西南证券股份有限公司王湘杰近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《Q3盈利超预期，政策催化下趋势向好》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为38.45元。

恒生电子(600570)

投资要点

事件： 公司发布2022 年三季度报告， 前三季度实现营业收入 37.4 亿元，同比增长 19.7%； 实现归母净利润 1149.3万元，同比下降 98.3%；实现扣非归母净利润 3.3亿元， 同比增长 20.5%。单 Q3实现营收 13.5亿元，同比增长 26.5%，整体符合预期； 同环比均扭亏为盈，实现归母净利润 1.1亿元； 扣非归母净利润2.2 亿元。

上半年订单延迟至 Q3 验收， 大资管 IT业务表现持续亮眼。 上半年疫情影响逐渐消退，公司三季度营收实现稳健增长。 分业务来看， 前三季度公司核心业务大零售 IT/大资管 IT分别实现营收 8.4/16.0 亿元，同比增长 10.1%/28.1%， 合计营收占比达 65.4%。 上半年订单延迟至 Q3 验收，单 Q3 大零售 IT/企金、保险及基础设施 IT分别实现营收 2.9/1.4亿元，同比+19.4%/81.8%。 三季度以来，O45、 UF3.0新签、上线客户持续增加， 公司其他产品线同样拓展顺利：新一代TA 已进入全面落地应用阶段； PB2.0、 IS2.0、 收益互换等新产品推广顺利，行业标杆项目树立。

成本/费用端持续改善， Q3 进入业绩兑现期。 单 Q3 来看， 公司毛利率同比+3.24pp 至 70.1%， 销售/管理/研发费用率分别同比-3.58pp/+0.29pp/-7.41pp/至 8.1%/14.4%/39.1%，管理费用率增长主要由于固定资产折旧影响所致。 前三季度实现归母净利润 1149.3万元，同比下降 98.3%， 主要是赢时胜等金融资产公允价值变动较大所致。 整体来看， 公司管理体系变革进展符合预期，成本与费用后续有望逐步改善， 进入利润兑现期， 全年收入成本剪刀差有望扩大。

资本市场改革提速带动下游需求扩张，持续受益于金融信创催化。 Q3以来， 在交易所进行流式报盘技术架构调整、 公募 REITS 持续扩容、科创板做市试点以及全面注册制预期提升等影响下，资本市场增存量需求将持续释放， 公司新签项目数量有望持续增长。 此外， 在政策指引和行业需求的双重驱动下，金融信创从管理办公系统扩展到一般业务系统和核心业务系统，公司旗下 UF3.0、 TA系统、 UST极速交易系统、资金运营系统、托管估值系统等 70多款产品已全部完成信创适配， 且公司持续强化分布式微服务和智能化等底层技术， 产品线齐全且优势明显，未来将受益于金融行业国产替代带来的增量需求。

盈利预测与投资建议。 公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。 预计2022-2024 年 EPS 分别为 0.71/1.02/1.34 元，当前股价对应的 PE 分别为53/37/28 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.65亿，根据现价换算的预测PE为49.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级32家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为47.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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