检修预期再起，年内高点的PTA还能涨吗？

　　成本与供需博弈，PTA价格高位窄幅震荡，成本强劲PTA加工费继续走低，行业加工费亏损下，PTA企业检修预期再起，已经涨至年内高点的PTA后市还能继续上涨吗？

　　一、大投产周期中，PTA利润与开机负荷相关性下降

　　2023年7月底PTA新投产能875万吨，包括威联、恒力6#、嘉通能源、恒力7#，截止2023年7月PTA产能7900万吨。下半年及明年仍有不少装置计划投产，PTA仍处于大投产周期中。近年来随着行业发展PTA企业向产业链上下游延申较多，这也造成了PTA企业在大投产周期中其自身加工费压缩，更关注产业链盈利较高的产品，比如今年PX集中了聚酯产业链的利润，对PTA工厂来说，尤其是配套了PX的工厂，更关注PX的加工利润能否维持。

　　一般来说，加工费低则负荷下降，加工费高则负荷提升，不过两者存在时间差。PTA今年两次集中检修分别集中在3月、5月，加工费低位叠加季节性检修。但随着部分装置年度检修结束，加工费对企业生产意愿影响降低，且部分尚未年检的装置配套相关上下游产品，其工厂利润不仅仅计算单产品利润，在其他产品具有利润且订单尚可的情况下，PTA工厂检修意愿大幅下降。从产能链配套的角度来看，PTA企业具有上游或者下游产品配套的产能达6549万吨，产能占比高达82%。从产业链效益来看，目前产业利润集中在PX端，PX-石脑油价差基本上维持在450美元/吨左右，配套PX的PTA企业的企业综合利润尚可，因此不单会因为PTA的加工费亏损而选择停车。而对于PTA-聚酯的企业，如果停PTA选择外采PTA的话，采购成本有上升压力，因此这就造成了PTA的开机负荷与加工费的相关性下降。

　　二、旺季前夕，需求下降仍需时间兑现

　　对于终端存传统淡旺季的说法，一般来说，下半年比较关注“金九银十”的传统旺季需求。目前8月初，秋冬季订单启动缓慢，大单并未全面落实，市场仍在等待需求的复苏。聚酯端需求主要关注两点，一是印度BIS认证延期至10月5日，BIS认证目前涉及到的涤纶长丝产品包括FDY/IDY/POY。近年来，涤纶长丝出口至印度的占比明显增加，从2018年的1.3%占比到2022年的10.2%。主要是因为纺织品服装产业逐步向东南亚国家转移，对原料端涤纶丝的需求增加。今年1-5月出口印度的POY占比达33%，FDY占比达34%，POY和FDY同比2022年大幅增长，出口印度长丝增长的部分原因是BIS认证，部分厂家选择了提前出口，后期仍需关注BIS认证问题。二是亚运会影响下聚酯的限产问题，关注9月初至10月底聚酯开机负荷变动，但仍需时间兑现。

　　三、成本端PX仍维持偏强格局，关注国产量回归节点

　　上半年受调油需求下美亚贸易带来PX原料端短缺，造成亚洲PX负荷偏低，虽上半年国内投产兑现，但仍有阶段性供需偏紧情况出现，在二季度表现尤为明显。PX下半年无投产计划，而下游PTA仍有投产预期，在产能上或依旧存在阶段性的错配，在此基础上PX或仍维持偏强格局。

　　上半年除了美亚贸易影响下4月进口大幅缩量外，其余月份月度进口量维持在70-90万吨区间，重点关注下半年国产量的回归。PX负荷决定下半年国产量的变动，7-8月为汽油旺季，预估PX负荷提升概率不大，9月后PX负荷或将回升，关注PX-石脑油价差及PX装置动态。

　　四、总结

　　2023年下半年PTA仍处于投产周期中，但下半年累库幅度不高，大厂集中检修下或能带来阶段性去库行情。短期PTA基本面趋势性驱动暂不明显，预计区间震荡思路，重点关注原油和宏观情绪带来的低位反弹行情，关注计划外检修。目前仍需等待矛盾积累，例如终端负反馈，PTA持续性累库，但预计仍需时间。