营收天花板，现金大奶牛！中国石化：利润上万亿，分红5千亿，去年分红71% | 中特估
来源：市值风云
一句话：世界最大炼油厂。
2022年，A股上市公司营业收入排名第一的是中国石化（600028.SH），营业收入3.32万亿，比第二名中国石油的3.24万亿多了一点儿。
（营业收入规模排名前十的A股上市公司）
不过中国石化的净利润只有中国石油的1/3：2022年中国石化扣非归母净利润为571亿，中国石油扣非归母净利润为1708亿。
此外，中国石化市值7457亿（截至2023年6月27日，全部按A股价格计算总市值），而中国石油市值为1.41万亿，市值相差一倍。
（市值风云App）
这是为何呢？在三桶油的业务和地位中，中国石化又有什么特别之处？
一体化业务，更偏重炼油与化工
中国海油偏海上，中国石油和中国石化偏陆地：
（1）中国石油脱胎于石油部，1988年石油部撤销，成立中国石油天然气总公司；1998年，成立中国石油天然集团公司。2017年，公司完成由全民所有向有限责任公司的改制，再度更名为“中国石油天然气集团有限公司”；
中国石油天然气集团有限公司是A股中国石油（中国石油天然气股份有限公司）的控股股东，2022年持有中国石油80.34%的股权。
（2022年控制权结构）
（2）中国石化作为企业，成立时间稍早：1983年还叫中国石化总公司；1998年重组成为中国石油化工集团公司；2018年，经改制，更名为“中国石油化工集团有限公司”。
中国石油化工集团有限公司是A股中国石化（中国石油化工股份有限公司）的控股股东，2022年持有中国石化67.84%的股权。
（2022年控制权结构）
最初，中国石油是以石油天然气的生产为主，顺便做销售；而中国石化是以石油为原料的化工产品生产和销售为主，在石油方面呢，它不生产，只做加工。
即中国石油偏向石油天然气的勘探开发，以上游为主，油田比较多；而中国石化偏重炼油与化工，以后期加工为主，炼油厂比较多。
在1998年全国性的能源企业改革中，这两家企业重组，基本以长江为界限，以南的油气相关企业归中国石化，以北归中国石油。
不过这些年中国石化也开始北上，中国石油也在不断向南渗透，业务也相互渗透。
目前中国石油和中国石化是上下游一体化的公司，既生产油气，又炼油做化工，中间有储有运，还有大把加油站。
（石油产业链）
如今中国石化的业务有：
（1）勘探及开发：上游石油天然气勘探开发，简单理解就是挖油；
（2）炼油：石油生产成煤油、汽油、柴油、煤油等燃料油的过程，中国石化炼油能力全世界第一；
（3）化工：石油生产成化工品，比如乙烯、合成树脂、合成纤维等，这个就和荣盛石化、恒力石化的业务是类似的；
（4）销售（营销及分销）：销售成品油、化工品等，其中加油（汽）站就属于这个环节。
2022年，中国石化营业收入为33182亿，炼油和销售是收入占比最多的，反而勘探及开发收入最小。
（2022年中国石化营业收入构成）
我们接下来就分业务说一下。
油气产量和储量最小，收入比例也最低
在三桶油当中，中国石化的产量是最小的：
2022年中国海油、中国石油、中国石化的油气当量产量分别是623.8百万桶、1685.4百万桶、488.99百万桶。
（中国石化油气当量产量情况）
储量也是最少的：
2022年中国海油、中国石油、中国石化的储量分别为6238百万桶、12492百万桶、3430百万桶。
储量/产量比也是最低，中国海油、中国石油、中国石化分别为10、7.4、7.0。
（2022年数据对比，市值时间为2023年6月27日）
中国石化也和中国石油一样，以国内产量为主，海外产量只有6.1%，海外储量只有9.3%。
（市值风云整理）
石油开采成本上，中国石化也是最高的：2022年中国海油、中国石油、中国石化的桶油作业费分别为7.74美元/桶、12.42美元/桶、15.03美元/桶（773.1元/吨）。
（中国海油招股说明书）
反应在毛利率上则是，中国石化勘探及开采业务毛利率是最低的：2022年中国海油、中国石油、中国石化的石油勘探及开采的毛利率分别是62.6%、36.2%、32.7%。
（三桶油勘探及开采业务财务数据对比）
从上面表格也得知（不考虑业务抵消），石油开采业务贡献的收入，中国海油的比例最高，而中国石化最低：2022年中国海油、中国石油、中国石化勘探及开采业务收入占比分别为83.6%、28.1%、9.6%。
随着油价上涨，石油勘探及开采均是三桶油（包括中国石化）毛利率最高的业务。
（中国石化分行业毛利率）
虽然中国石化的营业收入是三桶油中最多的（甚至A股第一），但由于石油开采收入比例最少，扣非净利润远远不及中国海油和中国石油。
（三桶油盈利能力对比）
从毛利率和净利率可以看出，中国海油的净利率水平是中国石化的10倍以上：
（1）2022年中国海油、中国石油、中国石化的毛利率分别是53.05%、21.96%、15.03%；
（2）2022年中国海油、中国石油、中国石化的净利率分别是33.55%、5.06%、2.28%。
（三桶油盈利能力对比）
2022年中国海油和中国石油的毛利率都因为油气价格上涨而提高，但中国石化的毛利率却下降了：2021年为19.13%，2022年为15.03%，相比减少4%。
这是为何呢？
这正是中国石化的业务特征：业务以炼油和化工为主。
其实，2022年中国石化勘探及开采业务毛利率也是上升的，但炼油和化工业务的原材料是原油，毛利率方向和勘探及开采业务是相反的，高油价导致炼油和化工业务的毛利率下降，进而导致整体毛利率下降。
（2022年中国石化营业收入构成）
所以2022年石油价格上升也导致一个变化：2021年中国石化的盈利贡献大头是炼油和化工，而2022年则是勘探及开发。
（2022年中国石化经营收益构成）
炼油和化工，比中国石油强
无论是炼油还是化工，上游都是原油。
炼油方面，2022年中国石化加工原油2.42亿吨，同比减少5.1%。
（2022年中国石化炼油生产情况）
但2022年炼油收入15751亿，增长13.7%，说明是价格上涨的因素导致。
2022年中国石油加工原油1.64亿吨（1212.7百万桶），大概是中国石化的三分之二，所以中国石化自称炼油能力全世界第一。
（中国石化公告）
化工方面，中国石化的化工产品主要有乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维等，其中乙烯产销能力中国排第一。
（2022年中国石化化工生产情况）
不过2022年中国的化工需求是收缩的，2022年化工营业收入为5402亿，同比增长6.9%，主要也是因为价格的上涨。
（化工产品产销数据）
2022年中国石化炼油+化工的营业收入是21152亿，对比中国石油炼油+化工的营业收入为11645亿。
炼化实力还是公司强，但2022年由于高油价也导致炼油和化工业务的毛利率相对较低。
（中国石化各个业务毛利率情况）
销售，弱于中国石油
2022年中国石化成品油销售2.07亿吨，中国石油成品油销售1.5亿吨。
（中国石化销售业务主要数据）
（中国石油销售业务主要数据）
但从销售业务的收入规模来说，2022年中国石化销售业务营业收入为17139亿，中国石油为27718亿，可能中国石油还有国际贸易收入：
（1）2022年中国石油海外收入占比为41.7%，而中国石化只有15%；
（2）2022年中国石油海外收入为13502亿，同比增长37%，而中国石化海外销售是缩减的。
（中国石油国内和国外的销售）
所以中国石油自称是中国最大的油气生产和销售商。
（中国石油公告）
但具体在销售终端的加油站上，中国石化的加油站更多：中国石化加油站数量有3.08万座，而中国石油只有2.26万座。
加油站升级上，中国石化布局了氢能、光伏、充换电业务，建成了全国首座净零排放“油气氢电服”综合加能站，集加油、加气、加氢、换电、光伏发电、汽服、连锁便利、培训基地等多项功能服务于一体。
（首座净零排放“油气氢电服”综合加能站）
利率主打稳，分红就是壕
这几年油价波动大，中国石化的营业收入和扣非归母净利润都随之波动，特别是扣非归母净利润。
2023年1季度营业收入同比增长3%，扣非净利润同比减少13%，主要是由于炼化产品价格下跌幅度要高于成本端。
整体上，中国石化由于炼油+化工业务对冲石油开采业务，毛利率和净利率都相对更稳定。
（三桶油盈利能力对比）
但同时也意味着，石油上涨的好处中国石化是受益最少的。
中国石化上市以来，只有一次股权融资——2001年IPO时融资118亿，即使算上三次可转债也就融资637亿，直接融资合计755亿。
上市22年以来，中国石化已经累计实现利润上万亿，分红5406亿，分红率高达51%。
2022年为维护公司价值及股东权益，还启动过回购，最终回购了41.79亿。
（2022年回购情况）
算上回购，2022年的分红率高达71%！
（2022年中国石化董事长致辞）
中国海油偏海上石油，开采成本最低，收入80%以上都是石油的勘探和开采，所以石油的上涨对中国海油来说受益最大，毛利率和净利率都有所提高。
中国石油和中国石化偏陆上石油，从资源禀赋上，中国石化远不如中国石油，油气资源无论是产量和储量都差了3倍以上。
所以中国石油自称是国内最大的油气生产和销售商，而中国石化自称是世界上最大的炼油厂。
中国石油的强项在于油气资源和销售，而中国石化则在炼油化工和销售，不过中国石化销售略弱于中国石油。
中国石化这种一体化的业务，炼油化工有助于对冲石油价格的波动，所以其毛利率和净利率相对其他两家更稳定，但假如石油涨价受益也最小。
自2001年上市以来，中国石化累计利润上万亿，分红5406亿，只募资了755亿，2022年分红率71%，妥妥现金牛！
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