作者：美尔雅期货

　　现实支撑，纯碱05延续偏强震荡

　　摘要

　　11月以来在政策带来的情绪推动叠加基本面支撑下，纯碱05合约量价齐升。当前在低库存及碱厂在手订单充足的背景下，现货价格表现坚挺，部分碱厂调涨1月报价，01月合约的破3000使得05的上方锚定价格提升。

　　从现实端来看，短期光伏投产对纯碱需求增量可以抵消玻璃冷修对纯碱需求减量，出口或暂时延续高位，轻碱大概率出现季节性需求下滑，但春节前确实面临着下游的补库需求，同时高价下贸易商也存在套保空间，因此在今年1-2月预计难以出现往年累库的现象。上、中、下游均处于库存低位，则是目前纯碱最强的现实表现。在碱厂订单充足下，春节前现货或演绎缺货行情，但盘面在基差收敛情况下，更多可能在于是在于资金博弈结果。

　　截止2022年12月，国内纯碱产能在3243万吨，同比减少50万吨，其中有效产能3118万吨，连云港碱业130万吨纯碱装置搬迁，金山化工分两期扩产60万吨，河南骏化11月底扩产20万吨。从往年开工季节性看，一般12月到来年1月纯碱行业开工稳中有降，一方面在于纯碱行业库存高，部分采取降负保价；另一方面在于设备故障检修，而在高利润背景下2022年12月纯碱装置整体运行平稳，开工预计90%左右

　　2023年将是纯碱产业格局变化之年，全年产能增速超过20%，其中最主要在于远兴天然碱的投放。按照计划重庆湘渝20万吨、安徽红四方20万吨、连云港德邦60万吨将在2023年二季度投放，另外远兴能源的500万吨计划是从5月开始分批投放，从新增产能投放到实际影响存在一定时滞，预计对于05合约而言整体有限，09合约逐步会有影响。整体来看，这几套新装置若是如期投产将改变纯碱当前供需偏紧的格局。

　　截至12.31，全国浮法玻璃日产量为15.826万吨，较年初净减少1.5825万吨，特别是从2022年下半年开始，玻璃行业出现亏损后，冷修产能明显增加，目前玻璃全行业仍处于亏损当中。1月浮法玻璃仍有产线存冷修计划，高库存短期难以有效改善，虽然存在冬储政策，但难掩需求季节性走弱，截至2022年12月底，深加工企业订单天数9.5天，假期来临终端订单下滑。预计2023年上半年玻璃供给端仍有收缩可能，但从经济恢复预期来看，2023年地产大概率同比有所改善，因此玻璃远月合约修复预期更强。截至12月底，光伏玻璃在产日熔量 76610吨，较年初增加34800吨，从计划上看，2023年上半年仍有超过20000吨日熔产能投放，但一般而言下半年点火产线会多于上半年。中期来看，2023年光伏投产仍是纯碱重要的需求增量来源，对于重碱整体需求而言，光伏增量部分是可以弥补浮法冷修部分的。

　　轻碱的下游则是季节性较为明显，目前味精、两钠、小苏打开工相对稳定；焦亚开工4-5成左右；江浙印染行业开工5成左右，后期有停工计划。由于轻碱下游属于中小型为主，受春节放假以及疫情高峰感染影响，预计部分企业会提前放假。  2023年是国内经济复苏之年，轻碱下游需求同比或有小幅增长；2023年下降明显可能在于出口端。重碱需求稳定，轻碱略有增长，总体认为2023年需求端仍是处于相对稳定的态势。    

　　从纯碱估值角度上看，高利润弱供需预期的品种很容易作为品种间的空配选择，但目前不确定性在于远兴装置投产进度后，总体而言纯碱远月合约的压力会明显一些。

　　短期看库存，中期看供给，长期看需求。目前纯碱上中下游库存均处于低位，这是最强现实表现。高利润背景下，上游高开工将会维持，供给端短期是相对清晰的，而需求端也相对稳定，玻璃生产的连续性保证了浮法及光伏对重碱的需求刚性，轻碱下游虽然部分产业会存在季节性需求减弱，但纯碱整体需求端减量有限，以目前碱厂在手订单来看，1月库存延续在相对低位。中期关注新增产能投放，预计二季度逐步显现，最大不确定性是在于远兴的投放节奏。长期看需求端改变可能主要在于浮法存在的减量上，光伏大概率会延续增长，轻碱下游变化整体有限。

　　纯碱2023年供需结构相对清晰，焦点在于远兴天然碱的投放时间。我们认为在新增产能投放之前，一季度纯碱仍维持供需偏紧格局，库存延续低位，但基于年中的供给增加预期下，春节前上游涨价后，很难在连续涨价。对于05合约来看，资金明显先行，在12月盘面就已经拉升至高位，如果以01为锚定，05向上确实还存在一定空间，但中期预期改善下如此价格单边做多可能性价比不不高，如后期纯碱05回调支撑位2500附近可以短多进入，对于09合约而言则是存在不确定性，包括新装置能否如期投产以及夏季超预期检修等，但总体看供需结构大概率是逐步走向宽松，05现实未走弱，不宜空，若要空配选择09可能会更好。

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