调节。这导致新能源发电的能力越强，需要为之配套的用来调峰调频的火电机组也要随之上升。所以在初期总量上，我们不能够指望新能源发电能快速替代掉火电。因为存在着调峰调频问题，火电很难直接被全部取代，否则晚上就彻底没电用了。当然，电化学储能的方式在一定程度上能做到电力总量的跨时间调配。但是目前电化学储能的成本很高。未来如果能够把电化学储能成本降到比火电发电成本还低，或许才能逐步替代火电发电。

　　Q：在传统能源和新能源这二者之间，是否很难同时拥有好的行情，对此您如何看待？

　　王晗：关于煤炭和新能源之间的关系，我们认为很多时候行情是相关的。因为当火电和煤炭需求好的时候，能源往往也很缺，这就更让我们意识到对新能源的迫切需求，更要把电力调配给硅料等企业进行新能源的组件生产。

　　这是相辅相成，互相促进的过程，当旧能源很缺的时候，需要我们加快对新能源的建设。我们拿更多的资本开支去投新的煤矿，不如加快去投光伏风电。

　　Q：最近传统的煤炭企业也在朝新能源方向转型，您认为传统煤炭企业在未来发展新能源的业务上，会有怎样的优势？

　　王晗：最近传统煤炭企业也在朝新能源方向转型。我们认为，发展新能源无非就三块，第一供给，第二需求，第三技术。

　　第一是供给，本质上就是资金。在经历了这两年的火热行情以后，煤炭企业资金非常充足。目前煤炭企业拥有大量自有现金流，可以去投资新能源方向上的资本开支、研发、技术等，在资金上有相对优势。

　　第二是需求。对于风光电发展很快的地区，在不同程度上都面临着消纳的问题。但是对于火电或煤炭的传统企业来讲，消纳问题就相对较小。因为它们可以利用本身火电资源来帮助调峰调频，进行配套销售。所以在消纳问题上，传统企业会有一定的相对优势，特别是有火电厂的传统企业。

　　第三，从技术上来讲，旧能源企业在转型当中面临着技术沉淀和人力团队的不足。这些企业往往在光伏风电上没有很强的技术积累，需要通过引进技术团队的方式来进行弥补。

　　紧跟市场行业和行业上下游的变化

　　Q：在您看来，是否是新能源方向会更加适合长期投资？传统能源包括煤炭板块，会不会更适合做短期的波段操作？

　　王晗：先来看新能源板块。我们相信，在未来新能源的发展和需求增速都是维持在比较高的位置，一定是高景气赛道。需要注意的问题是避免踏错技术路线，以及选错标的。因为新能源有很多不同的方向，比如光电、光伏。中国的新能源在世界上取得领先其实是在晶硅时代。细分赛道需要我们加以甄别。

　　煤炭板块方面，第一，传统能源板块在技术路线上没有太大争议，更多需要精准把握投资节奏的变化，特别是对于周期时间点的把握。第二是对于公司的把握，同样是煤炭企业，有的在优质的煤炭产区，有些煤炭资源临近枯竭，有些交通运输方便，有些地处山区运输困难。因此对于标的的选择会更加重要。

　　Q：如果投资者想要参与到新旧能源的投资，有哪些风险提示？

　　王晗：如果大家想要进行新旧能源的投资，需要关注以下风险：

　　第一，一定要尊重客观的经济规律，在供需结构发生变化的时候要做到非常敏感。无论是传统能源板块还是新能源板块，都遵循着供需的简单经济规律。

　　第二，紧跟市场行业甚至是行业上下游的变化。比如说，新能源板块仍然很注重价格，最近一波风电铸件企业股票发生比较明显的上涨，原因在于上游钢材价格的下跌。因为风电企业一般都是先签订单，锁定价格之后再去生产。如果在锁定订单的期限内，钢材价格下跌，但是下游售价不变，这就直接导致企业业绩大幅增长。所以我们一定要去紧密关注这个行业以及上下游在发生的变化。