中国网科技12月21日讯（记者 李婷）日前，绿源集团控股（开曼）有限公司（下称“绿源集团”）向港交所主板递交上市申请，由中信建投国际担任独家保荐人。

　　绿源集团成立于2003年，在电动自行车新国标政策红利之下，公司销量扶摇直上，但产品平均单价却一路走低，毛利率逐年下滑。2021年公司资产负债比率从30%左右激增至119.4%，今年上半年进一步增长至132.3%。此外，公司依赖第三方经销商销售产品，招股书指出在此模式下连年因违规行为受到行政处罚。

　　行业迎政策红利，绿源营收增速不稳

　　2019年至今年上半年，绿源集团分别实现营收24.5亿元、23.8亿元、34.2亿元及20亿元。公司营收由电动自行车、电动摩托车、电动轻便摩托车、电池构成。

　　电动自行车的重要性日益显著。2019年至2021年，电动自行车销量从65.6万辆增长到121.8万辆，收入从8.4亿元提升至14.2亿元，营收占比从34%提高至42%。截至今年年中，电动摩托车贡献两成营收，略有提升。电动轻便摩托车营收下滑明显，占比从32%下降至8%。

　　得益于政策红利，电动自行车市场在过去几年高速发展。2019年4月，《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）正式施行，严格限定电动两轮车的车速、重量、电机功率、电池电压等，设定了2022年至2025年为过渡期，由此引发了换购潮。

　　天风证券研报预计，2021年至2023年，在新国标驱动下，电动自行车增量预计分别达1500万辆、2500万辆和3000万辆，年均复合增速超过40%。

　　但绿源集团营收增长并不稳定，2020年和2021年营收增长率分别为-5%和44%，今年上半年营收增速又回落至24%。对于2020年营收下滑，绿源集团称，主要是由于公司调整销售政策，要求经销商独家销售绿源集团的产品。在生产方面，实施新国家标准后，公司产品开发策略相对保守。此外，公司向企业及机构客户出售的产品价格较低，拉低了整体平均售价。

　　与绿源集团2020年出现负增长不同的是，市场主要竞争对手雅迪和爱玛科技保持正向增长。雅迪于2019年至2022年上半年，营收增长率分别为21%、62%、39%和14%，爱玛科技增长率稳定在20%左右。2021年雅迪和爱玛科技市占率分别为28%和17%，绿源集团的市场份额仅为4%，在行业排名第六。

　　毛利率逐年下滑，3年半收122项行政处罚决定

　　绿源集团的营收增长主要依靠销量驱动，而非产品单价提升。

　　2019年至2021年，绿源集团的电动自行车销量近翻番，平均售价从1284元降至1168元，下滑9%。相对而言，2021年，爱玛科技和雅迪电动自行车平均单价相对更高，分别为1426.54元和1265元。

　　绿源集团通过降价换取市场份额，但牺牲了利润空间。2019年至2021年公司毛利率逐年下滑，分别为13%、11%、10%，今年上半年进一步降低至9%。公司解释称，主要由于电池成本上涨，电池毛利率下降，及电商服务的毛利贡献下降。同期同行毛利率高于绿源集团，并且今年上半年有所好转。雅迪毛利率分别为17%、16%、15%和18%，爱玛毛利率为14%、11%、12%和15%。

　　公司支出主要用于生产制造的原材料，主要包括电池、电机、车架及铁制部件、塑料部件、减震器及轮胎。报告期内，公司所用原材料及耗材成本分别占销售成本的92.1%、91.8%、91.5%及92.2%。

　　成本高企，公司利润空间并不大。报告期内，绿源集团净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元和5180万元，净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%及2.6%。

　　招股书提示称，绿源集团未来收入及利润或将放缓增长甚至下降，原因包括消费者支出减少、自其他国内外电动两轮车制造商的竞争加剧、中国经济增长放缓、供应链及物流瓶颈、原材料成本上升、中国经济增长放缓及政府政策或整体经济状况的其他变动。

　　值得注意的是，2021年绿源集团资产负债比率暴增至119.4%，主要由于借款增加，用于建设广西工厂及浙江工厂智能厂房。2022年年中进一步增长至132.3%，主要是由于为扩张业务而增加借款所致。而2019年和2020年资产负债比率仅在31%-32%之间。

　　绿源集团主要依赖第三方经销商销售产品。截至今年上半年，公司的分销及销售网络由1086家线下经销商组成，贡献了89%的收入。在此模式下，风险管控问题显露。

　　招股书指出，过去三年半时间内，绿源集团一共有113名经销商及子经销商的违规行为触发了122项行政处罚决定，主要涉及在最高车速、整车重量或尺寸、脚踏功能、制动距离、轮胎宽度及短路保护方面与相关产品标准或产品资格证书不符合的情况。

　　对于公司经营模式及未来规划等相关问题，中国网科技记者致电致函绿源集团，但截至发稿未能获得回复。