许多股民都十分羡慕美国股市持续11年之久的大牛市，美国股市自2009-2021年以来的这波牛市，已经延续了11年。道琼斯指数从6440点上涨到31223点，涨幅达485%，纳斯达克指数由1265点上涨到13220点，涨幅达1045%，标普500指数从666点上涨到3826点，涨幅达574%。

而与此相比，中国股市却维持了11年3000多点左右的上下徘徊。2021年全球股市表现亮眼，然而，A股涨幅为-4.71%，世界排名倒数第二，倒数第一的则是宣布破产的阿根廷。

那么，大家不禁会问，为何中美股市存在如此之大的差距，其中原因何在呢？笔者认为，我国股市之所以会出现徘徊不前，上下两难的局面，说明股市自身存在问题，正是由于这些问题的存在，才导致中国股市难以走出像样的牛市。

目前，长期制约中国股市发展的主要问题，可以归结为以下三点：

一、上市公司质量不高，因此大部分公司不具备投资价值

虽然中国股市只有3000点，指数位置相对较低，但实际上以市盈率来估算，A股整体估值水平长期高于美股，自2016年加强金融监管以来，A股估值才趋于回落。

过去30年来，中国经济增速明显高于美国，但A股上市公司的盈利水平却明显偏低，在经济快速增长的大环境下，盈利能力不足，充分说明上市公司缺乏创造价值的能力，整体质量不高。

统计数据显示，美股近10年净资产收益率高于15%的公司达161家，近10年净资产收益率高于10%的公司达53家。相比之下，A股市场中，近10年净资产收益率高于15%的公司仅有18家，为美股的10%。而且目前尚没有近10年净资产收益率高于10%的公司。

二、与注册制相匹配的退市制度仍需进一步完善

股市的退市制度是资本市场的一项基础性制度，它关系到股票市场能否实行新旧循环、更新换代，是衡量一个市场是否健康的重要标准。

事实上，股票市场犹如人体一样，一个健康的身体需要进行血液循环、新陈代谢，否则就会生病，股市亦是如此，资本市场只有实施优胜劣汰，才能保持活力，不断向前发展。

股市只有遵从优胜劣汰、适者生存的自然规律，才能将好的上市公司留在市场，将垃圾股票淘汰出局。中国股市于2001年11月30日正式开始实施退市制度，截至目前中国牛市，A股市场成立至今共有151公司退市，2021年也仅有26家公司退市。

而根据彭博社的统计结果显示，纳斯达克近30年退市公司超过6000家。从退市原因来看，国内退市公司以被动退市为主，比例高达70%。纳斯达克退市公司主要以主动退市为主，尤其是近10年来80%左右的公司都属于主动退市，退市的主要原因是并购重组。

当前全球股票市场的平均退市率基本上都达到了5%以上，而A股市场的退市率仅为0.1%-0.3%。如果按照目前A股市场4733家上市公司来结算，每年至少需要有200多家上市公司退市，才能真正实现优胜劣汰。

展望全球股市，美国股票市场之所以能够成为全球流动性最好的市场，就是因为它具有完备的退市制度，使得股市能够形成供需平衡的良性循环，从而对全球资本市场形成巨大的吸引力。

笔者认为，A股要全面实施注册制，必须要首先解决好退市问题，才能为上市公司的良性循环打开通道。如果不从根本上解决这个关键核心问题，仍然维持A股市场多年来所形成的，只进不出或多进少出的现状。

那么，即便全面实施注册制实施后，A股仍会回到原来那种，垃圾股票大量堆积，恶性循环、牛短熊长，股市走势长期与国民经济向好的趋势相背离的老路上去。

三、进一步加强监管，提高上市公司质量

目前上市公司的质量问题突出表现在两个方面：

一是因道德风险所引发的一系列问题

1、财会制度不合规，做假账，虚构利润、虚增资产、变造甚至伪造产权证书和重要营业执照。一些中介机构为了一己私利也与上市公司沆瀣一气，共同实施造假，恶意欺诈投资者。

2、交易行为不规范，一些上市公司，借并购重组之名，编造各种噱头，炒概念、炒题材，进行忽悠式、跟风式的盲目跨界重组，从而达到欺骗中小投资者，从中牟利的目的。

3、一些上市公司上市的目的就是为了圈钱，根本不考虑股东利益，毫无回报股东的意识，上市多年从不进行现金分红，被股民称为“铁公鸡”。

参照美国股市，监管层对于内幕交易、财务造假等行为的打击极为严厉，绝不留情。瑞幸咖啡就是一个明显的例子，因为财务造假，瑞幸咖啡不仅被立马强制退市，还被罚款1.8亿美元。

然而，通常在股市规则不完善的市场，类似瑞幸咖啡这种情况，顶多是罚款、给予警告就可以了结了。况且，由于美国股市索赔制度完善，投资者可以采取集体诉讼制度来对上市公司进行索赔，这样既对上市公司起到了警示和监督作用，也使得广大投资者可以更加放心地进行股票投资。

二是上市公司股权结构不合理的问题，没有得到明显改善

股权设计是公司的顶层制度设计，分好股权，可以帮助企业吸引人才、资本和资源，共同做大蛋糕。正如任正非所说，华为能够走到今天，得益于分钱分得好。而马云的阿里巴巴从最早的18人创业，直到成为如今的互联网巨头，每一步都与股权激励密切相关。

长期以来，A股市场存在着上市公司持股比例过大，通过股市获利过高的问题，上市公司大股东与二级市场中小投资者双方在利益分配上极度不公平。而许多企业上市的目的就是为了圈钱，其对股东的义务几乎没有。

广大中小股东由于持股比例过低，对于上市公司几乎没有任何约束能力，市场监管对此也处于不力状态。上市前，大股东持有的股票成本非常低，因此，解禁期满后，这些大股东可以在任何时间、大盘的任何点位，甚至可以完全不考虑大盘走势，任意减持，抛售股票获利。

这个问题不解决，A股市场就成了这些大股东的提款机，而他们的任意减持行为，直接影响到了上市公司正常经营和股票走势中国牛市，有的上市公司正是这样被他们所掏空，最终落得个不得不退市的下场。

然而，对于这些上市公司的大股东来说，公司经营状况如何、盈利不盈利，已经与他们关系不大了。因为他们上市圈钱的目的已经达到，现在尽可以心满意足地套现离场了。

结语

总之，影响中国股市走出牛市行情的因素还有很多，在此就不展开谈了。笔者认为，股票市场要走出长期牛市，需要具备多方面条件，注册制只是其中之一。归根结底，只有切实解决好这些制约股市发展的根本问题，A股市场才能迎来一波真正的牛市！