Wind万得

　　7月初，央行公开市场操作每日投放规模小，持续大额净回笼。不过银行间流动性仍充裕，Shibor隔夜利率创出两个多月新低，后期资金面基本无忧，债市仍有望走高？

　　//  近期央行净回笼规模大  //

　　以央行公开市场操作逆回购来看，6月末央行连续大额投放，7月初逐渐到期，使得净回笼规模大。Wind数据显示，7月目前4个工作日央行合计投放资金仅110亿，同期逆回购到期回笼达10660亿，实现净回笼资金超过1万亿。可见本周每个工作日央行公开市场中资金回收明显，不过仍满足银行间资金需求。

　　//  Shibor隔夜持续走低  //

　　市场资金面充裕，上海银行间同业拆放利率持续走低。Wind数据显示，6月中旬，Shibor隔夜一度曾上涨到2.228%，离今年最高点并不远。不过最终未能突破，随后拐头向下快速走低，6月29日仅报1.086%，创一个多月新低。季度末最后一天6月30日有所回升，随后7月初开始继续下探，7月6日报1.048%，创2个多月新低。

　　此外对比今年各个月末最后一个交易日利率来看，一季度各月基本在2%附近波动，二季度则是逐步走低。其中4月末达到2.134%、5月末降为1.716%、6月末再度快速下降到1.484%。二季度市场资金面平稳，银行间流动性较充裕。

　　//  国债期货再度反弹  //

　　今年国债期货各期一路攀升，不断创新高。Wind行情显示，以10年期国债期货主力合约（T2309）来看，今年以来自1月中旬探底后走出一轮持续上涨大牛市，途中几乎没有像样的回调，一路上攻到6月14日高位才开启短暂回调，6月下旬开始再度震荡走高，后期或能再创新高，值得期待。

　　//  后期资金面及债市如何？  //

　　中信证券明明团队分析认为，7月虽然存在一定的流动性缺口，但更多是季节性因素所致，较往年相比实际上整体偏友好。在机构跨季考核结束后，DR007或在政策利率下方平稳运行。对于债市而言，尽管稳增长政策发力预期会对市场形成一定扰动，但基本面修复进程并非一蹴而就，资金面的相对宽松虽然难以直接催化债市走牛，但可以为后续行情“保驾护航”，预计长债利率中枢仍会回归MLF利率之下，在2.65%到2.75%的区间仍有一定的配置机会。

　　信达证券李一爽分析认为，尽管7月超储率有所回落，但较往年同期仍高。当前央行并未放弃资金利率围绕政策利率波动的目标，叠加非银机构杠杆在较高水平，资金面可能难以进入自发性宽松的状态。但央行二季度货币政策例会再度重提加大逆周期调节力度，大概率仍将对资金面进行呵护，后续降准降息的可能性仍然存在。预计三季度仍然会有一次降准，将对后续中长期流动性有所补充，银行净融出仍能维持在偏高位置。因此，7月资金面的状态可能类似4月，尽管DR007的均值可能仍然将维持在1.9%附近，但在银行融出规模偏高之下隔夜利率仍有望维持相对偏低的状态，流动性整体仍有望维持宽松状态。