今年以来，恒生指数回调明显，港股各公司纷纷开启回购。回购是否可以作为判断股价低估的依据？此轮回购潮有什么特点？港股市场的投资机会在哪里？创金合信港股通成长基金经理李志武近期在接受采访时表示，历史上看，大规模的回购潮往往对应着市场或上市公司股价的底部区间，对于价值投资者来说，是一个比较好的参考指标。他分析，今年港股回购潮的显著特点是回购主体比较集中，少量公司的回购力度较大，但整体回购数量和金额未呈现多点开花的局面。

　　港股市场的投资机会方面，李志武表示非常乐观。他认为，对于长线投资者而言，当下港股市场已经进入了极为难得的布局良机。板块方面，由于港股的各个行业都出现了无差别下跌，长期看整体具有贝塔机会。其中更看好符合国家转型方向的长期成长性行业，如新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等；此外，由于外部环境更趋复杂，国际政治经济格局面临重塑，可关注国家安全（能源安全、供应链安全等）发展角度下的投资机会，如油运、火电、芯片行业等；短期看，可关注海外衰退预期下的受益行业，如黄金等。

　　1．此番“回购潮”背后的主要成因是什么？预计会对港股市场造成什么影响？

　　李志武：原因大概有三方面：一是市场下跌的时间和幅度为历史罕见。以恒指为例，2018年1月见顶后出现大幅下跌，尤其是2021年2月后更是出现单边下跌走势。自2018年高点计算，恒指的区间跌幅超过51%，下跌时间长达45个月之久，跌幅之大，下跌时间之长，均为历史上罕见。当前恒指水平与2009年低点仅一步之遥，创13年来新低；二是估值基本达到历史悲观极值点。截至2022年10月第2周，Wind的恒指PE（TTM）仅为8.1倍，为2002年以来第四次跌破8倍，其他时间分别为2008年10月（7.7倍）、2011年11月（7.9倍）、2016年2月（7.3倍）；三是回购是港股上市公司常用的手段。由于港股流动性不足（机构投资者为主流，换手率较低）、投资者结构错配（近70%市值占比的中资公司对应的中资投资者占比不到30%）、交易工具活跃（单日无涨跌幅限制、允许做空），导致港股上市公司股价经常出现大幅波动，上市公司通常以回购的方式对外释放公司合理价值信号。

　　相比其他稳定股价的工具（如管理层增持、员工持股计划、股份奖励计划等），上市公司的回购由于有大规模的资金支持，更有利于修复投资者信心，对于市值管理、稳定股价、员工激励具有较好的作用，尤其是大规模、可持续的回购。

　　历史上，大规模的回购潮往往对应着市场或上市公司股价的底部区间，对于价值投资者来说，是一个比较好的参考指标。当然，回购的意图、时机和金额与上市公司管理层息息相关，上市公司的回购行为并不能作为判断公司股价低估的唯一依据，需要仔细甄别。

　　2．有研究显示，2005年以来港股共经历五轮回购潮，您认为这次的港股回购潮有什么特点？此轮回购会否持续？

　　李志武：本轮回购潮的显著特点是回购主体比较集中。比如腾讯自8月以来的回购金额超过130亿，占本轮港股整体回购金额的比重超过20%，今年以来累计回购金额超过230亿；友邦保险自8月以来的回购金额也超过50亿，今年以来的累计回购金额超过180亿。仅两家上市公司的回购金额就占到总体的1/3左右，一方面说明单个公司的回购力度较大，另一方面也说明整体回购数量和金额并没有呈现多点开花的局面。

　　随着市场的恐慌性下跌，港股市场整体估值接近历史极值位置，更多的上市公司或有望采取回购方式，预计回购主体的数量将进一步扩张，回购金额也有望得到持续扩大。

　　3．此番“回购潮”主要由科网股、金融股以及“三桶油”等掀起，能否代表这三个板块将回暖？

　　李志武：从目前情况看，本轮回购潮更多体现的是上市公司单体行为，个别公司的回购金额较大，行业并没有出现全面爆发的回购局面；此外，各个公司回购的意图差异较大，对于行业的代表性不是足够强，因此，是否反映行业进入回暖，还需综合其他分析指标进行判断。

　　4．港股短期、中长期的投资机会如何？哪些板块更具机会？

　　李志武：我们对港股的后市非常乐观，对于长线投资者而言，已经进入了极为难得的布局良机。首先，港股的估值接近历史悲观极值点位置，安全边际极高，历史经验看，这种极值位置往后的回报无论是胜率还是赔率都相当可观；其次，本轮历史罕见的大跌聚焦了众多大型黑天鹅，既有国内基本面的转型期，也面临海外流动性的紧缩期；既在遭遇历史性的疫情，又处于国内多个支柱行业的政策规范期；既有香港本地事件的爆发，又直面地缘冲突的冲击，这一系列重大的、集中爆发的利空，确实极大打击了投资者信心。好处是，所有的冲击大部分反映在股价上，冲击最猛烈的时候已经过去或者即将过去；最后，从周期角度看，熊市底部无不是各种利空横飞，牛市顶部都是欢欣鼓舞，但利空终究会过去，黎明终究会到来，只要对中国经济有信心，时间大概率是朋友。

　　板块方面，由于港股的各个行业都出现了无差别下跌，长期看整体具有贝塔机会，其中，我们更看好符合国家转型方向的长期成长性行业，如新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等；此外，由于外部环境更趋复杂，国际政治经济格局面临重塑，建议关注国家安全（能源安全、供应链安全等）发展角度下的投资机会，如油运、火电、芯片行业等；短期看，可以关注海外衰退预期下的受益行业，如黄金等。