4月19日消息，最近两日，长峰医院重大事故引发全社会关注，造成21人不幸死亡。抛开事故原因不谈，一家上市民营医院，犯了如此低级的错误，其本身的资质是否健全，企业经营是否稳定，在此过程中，保荐商的中信建投又扮演了什么角色？

　　根据初步调查结果，事故系医院住院部内部改造施工作业过程中产生的火花引燃现场可燃涂料的挥发物所致。事故具体原因和损失还在进一步调查之中。

　　在北京市今天中午举行的长峰医院火灾事故通报会上，北京市公安局刑侦总队总队长孙海涛通报，长峰医院院长及现场施工人员等12人，涉嫌重大责任事故罪，目前上述人员已被公安机关依法刑事拘留，案件正在进一步工作中。

　　常年重金砸向广告，毛利率急速下滑无力支撑

　　2022年中报显示，长峰医院是一家血管瘤类疾病及其他疾病的综合诊疗服务类医院。主要产品和服务可以分为血管瘤类疾病综合诊疗、外周疾病综合诊疗、常见多发病综合诊疗。

　　2017年3月，长峰医院在全国中小企业股转系统正式挂牌。上市以来，公司业绩波动较大，2020年则上演营收、净利双双下滑的窘境，当年净利下滑幅度高达339%，上市以来首次录得亏损，且亏损3558万元。

　　2022年上半年，公司营收2.53亿元，下滑5.12%；归母净亏损3264.38万元，同比大幅增加153%，毛利率更是下滑9个多点。同期，公司资产6.46亿元，净资产1.74亿，大幅缩水15.83%，负债4.62亿元，资产负债率飙升至71.6%。

　　公司的问题不止如此，毛利率虽然低企，但依然有20%的毛利率，但公司依然录得净亏损，这背后的原因就是公司“ALL IN 广告”，财报显示，公司业绩下滑严重，但销售费用不降反增，营收占比高达18.62%，这一项费用基本用尽公司所有毛利。一边是销售费用近乎20%，一边是研发费用低到不足1%。

　　梳理公司2015年以来历史数据，长峰医院一直在主打销售，通过重金砸入广告来维持营收增长，比如2016年销售费用900万，广告砸了480万。但这种重营销轻品质的商业模式注定无法维持。此外，长峰销售费用率一直在下跌，背后的原因是长峰医院毛利率跳水级下滑导致公司无力支撑高昂营销支出。

　　长峰医院2022年半年报显示，公司旗下有20余家子公司，覆盖北京、上海、广州、重庆、成都等多个城市。值得注意的是，除广州和重庆的子公司之外，大部分子公司处于亏损状态。

　　董事会大多专科学历，实控人签订多个对赌

　　随着长峰医院陷入舆论风波，公司背后的股东方也成为社会关注的焦点。根据公司上市招股书，汪文杰为公司的实际控制人，同时担任公司董事长、总经理，本人专科学历。通过查看公司5名董事，3名是专科，还有一名没有学历经历。

　　上市之前，汪文杰通过清鸿投资、洋澜投资和直接持股，实际控制公司64.93%的股权，两位自然人任瑛、孟思分别持股10.42%和7.49%。同时公司还引入了苍梧投资、长江资本、中安润信、润信鼎泰等机构股东。

　　其中，苍梧投资是私募股权投资基金，持股5.99%；长江资本也是私募基金，持股4.34%；而中信建投证券通过中安润信持股2.63%，通过润信鼎泰持股0.66%，通过聚宝1号持股0.66%。这意味着中信建投证券合计持股3.95%（2022年中报显示持股6.2%）

　　查询招股书发现，中信建投正是长峰医院的主办券商，上市之前，中信建投出具了长峰医院股转挂牌的推荐报告，文中表示，长峰医院依法设立、业务明确具持续经营能力、合法规范经营、股权清晰。

　　但是，在上市之前，长峰医院不仅在2016年首次录得净利下滑，而且签订了多个对赌协议。根据招股书，在2016年初第一次增资过程中，签订业绩对赌，2016年净利不得少于9000万，2017年、2018年经审计净利增长不低于18%，如果未能实现业绩承诺就要进行业绩补偿。

　　签订的第一年（2016年）长峰医院净利下滑12%，且净利不足2000万，2017年净利再度下滑，至少这两年要进行业绩补偿。假设按现金补偿方式，比如长江资本和长洪投资等18名股东第一次增资5000万，需要补偿3888万。此外，也可以选择股份补偿，相当于补偿了8成股份。

　　在2016年第二次增资协议中，公司引入了苍梧投资和中信建投旗下的中安润信、润信鼎泰以及聚宝1号，长峰同样签订了对赌。提前回购条款则主要针对长峰未能实现上市，而回购价是投资人年度回报率的10%以上进行回购；业绩对赌则要求2016年实现净利润1亿元，如果低于90%同样需要向投资人进行现金或股份赔偿。

　　写在最后：主办券商是否需要担责？

　　中信建投不仅是长峰医院的主办券商，而且还是公司的主要股东，在2016年增资中持有大约230万股，持股占比3.95%。截至2022年中报，中信建投通过三家公司合计持股6.2%。

　　长峰医院的主办券商中信建投明显着急了。事情发生后，中信建投紧急发布风险提示性公告，本次事故将对长峰医院经营形成不利影响。截至本公告发布日，主办券商未能与公司相关人员取得联系。主办券商将密切关注本次事故的相关情况，及时按照相关规定督导公司履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。

　　更为核心的是，长峰医院上市之前签订多个对赌，第一年实现业绩承诺大约只有20%，2017年至2018年更没有完成9000万基础上的18%的增长，这种业绩对赌下的补偿款或补偿股份是一笔不小的费用或股份。

　　看公司财报也能发现，2017年公司净利实现下滑，2019年下滑幅度高达73%，除了公司经营不善导致的毛利率大幅下滑和持续对销售支出的投入等方面的原因，高昂的业绩补偿无疑是公司业绩下滑的另一个重要原因。

　　对于这样一家毛利率跳水级下滑，“ALL IN 广告”的商业模式，当初为何能够获得主办券商的保荐，而作为主办券商的中信建投又是否应该承担相应的责任？

　　资深投行人士王骥跃对天天港股表示，“即便是沪深京三大交易所，保荐也不是保质量”，“券商保荐是对公司是否符合相关上市或挂牌条件，是否符合相关法律法规进行专业核查并发表意见”，“也就是说，信披造假，保荐机构有责任。公司经营不行，保荐机构没有责任”。