一、基本面分析

　　1、上游原材料情况

　　3月国际油价呈现“N”型走势。上旬，亚洲经济需求前景带来的利好与美联储官员鹰派言论的利空博弈，原油价格冲高回落；中旬，美国硅谷银行、签字银行突发破产，随后欧洲瑞信股价暴跌，欧美银行业风险骤然凸显，资金避险情绪激增。3月16日召开的货币政策会议和3月FOMC会议均表示利用加息抗击通胀，推动通胀水平回落至2%的目标仍是美联储等主要发达经济体央行的主要目标，国际油价大幅下跌；下旬，沙特及俄罗斯重申减产立场坚定，油价逐渐反弹。中长期来看，全球经济衰退预期持续发酵使油价承压。

　　中游产成品（石油脑、乙烯、PX）受均价结算影响，波动较原油明显缓和。截止至3月28日，（PX）CFR中国报价为1100.17美元/吨，较月初上涨66.5美元/吨；FOB韩国报价为1077美元/吨，较月初上涨70美元/吨。中石化3月PX结算价格8480（现款价8450），较2月下降20元/吨。截止至3月28日（PX）FOB韩国-（石脑油）CFR日本报408.50美元/吨，较月初上涨127.50美元/吨。

　　海关总署数据显示，2023年2月，当月PX进口量为818693.43吨，环比增加14.01%，同比下降13.02%。2022年1-2月，PX累计进口量1536801.39吨，同比减少28.38%。3月乙烯价格下跌，截止至3月27日乙烯CFR东北亚报价951美元/吨，较月初下跌10美元/吨。

　　图：上游原料价格

　　图：PX与石脑油价差

　　图：PX进口情况

　　2、供应状况

　　2.1 PTA供应状况

　　3月PTA开工负荷约为74.90%，环比-0.90%；月产量在423.81万吨左右，环比-1.44%。3月PTA加工差平均在433.51元/吨附近，较2月上涨81.47%，加工利润大幅提升。3月PTA装置负荷环比下降，首周恒力石化、洛阳石化、虹港石化停车，开工负荷回落；随后逸盛大化1#、2#、福海创提负，恒力石化1#重启叠加恒力惠州投产，开工负荷持续走高。后市来看，在加工利润较好的情况下，装置重启提负计划预计增多，PTA供应将持续宽松。

　　库存方面，据隆众资讯数据显示，截至2023年3月30日当周，中国PTA库存量为274.58万吨，环比减少1.00万吨，同比减少41万吨。3月聚酯负荷及产量大幅上涨，PTA社会库存累库环比大幅去化。

　　海关总署数据显示，2023年2月，当月PTA进口量为4816.65吨，环比下降49.49%，同比增加67.22%。2022年1-2月，PTA累计进口量14353.5吨，同比增加381.5%。2月PTA当月进口量环比下滑，1-2月累计进口量同比上升。

　　图：PTA工厂开工率

　　图：PTA周度社会库存

　　数据来源：隆众资讯

　　图：PTA进口情况

　　2.2 乙二醇供应状况

　　3月国内乙二醇平均开工负荷约为57.61%，环比+2.27%；月产量约125.30万吨，环比+7.32%。3月国内乙二醇涉及检修产能预计在435万吨/年，检修损失量预计在21.05万吨，其中不包含油制小幅转产EO和降负，煤制的降负。港口方面，截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存总量102.97吨，较2月底103.32万吨的库存下跌0.35%，港口库存小幅去库。4月来看，在加工利润有所修复及新装置投产预期下，装置开工负荷仍有提升空间。

　　海关总署数据显示，2023年2月，当月乙二醇进口量为625447.20吨，环比增加39.39%，同比下降13.02%。2022年1-2月，乙二醇累计进口量1074146.88吨，同比减少30.72%。2月乙二醇当月进口量环比上升，1-2月累计进口量同比下降。

　　图：乙二醇库存情况

　　图：乙二醇进口情况

　　2.3 短纤供应状况

　　3月直纺涤纶短纤行业平均开工负荷约为77.21%，环比6.09%；月产量约为57.12万吨，环比+9.75%。春节后短纤开工负荷缓慢回升。因上游原料价格大涨短纤被动跟涨，导致加工差持续回落。下游对原料采购多持谨慎观望的态度，短纤库存累库压力增大。故后市在聚酯大厂的带动下，短纤企业有减产的可能。

　　海关总署数据显示，2023年2月中国未梳涤纶短纤进口0.70万吨，较前月增加0.32万吨，增幅为82.49%。2023年1-2月累计进口量为1.08万吨，较去年同期减少0.44万吨，降幅为29.19%。

　　2023年2月中国未梳涤纶短纤出口8.91万吨，较前月减少1.57万吨，降幅为15.02%。2023年1-2月累计出口量为19.38万吨，较去年同期增加5.91万吨，增幅为43.91%。

　　图：短纤进出口对比

　　3、合同货报价状况

　　合同货方面，中石化3月PTA结算价格执行5955元/吨，较2月结算价上调215元/吨。4月份挂牌价格未公布；乙二醇合同货方面，中石化3月乙二醇结算价格执行4315元/吨，较2月结算价格下调35元/吨。4月份挂牌价格未公布。3月PTA华东市场月均报价在5923.05元/吨，较2月上涨366.30元/吨；乙二醇华东市场月均报价在4120.90元/吨，较2月下跌44.20元/吨。中游产成品（石油脑、乙烯、PX）受均价结算影响，波动较原油明显缓和。截止至3月28日，（PX）CFR中国报价为1100.17美元/吨，较月初上涨66.5美元/吨；FOB韩国报价为1077美元/吨，较月初上涨70美元/吨。3月PTA加工差平均在433.51元/吨附近，较2月上涨81.47%，加工利润大幅提升。

　　乙二醇利润方面，截至2023年3月29日，煤制乙二醇利润为-1899元/吨，较2月底增加54元/吨，增幅2.69%；甲醇制乙二醇利润为-1857.5元/吨，较2月底增加203.25元/吨，增幅9.8%；乙烯制乙二醇利润为-994.92元/吨，较2月底减少33.16元/吨，降幅3.06%；石脑油制乙二醇利润为-994.92美元/吨，较2月底减少33.16元/吨，降幅3.06%。3月乙二醇煤制及甲醇制工艺加工利润有所修复，石脑油制及乙烯制加工利润亏损幅度增加。

　　图：PTA合同报价

　　图：PTA加工差

　　图：乙二醇利润价格走势图

　　4、需求状况

　　3月聚酯月产量约为487.56万吨，环比+15.10%；月均负荷约为86.04%，环比+8.07%。3月聚酯开工、产量大幅上涨。下旬以来，伴随聚合成本大幅上涨，聚酯端现金流再度下探。月底如华润、华宏等聚酯工厂开始减产，后市装置减产检修计划将有所增加。

　　分品种来看，截止至3月30日，涤纶短纤利润-600.88元/吨；长丝FDY利润-325.88元/吨，POY利润-400.88元/吨，DTY利润125元/吨；瓶片利润184.13元/吨。3月聚酯端现金流呈现V型走势。上半月聚合成本跟随原油价格下跌，聚酯端现货成交重心下移较少，现金流不断修复。下半月伊始，受PX端装置意外降负影响，聚合成本跟随PTA价格大幅上涨，聚酯端现金流持续被压缩。

　　终端来看，据隆众资讯数据显示，截至3月30日，终端织造订单天数平均水平为13.11天，订单远低于往年同期水平。月内多数下游用户反馈外贸订单缺失明显，内需总体支撑有限。后市来看，海外经济贸易温度降温及订单外流的趋势难改，春节前后对内需复苏的“强预期”逐渐被“弱现实”证伪，纺织服装复苏压力巨大。

　　图：聚酯工厂开工率

　　图：江浙织机开工率

　　图：聚酯端现金流

　　图：涤纶长丝库存天数

　　图：短纤产销率

　　数据来源：隆众资讯

　　二、价差结构情况

　　1、基差走势

　　从基差走势图看，3月PTA基差震荡走强。月内聚酯端提负速度快于PTA，PTA社会库存量减少，现货流通偏紧。后续来看，伴随恒力惠州等新装置投产，叠加聚酯端开始降负，PTA供需预期宽松，有望带动基差回落；乙二醇基差小幅走强，月内乙二醇库存水平小幅下降，叠加期货端资金仍以空头为主，预计基差仍将延续低位震荡行情；3月短纤基差震荡走弱。月内终端需求低于预期，现货走势较弱，期货端跟随PTA价格上涨，导致基差不断走弱。后续来看，PTA端供需格局预计宽松，期货端的走弱有助于带动基差回升。

　　图：PTA基差走势图

　　图：乙二醇基差走势图

　　图：短纤基差走势图

　　2、跨期套利走势

　　PTA近远月价差方面，月中旬盛虹一体化的400万吨PX装置因故意外降负，青岛丽东100万吨装置亦降负运行，带动近月合约大幅上涨，近远月价差大幅走高。后市PTA供需趋于宽松，近月合约将承压，故建议逢高空价差操作；短期乙二醇近远月价差变化不大，考虑到乙二醇的季节性库存波动，即上半年逐步累库，下半年逐步去库，建议逢高空05多09操作；乙二醇PTA价差方面，短期乙二醇走势较弱，PTA持续走强，两者价差增大。后续建议留意底部做多价差的机会；短纤方面，短期近远月价差走高，近月端短纤期价跟随PTA上涨。后续可根据终端“银四”表现寻找空05多09机会。

　　图：PTA05-09价差走势图

　　图：乙二醇05-09价差走势图

　　图：乙二醇PTA主力合约价差走势图

　　图：短纤05-09价差走势图

　　3、跨品种套利走势

　　截止3月30日，原生-再生短纤价差报921.67元/吨。3月原生短纤价格涨幅较大，两者价差增大，再生替代效应增强。

　　3月棉纤价差缩小，不利于提高涤棉纱中涤纶的比例。

　　图：原生-再生短纤价差走势

　　图：棉花-短纤价格走势

　　4、短纤加工差

　　3月受PX端意外检修影响，PTA大幅上行，聚合成本震荡提升，然而春节后，终端需求始终未见好转，限制短纤期价上涨，短纤现货加工差持续下行。基本面看，后市供应端聚酯原料都面临较大的产能投放压力，终端需求亦尚存改善预期。预计后市短纤现货加工差有所修复；技术面看，当前盘面加工差处于同期低点，后续可根据织造“银四”旺季表现择机做多加工差。

　　图：短纤现货加工差

　　图：短纤盘面加工差

　　三、期权分析（PTA期权）

　　图表来源：Wind

　　3月化工板块整体震荡回升，期权市场认沽认购成交量比有所提升，市场情绪维持乐观；做多情绪有所减少，沽购比持仓量环比有所上升。

　　图表来源：Wind

　　期权隐含波动率远远高于标的历史波动率，波动率溢价较大。后续事宜操作卖权，做空波动率。

　　四、观点总结

　　3月国际油价呈现“N”型走势。中长期来看，全球经济衰退预期持续发酵使油价承压。供应方面，3月PTA装置负荷环比下降，月内加工利润大幅回升，装置重启提负叠加恒力惠州投产，开工负荷持续走高。后市来看，在加工利润较好的情况下，装置重启提负计划预计增多，PTA供应将持续宽松。乙二醇供应方面，3月国内乙二醇装置开工负荷及产量有所上涨。港口方面，截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存总量102.97吨，较2月底103.32万吨的库存下跌0.35%，港口库存小幅去库。4月来看，在加工利润有所修复及新装置投产预期下，装置开工负荷仍有提升空间。短纤供应方面，月内短纤开工及产量继续攀升。春节后短纤开工负荷缓慢回升。因上游原料价格大涨短纤被动跟涨，导致加工差持续回落。下游对原料采购多持谨慎观望的态度，短纤库存累库压力增大。故后市在聚酯大厂的带动下，短纤企业有减产的可能。

　　需求方面，3月聚酯开工、产量大幅上涨。下旬以来，伴随聚合成本大幅上涨，聚酯端现金流再度下探。月底如华润、华宏等聚酯工厂开始减产，后市装置减产检修计划将有所增加。终端来看，截至3月30日，终端织造订单天数平均水平为13.11天，订单远低于往年同期水平。月内多数下游用户反馈外贸订单缺失明显，内需总体支撑有限。后市来看，海外经济贸易温度降温及订单外流的趋势难改，春节前后对内需复苏的“强预期”逐渐被“弱现实”证伪，纺织服装复苏压力巨大。

　　综合认为，下月聚酯系走势以偏弱震荡为主。操作上，TA2305合约建议于5900-6500区间交易；EG2305合约建议3950-4200区间交易；PF2306合约建议7300-7800区间交易。

　　【风险因素】

　　（1）织造旺季超预期表现

　　（2）地方冲突加剧，原油价格上涨

　　瑞达期货 林静宜