特约 | 吕功绩

　　从中长期看，电信运营商5G投入高峰期基本结束，业绩有望逐步释放，其高股息及稳健增长的特点将受到更多机构的认可。

　　11月以来，电信板块走势强劲，板块大涨两成跑赢大盘，其中基本面支撑效果明显。近年来，电信运营商经营不断改善，新兴业务持续快速发展，收入利润重回增长通道。作为通信板块龙头，电信运营商的估值体系有望重构，成长空间广阔。

　　5G应用提速

　　电信行业增速稳定

　　今年以来，电信行业收入稳步增长，业务总量保持两位数增幅。工信部披露数据显示，前10个月电信业务收入累计完成13215亿元，同比增长8%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.4%。

　　根据前三季度业绩，三大运营商基本奠定了“丰收年”基调。财报显示，前三季度中国移动净利润同比增长13.3%，中国电信净利润同比增长5.2%，中国联通净利润同比增长20.37%。

　　此外，电信运营商也受益于5G应用的红利。自2019年10月底我国5G正式商用以来，三大运营商紧抓5G行业应用的红利，加速赋能千行百业。随着商用案例规模化增长，覆盖合作细分领域越来越多。5G已经在各个垂直行业落地了大量创新应用。其中，工业是5G融合应用主阵地，全国“5G+工业互联网”项目已经覆盖航空、矿山、钢铁、港口等多个行业。

　　今年9月，工信部印发《5G全连接工厂建设指南》，支持企业建设产线级、车间级、工厂级等不同类型5G全连接工厂，并提出“十四五”时期，推动万家企业开展5G全连接工厂建设，推动5G融合应用纵深发展。

　　据GSMA预测，中国未来五年，工业制造、政府安防、交通物流、车联网等行业市场规模超万亿，且60%的市场新增价值在政企客户，5G真正的应用场景80%在于工业互联网领域，未来5G专网市场空间潜力巨大，而电信运营商将受益其中。

　　新兴业务前景好

　　云计算收入爆发

　　随着5G基建的逐步推进，三大运营商的业务布局逐步从此前的5G建设转向5G应用发展及云计算方面，市场空间增大。

　　今年，电信运营商在传统业务下滑趋势下，积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等数字化相关新兴业务，并带动营收和盈利向更高的方向上发展。工信部披露数据显示，前三季度三家电信企业完成新兴业务收入2329亿元，同比增长33.1%，在电信业务收入中占比为19.4%。其中，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增长127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。综合来看，在5G和数字经济时代，新兴业务逐渐成为电信运营商第二增长曲线，带动运营商整体业绩回暖。

　　近期，随着电信板块上涨，电信运营商估值有所修复。不过，市场对于运营商的新兴业务认识可能仍不充分，尤其是云计算方面。具体说来，电信运营商的云优势包括：一是政企资源渠道及服务经验，属地化服务能力；二是网络资源禀赋，降低带宽成本，提高传输效率；三是较好的安全性受到客户认可，未来运营商云计算业务将延续高增速。

　　有机构预计，三大运营商今年云计算业务合计收入预计可能达到1400亿元，若不考虑个人和家庭云，行业云部分收入也将达到1100亿元以上，主要客户包含政府、互联网、金融、教育、医疗等，且今年增速几乎都是翻倍增长。投资者应重视这部分业务带来的估值增量，合理看待运营商价值重估。

　　此外，电信运营商数据资源丰富，未来在数据要素市场潜力较大。同时，电信企业加码安全业务投入，可能未来将在数字经济数字化治理领域发挥重要作用。中国移动、电信控股或入股安全类公司，中国联通明确将“大安全”作为主责主业，勇当“网络安全现代产业链链长”。

　　高分红高股息

　　国企估值将重估

　　日前，证监会主席易会满指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。目前央企、国企上市公司估值普遍低于同行业水平，未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，随着投资者对上市国企价值认知的逐步改善，电信运营商作为优质资产有望受益，其估值也有望进一步提升。

　　从估值来看，三大电信运营商的平均市净率约1倍，远低于通信行业和整个A股的市净率；市盈率方面，除其中一家公司市盈率超过20倍外，其余两家市盈率均不足15倍，低于行业平均水平。

　　尽管过去两年电信板块走势疲弱，但实际上去年以来电信运营商收入和净利润就已重回增长态势。以行业龙头Y公司为例，去年营收和净利润分别同比增长10.4%和7.5%，远超2020年不到3%的增速。根据机构盈利预测，今年和明年电信运营商的平均盈利增速超过10%，这意味着其估值将进一步下降。

　　值得一提的是，电信运营商具备高分红、高股息的特征，中国移动与中国电信均明确提出，将继续提高派息率到70%以上，较高的股息率及较强的分红率提升意愿，彰显了管理层对未来经营的信心。

　　按照传统，大多上市公司都在年报分红，而三大电信运营商中报和年报均有分红，其较高的股息回报凸显投资价值。以某电信运营商为例，今年公司分别在5月底和9月初实施两次分红，分别为10派20.939元（含税）和10派18.942元（含税），累计股息率高达6%，远超A股平均股息率。

　　电信运营商在我国数字经济发展中承担着“铺路”与“赋能”的战略性地位，目前估值较低、股息率较高，基本面仍向好，符合当下市场投资风格。从中长期看，尤其龙头股的成长性将逐步受到市场认可，有望实现估值提升。

　　（作者系宝盈基金研究员。本文已刊发于12月17日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及标的仅为举例分析，不做买卖推荐。）