中信证券发布研究报告称，4月中下旬以来，内外部担忧再度拖累港股投资者情绪。但在国内信贷高增，失业率持续回落背景下，逆周期政策有望推动经济基本面持续复苏，4月底的政治局会议也进一步提振信心，特别是针对内需领域。海外，美国区域性银行流动性危机、商业地产贷款违约和债务上限等风险事件自3月初以来已逐步提前反映，在美联储大概率已结束加息周期的背景下，流动性预期的改善料在5-6月份为港股打开估值修复窗口。

　　中信证券主要观点如下：

　　外围担忧再现，拖累港股情绪。

　　4月中上旬港股市场延续反弹趋势，但中下旬起，外围中美摩擦再起、美国债务上限僵局和区域性银行流动性风险重现；国内“通缩”及第二波疫情的担忧反复扰动市场情绪。外资再次显著流出，港股缩量下跌。4月恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌2.5%/3.8%/9.4%。分行业看，大金融板块（保险）及“中特估”主题相关板块（能源、资本货物、电信服务）表现相对较强。但近期市场或存在对部分事件冲击的“过度反应”。未来随着市场情绪逐步稳定，卖空占比的持续回落，该行仍坚持港股二季度是全年最佳配置时点的判断。

　　国内：经济增长趋势不变，政策持续提振信心。

　　尽管近期我国经济运行存在如核心CPI偏弱、地产新开工疲软等问题，但国内当前信贷增速较高，实际利率也处于历史偏低位置，去年年底以来失业率呈现持续下降趋势，诸多现象均不符合通缩的特点。当前政府部门的杠杆率增速显著高于居民和企业部门，这与历史上逆周期政策调节期间的规律相符。当前还处在经济复苏的前期，逆周期调节政策有望带动经济复苏企稳。4月28日的中央政治局会议也进一步提振市场主体信心。会议指出，下一步政策关键发力点在于改善偏缓的内需领域，特别是居民消费、年轻人就业和地产投资等方面。总体看，当前扩大内需战略抓手精准、力度不减，有望在2季度经济复苏期实现更好政策效果。另外，会议也提及了新能源汽车和人工智能两个促进实体经济高质量发展的抓手，有助于夯实市场信心。

　　海外：流动性风险提前反映，加息或结束，利好港股估值修复。

　　4月下旬以来，投资者对于美国债务上限、商业地产贷款违约和区域性银行流动性风险再度加剧的担忧，冲击港股风险偏好。整体看：

　　1）虽然该行测算美国实际违约日最早或在5月底到来，但负面预期已部分反映，最终美国国会大概率会在违约日前抬升或暂停债务上限；

　　2）摩根大通接管第一共和银行的大部分资产后，美国中小银行流动性危机短期预计告一段落，且4月中旬美国银行存款流出也趋于缓和。当前美股市场银行板块的权重已跌至3%，即便有个别银行出现流动性危机，预计也不足以拖累整体港股和美股表现；

　　3）美国商业地产贷款到期的时点集中在今年4季度（520亿美元，占全年体量约43%），短期大概率不会引发新一轮银行体系的信用危机。参考历次美联储停止加息后港股表现，流动性预期的改善预计在5-6月份为港股打开估值修复窗口。

　　配置建议：5月港股有望迎来增量资金，关注四大主线。

　　自4月中下旬的内外部扰动消化后，港股基本面优势依旧显著，该行判断“中特估”主题仍将推动南向资金延续2月以来的流入趋势；而5月底也是MSCI的季度调仓时点，考虑到近期港股相对跑输其它主要新兴市场，美联储加息结束后，5月起外资也有望重新回流港股，该行建议关注四大主线：

　　1）对利率敏感的成长性板块，如互联网、创新药、新能源汽车等更有望受益外资的持续流入。

　　2）受益节假日及出游旺季到来的出行产业链，特别是行业基本面有望持续改善的航空股；

　　3）地产竣工明显提速利好地产后周期，尤其是夏季来临背景下的家电股；

　　4）“中特估”主题下，央企改革带来的估值抬升的主线预计将贯穿全年。

　　风险因素：1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预期收紧货币政策；3）中美关系进一步恶化；4）海外金融体系风险蔓延。