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　　来源：电厂 

　　从2003年投身新能源汽车大潮以来，比亚迪交出了史上最好的一份成绩单。

　　3月28日晚间，比亚迪在港交所发布公告披露2022年业绩报告。数据显示，2022年，比亚迪总营收达到4241亿元，同比增长96%；归母净利润为166亿元，同比增长446%。其中，2022年Q4，比亚迪归母净利润同比暴增1114%至73亿元，刷新了过去20年单季净利润的最高历史记录。

　　与基本面的业绩表现不同，比亚迪却在资本市场持续承压，过去一年，比亚迪港股已累计下跌27.72%。这种落差背后，除了巴菲特减持所带来的扰动，还有市场对比亚迪增长前景与盈利能力的担忧。毕竟，比亚迪的高端化与智能化仍在破局途中，总体来说品牌护城河也尚未真正成型。

　　两大龙头对垒 比亚迪单车利润不及特斯拉1/6

　　从收入结构来看，比亚迪分为汽车及电池业务、手机部件及组装业务两大板块。总体来看，2022年，比亚迪的手机部件及组装业务持续低迷，而业绩增长动力主要源自新能源汽车的爆发式增长。

　　过去一年，中国汽车行业遭遇芯片结构性短缺、原材料价格居高不下、汽车供应端节奏放缓、汽车消费需求低迷等多重挑战，全年总销量仅同比增长2.1%，新能源汽车却在市场结构性转换之下实现爆发，全年销量增速高达93%，作为新能源汽车产业龙头，比亚迪与特斯拉更是最大赢家。

　　2022年，比亚迪全年新能源汽车销量达到186.4万辆，同比增速达到209%，不仅连续10年稳坐中国新能源汽车销量冠军，还首次超越特斯拉拿下全球新能源汽车年度冠军。根据中汽协的数据显示，过去一年，比亚迪在国内新能源汽车市场的占有率已经达到27%，同比增长近10个百分点。

　　反映到财务上，2022年，比亚迪汽车及电池板块收入达到3247亿元，同比增长152%，而手机部件及组装板块收入为988亿元，同比增长14%，总体来看，二者的收入贡献度分别为77%、23%。

　　与此同时，受制于宏观经济环境、通胀压力及消费疲软，全球智能手机出货量持续低迷，比亚迪手机板块的盈利能力也陷入低谷。2022年，手机业务板块毛利率为6.1%，同比下降1.52个百分点。同期，汽车板块毛利率提升3.7个百分点至20.4%，若刨去电池、光伏等，整车毛利率会更可观。

　　对此，华泰证券分析指出，汽车板块毛利率提升主要是受到规模化与垂直整合的优势推动。数据显示，2022年，比亚迪汽车相关成本为2524亿元，同比增长144%，远低于整体209%的销量增速，受此影响，比亚迪全年毛利率提升至17%，对比特斯拉25.3%的毛利率，总体差距进一步缩小。

　　不过，2022年，特斯拉的净利润高达125.8亿美元，折合人民币850亿元，对应的单车净利润高达6.7万元。同期，比亚迪的净利润为166亿元，根据东吴证券测算，对应的单车利润约8000元，同比增长超过2倍，其中，2022年Q4，比亚迪单车利润升至1.07万元，却仍不及特斯拉的1/6。

　　事实上，比亚迪的运营能力也并不逊色。2022年，包括销售费用、管理费用、研发费用、财务费用在内，比亚迪的运营支出合计421亿元，同比增长95%，对应的运营费率为9.9%，而特斯拉全年运营支出在497亿元左右，运营费率则为8.8%。对比来看，二者支出规模与总体费率都差别不大。

　　2022年，比亚迪销售与管理费率、研发费率分别为6%、4.4%，特斯拉的销售与管理费率、研发费率分别为4.8%、3.8%。粗略一看，投入结构也基本类似，但将时间退到过去5年，特斯拉累计研发投入高达678亿元，年均投入超过百亿，比亚迪直到2022年研发投入才首次迈入百亿俱乐部。

　　这种技术沉淀差异也造就了二者在C端产品溢价能力上的不同。2022年，特斯拉的单车均价约为27.5万元，虽然比亚迪也曾在年内两度上调产品售价，总体涨幅分别为1000元-7000元、3000元-6000元，但根据东吴证券测算，过去一年，比亚迪单车售价在15.7万元左右，同比仅增长3%。

　　价格上探受阻 高端化迎来关键战役

　　更残酷的是，不同于特斯拉自上而下的降维打击，由下向上便是3%的突破也来之不易。

　　从去年4月宣布断油以来，比亚迪就在高端化上持续发力。去年5月，比亚迪重组旗下高端品牌腾势，并发布首款电动MPV腾势D9，后者售价区间在32.98-66万元。由于交付节奏延迟，2022年，腾势D9累计交付量仅9803辆。此前，腾势总经理赵长江透露，还有部分用户因此选择退单。

　　3月22日，腾势旗下新车N7正式对外亮相，赵长江在活动现场透露，腾势D9的订单已经超过6万辆，但他也多次强调，今年腾势最大的挑战依然是交付销量和节奏问题。从目前的情况来看，腾势很难扛起高端销量大旗，今年1月和2月，腾势D9累计销量为13764辆，月均销量不足7000辆。

　　过去一年，比亚迪车型售价提升仍主要依赖王朝网旗下汉、海洋网旗下海豹与护卫舰07等关键车型。去年12月份，比亚迪汉家族单月销量为30043辆，海豹单月销量为15378辆，如果算上腾势D9与护卫舰07，这四款高端车型的销量合计超5.3万辆，约占比亚迪当月总销量的23%。

　　按照计划，2023年将是比亚迪冲击高端化的关键一年。去年11月，王传福曾在第300万辆车交付仪式上表示，比亚迪将分设王朝、海洋、腾势、仰望、个性化品牌五大产品序列。从战略布局来看，随着仰望及“F”品牌相继落地，今年比亚迪将完成从家用到豪华、从大众到个性化”全域覆盖。

　　今年1月5日，比亚迪正式对外发布高端品牌仰望汽车。根据比亚迪方面介绍，仰望的市场定位高于腾势，旗下设有越野、超跑等多种车型，整体售价区间在80万-150万。其中，首款车型仰望U8定位硬派越野，对标奔驰大G，将在4月上海车展进行预售，正式上市时间或在今年Q2或Q3。

　　2月以来，比亚迪个性化品牌也动态不断。根据电厂了解，比亚迪个性化品牌内部代号为“F”品牌，整体定位介于腾势与仰望之间，主要瞄准BBA等传统豪华品牌的目标区间，首款产品也将定位越野，具体名称仍在征集当中。按照计划，这款车型也将在年内发布并延续发布即量产的节奏。

　　不过，特斯拉掀起的降价潮打断了比亚迪价格上探的节奏。1月份以来，比亚迪旗下高端车型均遭遇不同程度冲击。其中，汉家族销量前两个月销量分别为12215辆、12344辆，距离此前单月3万的销量相去甚远，对标特斯拉Model 3的海豹也连续两月销量跌破1万大关，2月销量仅7754辆。

　　今年2月份，比亚迪全系销量达到19.4万辆，其中，上述四大高端车型的销量合计33852辆，约占当月总销量的19%，相较于去年12月下降5.5个百分点。截至目前，包括海豹、汉EV均已卷入降价潮，其中，前者通过购车优惠券补贴8800元，后者通过新款上市增配降价，入门价仅20.98万。

　　根据瑞信证券预计，2023年Q1，比亚迪销量将同比增长91%至54.5万辆，但由于国补取消、汽车价格战等负面影响，比亚迪的单季净利润料将环比下滑50%，瑞信给出的预测值在37亿元左右。

　　瞄准中国最大汽车制造商 比亚迪却收紧销量预期

　　除了高端化之外，比亚迪面临的另一道难题仍然是规模增长。

　　去年8月，比亚迪掌门王传福曾在投资者会议上表示，2023年国内新能源销量将达到900万至1000万辆，比亚迪的新车销量将超过400万辆。不过，当前的整体市场环境并不乐观，业内普遍预计，今年国内新能源汽车销量在800万至900万辆，此前，长城汽车已经主动下调了全年销量目标。

　　比亚迪从年初开始也收紧了预期。今年前两个月，比亚迪总销量为34.5万辆，同比增长90%，相较去年同期494%的销量增速已明显放缓。一位知情人士对电厂透露，3月份比亚迪销量或还将再创新高，但想要维持去年的高增长比较难。按照王传福预计，今年Q1或有望保持80%以上的增速。

　　“中国的新能源汽车市场已进入全面扩张阶段”，对于现阶段的价格战，王传福表示，本质原因还是市场供大于求。2023年电动车进入淘汰赛已经成为共识，如果接下来供大于求的局面没有得到改变，那么价格战还会持续，王传福称，最终，部分车企会被淘汰，部分车企会获得更大的份额。

　　从竞争筹码来看，中小车企更容易被洗出局。不过，中信建投分析师张维鑫指出，价格战在节奏和结构上会对整个市场形成扰动。一方面，消费者在“买涨不买跌”的心态驱使下，观望情绪升温，会使得部分消费需求滞后；另一方面，价格战以消化库存为主，会造成需求结构的短期变化。

　　不同车企的多名销售人员也对电厂透露，虽然这波降价力度很大，进店流量也很大，但很多用户就是不下单。某二线车企销售人员还建议用户，如果不急用车还可以再等等。本次业绩会上，王传福判断，这波价格战对消费者预期冲击将会在4月底逐渐降低，5月车市将会恢复到比较好的状态。

　　短期扰动散去后，王传福表示，比亚迪的目标是在今年年底成为中国最大的汽车制造商，不过，本次业绩会上，他已经将今年的销量目标从此前的400万辆下调到300万辆-360万辆。

　　从产能来看问题不大，关键在于如何找到更多出口。公开数据显示，2022年，比亚迪乗用车的产能在207万辆左右，按照计划，今年累计投产规模将达到345万辆。对此，比亚迪在年报中表示，下一步将继续完善产品矩阵，并推动智能辅助驾驶技术发展，进一步提升产品综合竞争力。

　　事实上，从2021年开始，比亚迪就在持续加码智能化布局，当前，比亚迪在自动驾驶上有三条路径，一是供应商模式，二是合作模式，三是独立自研。其中，自研方面，比亚迪起步较晚，不过，此前，业界有消息称比亚迪的智能驾驶团队规模已超过3500人，预计今年将扩张到5000人。

　　按照规划，除了已改款上市的秦PLUS、汉EV、唐DM-i之外，今年，比亚迪王朝网还将推出全新元 Pro、一款新MPV车型，海洋网则会在继续增加护卫舰05、驱逐舰07、海鸥和海狮等车型，腾势、F品牌、仰望也将集中落地新车，其中，腾势会推出两款SUV，一款就是将在6月上市的N7。

　　此外，比亚迪在财报中表示，今年将继续加速乗用车出海进程。2022年，比亚迪海外乘用车累计销量约为5.6万辆，覆盖德国、挪威、日本等十余个国家和地区。从去年11月份以来，比亚迪在海外市场已经连续4个月销量破万。2月份，比亚迪海外乘用车销量突破1.5万辆，同比增长1187%。

　　根据华西证券预计，2023年，比亚迪海外销量有望突破30万辆。去年9月，比亚迪已在泰国筹建海外首个乗用车工厂，规划年产能为15万辆，预计2024年投产。此外，比亚迪还有意接手福特位于德国的工厂。不过，此次业绩会上，王传福也明确表示，短期内比亚迪不会进入美国市场。