中国基金报记者 郭玟君

【编者按】为帮助读者更好地把握全球经济脉动，理清投资思路，自2023年5月起，《中国基金报》每月初会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。

本期受邀嘉宾是：

瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管 胡一帆

思睿集团首席经济学家 洪灏

德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管 刘佳

长城证券首席宏观分析师 蒋飞

景顺投资高级基金经理 刘徽

渣打银行北亚区首席投资总监 郑子丰

南方东英量化投资部主管 王毅

一、

美国或现“金发女孩”经济

中国基金报：2023年4季度美国GDP高于预期，原因是什么？你是否会调整美国全年经济增长预期？

胡一帆：2023年第4季度，美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长3.3%。虽然增幅较第三季度（4.9%）明显收窄，但远超市场和美联储预期。报告显示，经济中对利率敏感的领域仍然保持强劲，而核心通胀保持不变。尽管利率仍然居高不下，但消费者支出依然强劲。

虽然消费者支出的韧性支持了我们对“软着陆”的观点，但近期美国经济数据的强劲引发了对通胀前景的担忧，表明美联储并不需要急于降息。我们预计2024年美国经济增长将有所放缓，因为消费者在经历了长期的强劲支出后会暂缓一阵，但我们对基准情景的预测是经济将从当前水平降温。

洪灏：美国GDP的分项数据显示，强劲的个人消费支持了经济持续增长的预期。虽然库存和贸易可能会在一定程度上拖累未来的经济增长，但至少在短期内，经济增长的总体趋势仍然向好。更为重要的是，在经济强劲增长的同时，通胀数据也有所改善，美国GDP价格平准指数的年化增长率仅为1.5%。本季度数据利好了美国市场的走势，即更高的经济增长以及更低的通胀压力——俗称“金发女孩”经济。

刘佳：美国四季度经济超预期，主要是受强劲的家庭消费的支持，同时企业投资也相对强劲。美国失业率处于低位，稳健的就业市场带动家庭部门收入增长，支持消费。我们对美国经济2024年增速的预测是0.8%。我们预计美国经济今年将避免衰退，在上半年实现“软着陆”，并将在下半年出现小幅复苏。

王毅：美国GDP大幅超预期主要因为强劲的私人部门，尤其是消费方面抵消了固定投资的放缓。政府支出的超预期增长，很大程度是由美国各州和地方政府支出推动的。

值得注意的是，美国出口大幅增长抵消了进口增长，使得美国贸易有了转向顺差经济体的可能，这对全球主要出口国恐怕都不是好消息。

中国基金报：对2024年美联储货币政策有何预期？

胡一帆：尽管美联储将基准利率维持在5.25%~5.50%区间不变，符合市场预期，但美联储主席鲍威尔明确表示“3月不太可能降息”。

我们认为，市场对美联储宽松的时机和步伐仍然过于乐观。我们认为基准情景仍是，美联储将从5月开始首次降息，在2024年降息100个基点。而且，如果美联储要保持在降息100个基点或更多利率路径上，通胀需要进一步降温。

鉴于美联储在更长时间内保持较高利率以及美国经济有望“软着陆”，瑞银投资总监办公室（CIO）的投资前景展望维持不变。

洪灏：美联储议息会议浇灭了市场对美联储马上降息的预期。将于2月13日公布的1月CPI，将是降息道路上的一个关键看点。我们认为通胀很可能超预期，这可能会让美联储更不愿意迅速降息。

刘佳：美联储表示，虽然通胀近期明显回落，但是只有在通胀持续向2%的目标靠近后，才会考虑降息。在近期经济增长数据超预期的情况下，我们认为美联储并不会急于降息。我们预计美联储会从6月开始降息，全年降息三次，共75个基点。

王毅：美联储的表态在此次会议出现了实质性改变，强调自身双重使命的同时，提及了风险平衡的问题。

美国财政部的融资会议缓解了第一季度的发行压力，全年发行虽然依然很高，但今年美国税收收入会受益于去年美股大幅上涨的资本利得税收入。

我们认为，整体流动性在未来一段时间会出现紧平衡，即上下可操控和调整的空间不大，容易产生流动性问题。

二、

机构普遍看好美股及优质债券

中国基金报：在当前全球经济大环境下，你将如何调整全球大类资产配置策略？

刘佳：我们推荐多元化的投资配置组合。由于现在股票和债券的走势逐渐同步，在投资组合中加入另类投资就更加重要。另类投资包括私募股权、房地产或者基础建设等。另外，我们也看好黄金。全球地缘政治的相对紧张和今年美联储开启降息周期的环境对黄金相对利好。

王毅：目前，在大类资产配置上，全球来看美债对我们的配置价值比较高。从股票上看，偏防御类的行业重新回到投资者视野，因为过去一年科技股的高增速高估值引发一定程度的担忧。

理论上，降息周期应该看多权益类资产或风险资产，但是风险资产在过去一年的强劲表现为该观点打上了一些问号。

洪灏：确切的降息路径对债券收益率曲线的前端利率定价很重要，对风险资产价格的影响很大。只要经济增长，通胀可控，在一个大选之年，美联储的货币政策很可能因政治倾向而保持相对基本面条件允许地宽松，股债都会得到支持。

中国基金报：股票投资方面，哪些区域的哪些行业/主题值得看好？

胡一帆：我们继续看好优质股作为整体投资组合的核心主题。对于那些希望在“金发女孩”情景中获得更多上行空间的投资者来说，我们认为应关注美国小盘股、欧洲和瑞士中小盘股以及新兴市场股票。

洪灏：2024应该仍然是风险偏好型的环境，这将使美国股市能够在调整后再创新高。美国、日本、印度和越南的股市回报尤其明显。同时，投资者可以考虑保持对黄金、成长股和全球市场的配置，并配置一部分美债作为投资组合的风险对冲。

刘佳：我们认为今年美国股市将占主导，同时也关注欧洲和日本的机会，并将印度纳入长线投资的范围。美国股票中，我们看好成长型企业，例如美国科技、通讯服务和非必需消费品行业的全球领导公司。欧洲股票中，我们看好工业、金融（银行和保险）和消费品行业。

王毅：股票方面，日本市场整体受关注度比较高，而且年初来看资金流入比较坚决。另外东南亚市场受关注度也比较高，主要因为潜在的美元货币周期外溢理论和高增长的预期。

蒋飞：在股票方面，美国经济继续增长，通胀持续回落，这是孕育牛市的基础，因此美股涨势可能还能延续一段时间。

日本最近两年出口带动增长，经济逐渐回归正常化，日股正在向历史最高点靠近。

中国基金报：债券投资方面，哪些区域的哪些类型的债券值得看好？

胡一帆：我们预计近期优质债券的疲态不会持续，高评级债券仍然是我们青睐的资产类别。

在“硬着陆”的情景下，我们预计该细分市场将获得双位数的回报。即使在对优质固定收益最不利的“金发女孩”情景下，回报仍可能为正值。

刘佳：未来两个季度，在欧美经济增速都会放缓的环境中，我们看好美国和欧元区高质量的投资级别企业债券。美国高收益企业债券在去年表现较好。但是，由于今年美国经济增速会明显低于去年，高收益企业债的违约率可能上升。

王毅：债券方面主要推荐关注长端美债投资机会，今年预计会是美联储货币政策正常化的一年，目前整体长端20年收益还在4%以上 。

另外中国的国债市场也值得关注，因为降息预期比较强烈。

洪灏：我们看好中国国债。因为中国没有通胀压力，经济转型依然在进行之中。

蒋飞：债券方面，中美今年降息都是大概率事件，因此我们看好中国及美国债券市场，但是市场预期的波动可能会对债市造成影响。

中国基金报：投资者应密切关注的潜在风险有哪些？

刘佳：我们认为主要风险有三。首先，地缘政治风险。俄乌冲突、巴以冲突持续，40个国家或地区都将进行重要选举，地缘政治风险可能会上升并影响金融市场。

其次，美联储货币政策存在不确定性，市场对美联储降息预期过于激进，如果美联储推迟降息或者放慢降息步伐，市场波动可能增大。

此外，欧美经济放缓可能会大幅影响企业盈利。市场对今年企业盈利的预测相对乐观，如果经济放缓超出预期，企业盈利也有下修的风险。

洪灏：美国大选已经成为投资者关注的焦点。与2016年相比，其对今天美国股市的影响似乎更为复杂。我们认为，考虑到财政、税收、美联储、贸易和国际政策的预期组合，特朗普如在今年大选中胜出，可能有助于支撑美元，并使美债收益率曲线陡峭化。

三、

政策着力激发消费需求

及扩大有效投资

中国基金报：从地方“两会”看，2024年，中国政策发力重点会在哪些方面？

蒋飞：尽管有较多省份调低了2024年经济增长目标和固定资产投资目标，但平均增速仍在5%以上，我们认为全国2024年GDP增长目标大概率将定在5%左右，与2023年一致。要完成这一目标，需要较强的财政政策提供动力。

财政政策的发力点一则可能更倾向于支持经济强省维持一定的基建投资增长；二则可能由传统的基建更多倾向房地产“三大工程”等重点领域，专项债、财政补贴乃至特别国债等也有可能为重点项目提供支持。

此外，房地产市场可能也将继续从放松限购、限售等角度优化政策。

货币政策可能有抵押补充贷款（PSL）、再贷款等为“三大工程”“五篇大文章”等重点领域补充流动性。同时，降息（中期借贷便利MLF，贷款市场报价利率LPR）也有较大空间，有助于降低实际利率，提高投资、消费需求。

胡一帆：我们认为，今年财政政策将发挥主要作用，预计2024年财政赤字占GDP的比率将设定在3.5%左右，国债发行规模也将扩大，地方债额度应该与去年类似。此外，去年底增发的1万亿元人民币特别国债中的大部分将用于支持今年的财政支出。

货币政策方面，官方已表示货币政策将保持宽松，但不会大水漫灌。我们认为，这意味着中国人民银行将在未来几个月逐步下调政策利率。我们预期今年内还有50个~100个基点的降准空间，MLF/LPR也可望下调最多20个基点。

此外，政策组合拳还应会包括化解房地产行业和地方债风险的相关措施。

洪灏：今年，政策着力点主要放在继续贯彻落实中央经济工作会议提出的“激发潜在消费需求，扩大有效投资方式”。会议同时关注在防范和化解地方政府隐性债务风险的情况下，采取其他宏观调节手段刺激经济。个别省份就城中村改造或保障性住房建设等方面下达了详细目标。

刘徽：2024年的发力重点或将围绕基建投资，主要方向预计会围绕改善民生为重点的基建投资和绿色能源基建方面。

结构性的减税降费为民营企业减负，主要针对科技行业和制造业。

为刺激消费，在餐饮、娱乐、旅游及体育等方面，或有可能看到相应的刺激措施。同时，新能源汽车、智能家电方面有可能看到更多支持政策。

中国基金报：广州公布了进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施，这对于中国的房地产政策是否具有风向标意义？

胡一帆：我们认为，广州是中国第一个全面放宽大户型住房限购的一线城市，其他一线城市很可能会效仿。随着国家住建部近期将调控自主权下放给地方政府，各地开始计划重振经济，我们认为更多宽松政策可能会逐步显现。

洪灏：这发出了加强住房保障、优化保障房供应结构、增加供应力度的明确信号。在住房市场，会努力支持企业合理融资需求，扩大改善需求入市渠道，加强市场监管。

刘徽：此举对于中国的房地产政策具有风向标意义，限购政策的放松或可以帮助一线城市消化城中村改造后新的住宅供应。这一举措对于其他一线城市具有一定程度的参考意义，或将为一线城市中高端住宅市场提供需求支持。

蒋飞：这表明地产政策进一步放松的空间可能已经被打开、对地产交易的限制可能逐步放宽。其余重点城市也大概率会跟进。

除广州外，苏州、上海等城市也进一步优化了限购政策，这有助于商品房市场加快调整，促进供需平衡。

与此同时，保障性住房、城中村改造等“三大工程”支持力度也可能进一步加大。

四、

政策组合拳提振信心

A股市场有望企稳回升

中国基金报：近期，国常会 、国资委 、央行 、金融总局 、证监 等多部门发声，稳定资本市场政策集中发力。这些措施将对A股市场带来哪些影响？

洪灏：在中国股市新年表现疲弱的情况下，各部委纷纷采取措施提振市场情绪，支持经济增长。这些举措表明，在面对经济和市场下行压力时，政府会果断推出宽松政策以支持经济。

刘徽：这些措施对于帮助A股市场解决短期流动性不足问题有很大帮助，在市场估值接近历史低位时注入长期资金，对提振A股可以起到“定海神针“的作用。

这些措施有助于提振A股市场信心，能帮助A股市场的参与者无论是国内投资者还是外资增强持股信心。

郑子丰：外媒报道称，官方正在考虑设立规模至少2万亿元的股市平准基金，来稳定内地股市。如果该消息得到确认，则该平准基金的规模将超过2015年救市措施的规模。若再加上大盘股获“国家队”力挺，则股市有望企稳，投资者信心也将得到提振。

对于政策组合拳而言，解决结构性问题和培育具有战略意义的领域不可或缺。

胡一帆：我们认为，如果2万亿元股市平准基金计划得以实现，将是自2008年以来中国“国家队”第八次出手进入A股市场。回顾前几次国家出手买入股票，我们认为这种干预确实有助于缓解市场情绪，但要实现可持续的积极市场表现，可能还需要其他政策支持，实现组合拳效应。

蒋飞：近期多个部门发声并出台了相应措施，为稳定资本市场集中发力。这些措施对稳定A股市场会起到一定作用。

中国基金报：在即将到来的龙年，中国股市会否“龙抬头”？在当前宏观经济及政策环境下，看好哪些板块或投资主题？

刘徽：在一系列稳定资本市场政策的助推下，A股市场有望出现“企稳回升”的行情。

板块方面，我们比较看好中大市值国企，主要是受益于国企市值管理和可能出台的市场平准基金。

行业方面，我们比较看好高端制造业板块和医药板块。

胡一帆：我们认为今年的政策支持将进一步加强，并有上行空间。因此，我们在亚洲投资组合中看好中国股票。投资者应积极管理其风险敞口，在短期内进行更具防御性的配置。而如果政策支持持续超预期，我们建议把敞口转至可选消费、电商及医疗保健行业。

郑子丰：中国已将政策重心转向高质量增长，投资者需要静待花开。不过，股市下行势头不减，说明依然亟需各方协调努力推进政策利好，以此重振市场信心。我们相信，这一天的到来，无需漫长的等待。

为稳固中国长期竞争力，我们期待中国官方在全国范围内推出更多措施，来支持数字化、半导体、自动化、电动车供应链和清洁能源等具有战略意义的重要领域。

我们预计中国有充裕空间继续宽松货币和财政政策。在此背景下，诸如通讯服务类个股的持续高派息的离岸中国股票——其派息率处于高个位数，就颇具估值吸引力。

中国股票估值不论与自身历史水平相比、还是与其他新兴市场相比都极为廉宜，因此给投资者带来惊喜的门槛很低。多元化投资布局在政策重点支持的领域，诸如科技、通讯服务、可选消费品之类，应有助于跑赢整体市场，并减小风险。

洪灏：中国经济正在经历疫情后的正常化过程。尽管如此，中国股市的市盈率低于长期平均水平，目前的定价应该能提供一些下行缓冲。而在更乐观的情况下，如果中国经济的韧性超出预期，可能会引发上涨，因此应该保持上行参与。

蒋飞：A股仍有“龙抬头”的可能，但条件较为苛刻。如果能出现反弹，我最看好的还是超跌反弹的成长科技股。

王毅：目前市场关注的是高股息防御类股票，很有可能形成抱团效应。

编辑：小茉

审核：许闻

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