天风证券发布研究报告称，猫眼娱乐（01896）作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。维持“买入”评级。

　　根据公司 22 年财报表现以及考虑 23 年电影市场修复，上调 23-24 年公司净利润（前值 4.22/6.34 亿元），预计猫眼娱乐 2023-2025 年收入为 37.9 亿元/44.7 亿元/48.7 亿元，净利润为 4.71 亿元/6.60 亿元/7.84 亿元，经调整净利润为 6.16 亿元/8.14 亿元/9.43 亿元，当前市值对应 2023-2025年经调整净利润 P/E 13.7x/10.3x/8.9x。

　　▍天风证券主要观点如下：

　　猫眼娱乐披露 22 年全年业绩，22 年公司实现收入 23.2 亿元，净利润 1.05亿元，经调整后净利润 2.33 亿元。

　　2022 年电影市场由于疫情影响票房下降明显，全国票房（含服务费）300.67亿元，同比下降 36.38%。演出市场也受到重大影响。2022 年公司实现收入 23.2 亿元，同比下降 30.2%，净利润 1.05 亿元，21 年净利润为 3.69 亿元。但公司整体表现仍优于电影大盘，体现出龙头公司韧性。

　　在线娱乐票务业务 22 年收入 10.7 亿元，同比下降 37.7%。

　　2022 年公司在线电影票务业务保持稳健的市场竞争力，继续维持行业领先地位，公司不断增强在线票务平台服务能力，积极提升服务效率，并帮助行业与合作伙伴一起降本增效。与腾讯及美团持续加深的战略合作则有助于公司进一步夯实用户基础。

　　娱乐内容服务业务 22 年收入 11.1 亿元，同比下降 17.9%。

　　猫眼持续深耕电影内容的宣传发行、出品和开发。22 年在行业受到疫情影响情况下，公司娱乐内容服务仍然持续成长，且突破了市场阶段性下滑的不良影响。22 年猫眼参与发行/出品的上映电影数量及票房保持市场前列，参与发行/出品的上映国产电影总票房占国产电影大盘 50%以上。

　　23 年猫眼将持续深化娱乐内容服务板块，23 年春节档公司主控发行和出品了春节档票房冠军《满江红》，此外后续公司还有影片将陆续上映，包括猫眼发行╱出品的《不止不休》《宇宙探索编辑部》《检察风云》《天空之城》等已经定档，以及储备的猫眼参与发行/出品的《八角笼中》《学爸》《拯救嫌疑人》《危机航线》及《金手指》、以及猫眼开发的《我经过风暴》及《天才游戏》等影片。

　　广告服务及其他业务 22 年收入 1.38 亿元，同比下降 45.4%。

　　主要受疫情影响广告收益减少。

　　23 年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩有望迎来回升。

　　23 年电影春节档迎来开门红，票房 67.58 亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹 2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。

　　该行认为，后疫情时代，从政策方向到内容产出，再到观影人群均有望迎来回暖，而猫眼作为电影行业平台及内容方，业绩有望迎来修复。