国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《扣非归母净利超预期，人效拐点已至》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为41.19元。

恒生电子(600570)

事件

公司发布三季报，单 Q3 营收为 13.5 亿元，同比增长 26.5%，符合市场预期。单 Q3 扣非后归母净利润为 2.2 亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。加回股份支付后的单 Q3 扣非后归母净利润约为 2.5 亿元，同比增速超过700%。

经营分析

毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。单 Q3 公司毛利率达 70.1%，创下会计准则调整后 Q3 毛利率新高；预计是由于毛利较高的大资管 IT 业务增速较快，且上半年部分项目递延至 Q3 验收所致。单 Q3 大零售 IT 业务同比增长 19.4%，预计 Q4 随着项目加速上线验收，增速有望进一步改善。大资管 IT 业务同比增长 25.7%，延续上半年高增势头。

Q3 人效拐点已至，预计 2023 年收入利润剪刀差依然持续。单 Q3 公司成本费用同比仅增长 9.7%，控费趋势明显。费用率方面，单 Q3 销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%，其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单 Q3 支付给职工的现金仅同比增长 11.7%，且应付职工薪酬无明显增长；综合考虑上述因素，我们判断人员增长同比放缓、Q3 已至人效提升阶段，预计 2023 年收入利润剪刀差依然持续；随着新一代系统的推广，由 Q3 有望开始进入利润兑现期。

全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。目前公司包括 UF3.0、O45 在内的70 多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一；且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备，更利于市场份额向龙头集中，利于公司进一步巩固市场地位。

投资建议

基于 22 年三季报经营数据，我们维持 2022~2024 年 67.8/83.4/100.5 亿元的营收预期；考虑到 2022 年前三季度公允价值变动收益及控费趋势，将归母净利润预测由 13.3/18.2/23.5 亿元调整为 12.7/19.8/24. 7 亿元。当前股价对应 2022~2024 年 PE 分别为 51.0/32.6/26.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.79亿，根据现价换算的预测PE为61.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级35家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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