调研人：咨询服务部 刘斯亮 F03099747 盛明星 Z0017035

　　一、本次调研的目的

　　1.1进入国庆前补库周期，硅铁与硅锰上下游库存格局不同，硅铁上下游库存均中性偏低，但是硅锰厂库同比偏高，下游钢厂硅锰库存偏低，有必要对厂家目前的库存销售情况做一下实地调研。

　　1.2由于行业景气度下行，硅铁与硅锰利润不佳，出现一定减停产，需要与厂家近距离沟通当前成本利润以及未来开工的计划，设法了解厂家对于铁合金未来价格走势的预期。

　　1.3了解铁合金厂目前主要的经营困难与风险规避需求，给予企业适当的风险管理建议。

　　二、调研情况总结

　　2.1.1硅锰厂基本情况介绍

　　被调研硅锰厂是一家集生产、销售硅锰合金，废渣废气综合利用等锰系铁合金产业于一体的大型生产加工型企业。

　　图：硅锰合金生产流程

　　资料来源： 南华期货

　　2.1.2 硅锰成本利润情况

　　综合成本7000左右，按市价出货，即期利润160左右，承兑票据贴现折价较小，预计10月钢招价格有一定优势。

　　被调研厂家对于远期利润预期一般，主要原因是公司的岩棉、吸音板等建材需求较低迷，且今年降温可能快于往年，所以厂家对于钢材下游需求较悲观，认为国庆节后钢厂会出现减产，硅锰价格预期下跌。

　　厂家预期远期成本将继续下降，锰矿占总成本60%左右，电力成本占20%左右，冶金焦价格较为坚挺，但是锰矿中的澳块、加蓬块等高品锰矿依然有降价的可能，原因主要在于发运预期较高，海外锰矿商CIF报价虽然近半年有一定下降，但是由于美元汇率相较南非兰特、中非法郎（加蓬货币）、澳元以及巴西雷亚尔等货币的升值，海外锰矿商利润下降幅度有限，在硅锰开工率预期上行的四季度，锰矿发运依然有增量， 加蓬澳洲块矿的累库容易造成高品氧化矿带动低品半碳酸矿降价。

　　图： 锰矿主产国货币兑美元汇率涨跌幅

　　图：海外锰矿报价（美元/吨度）

　　图：天津港锰矿库存（万吨）      

　　图：锰矿到港量（万吨）

　　资料来源：万德 钢联 南华期货

　　2.1.3硅锰四季度供应预期

　　厂家共有2台30000KVA、2台33000KVA矿热炉，均为全密闭配套余热发电装置矿热炉，月产量在2.3-2.7万吨左右，当前由于利润一般，产量在2.3万吨附近，由于电力配额要充分利用，所以进入四季度有提产的计划。

　　由于内蒙古铁合金厂每年都有一定的电力配额要求用完，如果厂家将无法用完的电力进行转卖，会触发罚款以及第二年电力配额的降低，所以铁合金厂一般都需要依据电力配额进行排产，那么可以预见今年减产较多的硅锰厂在四季度有较大的产量回补压力。（利空）

　　2.1.4 硅锰四季度需求预期

　　厂家70%的硅锰通过长协直供钢厂，长协价参考每月的钢招价格，30%的硅锰销售给贸易商。钢厂以北方的钢厂为主，当前采取以销定产的快周转策略，每月产销平衡，钢厂国庆节前维持刚需补库。

　　厂家对于未来的硅锰需求表示悲观，主要原因是厂家建材直供的西北工地需求较差，预期今年拉尼娜气候下会出现冷冬，西北与东北建材需求下降会比较快，对钢厂形成负反馈减产压力。（个人观点：地产开工差是市场的共同预期，预期差在于是否会真的出现北方气温提前下降的情况，从官方气象台的预报来看，10月上旬气温处于正常状态。）

　　2.1.5 硅锰库存情况

　　厂家对于原料与硅锰成品均采用以销定产、低库存、刚需备货的策略，无论是成品硅锰还是原料端的锰矿与焦炭都维持较低的库存，甚至成品硅锰接近0库存，这里存在一个隐性弊端就是当螺纹钢等冶炼需求突然提高的时候，接近零库存的硅锰厂的产能有上限，无法及时供应，只能被动涨价。但是目前来看，螺纹钢需求超预期的可能性较低，钢厂国庆前的铁合金补库存可能就是下半年的合金需求高位。

　　2.1.5 硅锰调研总结

　　厂家心态较悲观，预计10月会出现旺季需求不及预期，且供应端由于内蒙古电力配额政策会出现开工率上行甚至满产状态。那么即便预期10月硅锰下游螺纹等建材需求维持当前水平不出现坍塌，硅锰依然供需偏松，10月可能会出现旺季累库的情况，这对于硅锰已经处在高位的厂家库存不利。地产需求的负反馈依然有可能造成钢厂出现一定的减产，综上，硅锰近强远弱，维持逢高做空的策略。

　　2.2.1硅铁厂基本情况介绍

　　厂家按照循环经济产业链模式，以煤炭等矿产资源开发为基础，电力产业为能源中枢，围绕硅系合金和氯碱化工产品的生产，综合利用“三废”（废气、废渣、废水），形成国内较为完整的“煤炭等矿产资源—电—硅系合金”、“煤炭等矿产资源-电-氯碱化工”生产线。

　　2.2.2 硅铁成本利润

　　9月21日调研时72硅铁成本位于8000左右，对应利润约20元/吨，但是对于厂家来说，利润是进行综合考虑的，也就是需要计算煤炭、电力、冶金与化工产品的综合利润，单个产品的盈亏并不是企业进行增产或减产的考量重点。

　　2.2.3 硅铁四季度供应预期

　　根据调研，该厂家往往是硅铁产业内最后一家选择停产的企业，而且由于自备煤炭和电厂优势，不太受制于电力影响，主要是11月份会受到48台小型矿热炉退出与置换的影响，但是内蒙古其他硅铁企业也存在电力配额的产能要求，预计内蒙古地区硅铁产量在四季度依然维持高位。

　　2.2.4硅铁四季度需求预期

　　该厂家72与75硅铁直供全国90%以上的钢厂与金属镁厂，暂无贸易商客户。厂家对于硅铁的四季度需求依然较为乐观，当前依然处在供不应求的阶段，库存偏低。（个人观点：由于厂家的客户群体较大，所以销路一直比较通顺，但是对于其他的硅铁厂依然要面对行业景气度下行的压力，国庆前的补库可能已经是四季度的需求高位，国庆后依然存在钢厂利润走弱的负反馈减产风险。）

　　2.2.5 硅铁库存情况

　　根据业内人士访谈，厂家库存与车间暂不对外开放，由于长期以长协直供为主，产能有上限，目前供不应求，厂家硅铁库存一直偏低。（个人观点：如果该厂家出现累库，那将是需求极差的表征，但是目前来看，概率不大，主要关注厂家的停产与增产情况。）

　　2.2.6 硅铁调研总结

　　该厂作为大型硅铁厂，产品以直供钢厂和镁厂为主，当前一直满负荷开工，四季度有一定产能置换需求，当前供需偏紧。但是个人观点来看，整个内蒙硅铁产量预计高位运行，钢厂需求有一定负反馈风险，硅铁利润走强叠加内蒙电力配额对产能增量需求下，预计四季度硅铁供应有一定增量，硅铁走势近强远弱。