《港湾商业观察》施子夫

　　3月17日，深交所上市审核委员会2023年第11次审议会议将审议乔锋智能装备股份有限公司（以下简称，乔锋智能）的首发上会申请。

　　在上会前夕，乔锋智能共收到来自深交所的两轮问询。其中毛利率、存货、财务内部控制等问题都被监管重点关注。

　　01

　　业绩虽好，但净现比不佳

　　乔锋智能是一家专业从事数控机床研发、生产及销售的技术企业。公司现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等五十多种品类的机型。产品广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G 通讯等行业。

　　经营期间，乔锋智能的业绩基本面呈稳定增长。从2019年至2021年以及2022年1-6月（以下简称，报告期内）公司实现营收分别为4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元和8.64亿元；实现归母净利润分别为5914.83万元、1.24亿元、2.31亿元和1.09亿元；扣非后归母净利润分别为5334.41万元、1.20亿元、2.25亿元和1.08亿元。

　　不仅如此，公司毛利率表现也高于同行可比公司。报告期内，乔锋智能的综合毛利率分别为 30.72%、33.67%、34.39%和29.63%，主营业务毛利率分别为31.33%、35.04%、34.89%和29.29%；而同一时期同行可比公司毛利率均值分别为26.80%、26.67%、27.36%和27.02%。

　　但若从公司经营现金流量净额与净利润（净现比）的对比来看，乔锋智能资金回笼的效率较低，公司盈利能力较为一般。

　　报告期各期末，乔锋智能经营活动产生的现金流量净额分别为3986.18万元、9978.74万元、8592.09万元和509.69万元。在营收逐年递增的同时，现金流情况却呈现先升后降的趋势。

　　计算得知，公司的净现比分别为66.94%、78.40%、36.54%和4.67%。一般情况下，净现比在100%以上为优秀，而在70%以上为合格。除2020年外，乔锋智能的净现比表现都较为堪忧。

　　此外，从公司方面披露的2022年度（预计）业绩来看，乔锋智能还面临着增收不增利的处境。

　　根据招股书显示，基于公司的在手订单、经营情况以及市场环境，初步测算，公司2022年全年实现营收14.48亿元至16.01亿元，同比变动10.56%至22.20%；实现归母净利润1.99亿元至2.20亿元，同比变动-4.80%至-13.87%；扣非后归母净利润1.95亿元至2.16亿元，同比变动-4.03%至-13.17%。

　　02

　　应收货款逐年攀升，存货计提有所“异常”

　　除盈利情况外，乔锋智能的应收货款、应收货款周转率以及存货等问题都同样值得关注。

　　报告期各期末，乔锋智能的应收货款账面价值分别为1.77亿元、2.84亿元、3.51亿元和4.90亿元，占各期末总资产比重分别为25.74%、25.69%、21.00%和25.86%，应收货款逐年走高。

　　同一时期，应收货款周转率（次/年）分别为1.93、2.84、3.71和3.81；而同行业可比公司应收货款周转率（次/年）分别为10.44、9.22、12.02和10.42。明显看出，乔锋智能的应收货款周转情况要弱于同一时期的可比公司。

　　对此，乔锋智能解释称，主要系销售模式、产品结构、结算方式差异等因素所致。

　　对于大额应收货款，乔锋智能也计提了部分坏账损失。报告期各期末，乔锋智能的应收货款坏账准备分别为3592.41万元、4263.37万元、2750.31万元和 3768.31万元。乔锋智能也表示，公司可能存在回款周期延长甚至无法收回货款的坏账风险。

　　除应收货款外，在深交所的两轮问询函中，监管都对乔锋智能的存货情况进行了问询。

　　报告期各期末，乔锋智能的存货账面价值分别为1.58亿元、2.66亿元、5.75亿元和5.88亿元，占流动资产的比例分别为30.16%、30.53%、44.37%和39.43%。

　　与此同时，乔锋智能的存货跌价准备计提比例却在逐渐下降。存货跌价准备计提金额分别为275.99万元、318.54万元、658.36万元和929.23万元，存货跌价准备计提比例分别为1.72%、1.18%、1.13%和1.56%。

　　同一时期，同行业可比公司存货跌价准备计提比例均值分别为3.66%、3.68%、3.05%和3.83%，乔锋智能的存货跌价准备计提比例与同行可比公司相比明显偏低。

　　对此，公司方面在问询函中解释称，主要系产品结构和存货管理政策差异所致。

　　“整体上公司产品的标准化程度较高，部件通用性较长，公司存货库龄主要集中在1年以内，库龄1年以内存货占比均超过95%，不存在大量长期积压的存货。虽然公司对库龄1年以上存货的存货跌价准备计提比例较高，但由于该部分存货整体占比较低，综合导致公司存货跌价准备计提比例较低，符合公司实际经营情况，具有合理性。”乔锋智能表示。

　　03

　　改制后仍内控不规范，子公司环保违规屡屡被罚

　　值得关注的是，乔锋智能的财务内控以及经营合规性是监管重点关注的话题。

　　报告期内，乔锋智能存在使用个人卡收款及支付费用、关联方资金拆借、子公司因环保问题被罚的情况。

　　2019年，关联方东莞乔晖向乔锋智能借款365万元，相关资金拆借已按合同约定年利率 3.65%计提利息收入25.00万元，其中2019年度计提利息收入7.67万元。截至2019年7月，东莞乔晖已归还本金及利息。

　　2020年，乔锋智能通过个人卡收取废品及废料销售款合计为31.27万元；退客户货款，转为对公账户重新收款以及其他支出合计273.82万元。使用个人卡合计收支305.09万元。

　　根据招股书显示，部分客户购买乔锋智能的设备后，因经营困难无法支付货款，乔锋智能通过与客户协商或诉讼，由客户退回设备以抵减债务。

　　而公开信息显示，乔锋智能于2019年12月整体变更为股份有限公司。也就是说，在股份制改制后，公司还存在使用个人卡收取尾款行为。

　　对此，乔锋智能表示，个人卡已于2020年12月注销。公司已将个人卡收支事项涉及公司业务款项全部纳入财务核算，补缴了相关税款，并对个人卡收支事项形成的资金占用按4.35%的年利率计提了资金占用费。

　　2020年1月8日，乔锋智能子公司南京腾阳（全名南京市腾阳机械有限公司）因危险物未贴识别标识，被南京市生态环境局处以2.89万元罚款。

　　2021年11月8日，南京腾阳因将含漆渣废水露天堆放于室外，将漆渣放置于喷漆房内，均未入危险废物库房存放，被南京市生态环境局处以罚款15万元。

　　对此，乔锋智能表示，南京腾阳对上述行政处罚事件高度重视，及时缴纳了罚款，并对相关责任人进行了内部通报批评。经过整改后已符合环保法律法规的有关规定。

　　另据企查查显示，2022年12月8日，南京腾阳被苏州市公安局交通警察支队法制大队列入“黑名单”。原因是，公司驾驶人王明于2022年11月01日20时30分，在昆山市巴城镇新澄路林语路路口东侧路段实施醉酒后驾驶机动车的违法行为。

　　著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，证监会对企业环保问题非常重视。对于企业存在的内控不规范行为，也说明公司内部在资金管理、收付款制度上的不完善。从IPO审核角而言，个人卡收款问题也是监管层审核关注的重点。（港湾财经出品）