6月25日，港交所网站正式披露美团点评招股书，本次聘请高盛、 、美银美林担任联席保荐人、华兴资本担任独家财务顾问。截止2017年底，美团年度交易用户数3.1亿，为中国领先的生活服务线上平台。本文将对美团点评的运营数据、同股不同权、盈利情况等方面，做详细解读。

一、公司介绍

美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台。美团，是中国领先的生活服务线上交易平台;大众点评，为中国领先的生活信息线上探索平台。

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1、主营业务

根据招股书披露，美团点评定义为连接消费者和商家的科技平台。针对消费者，美团提供吃、住、行、游、购物及娱乐等多种服务，针对商家，美团点评提供多种解决方案使其运营数字化。

下图展示了美团点评主要的服务品类和核心参与者。针对消费者，提供覆盖人们日常生活需求的多种服务。针对商家，美团点评提供多种解决方案使其运营数字化。在到店、酒店和旅游服务中，美团点评将线上消费者引流至线下商家; 在即时配送服务中，公司将商家提供的服务送达消费者。同时，庞大的即时配送网络和多种交通服务使这种连接成为可能。

2、运营数据

根据艾瑞报告，按 2017 年交易笔数计算，美团点评已建成并运营著全球范围内规模最大的即时配送网络。2017 年 4 季度，美团点评的日均活跃配送骑手数量约 53.1 万人。

2017 年， 美团点评通过自有配送网络完成了约 29 亿单配送，占平台全年即时配送交易的 70% 以上，其余交易由商家直接配送。美团点评持续降低单均配送成本，提升配送效率。2017年，美团点评的平均每单配送时间约为 30 分钟。2017年，美团在平台上完成的交易笔数超过58亿笔，交易金额达到3570亿人民币。

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3、股权架构

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根据招股书披露，美团点评将采用同股不同权架构，公司将现有股份分为A类股和B类股，针对提呈到公司股东大会的任何决议案，A类股持有人每股可得到10票的投票权，B类股每股可投1票的投票权。

不同投票权受益人(即A类股份)为王兴、穆荣均及王慧文。

创始人王兴，累计持有公司11.4386%的A类股(股份数573,188,783);腾讯为美团的第一大股东美团点评，持股比例约为20.1363%、红杉持股11.4368%。

4、公司人员

截止2018年4月30日，美团点评共有46662名全职员工，主要在北京及上海的总部，其余在厦门、石家庄、扬州、成都等城市。

王兴，39 岁，联合创始人、执行董事、首席执行官兼董事长。王兴全面负责公司的战略、文化及经营并领导高级管理团队。王兴于 2010 年创立美团网 ()，目前担任 本公司多家子公司、综合联属实体及经营实体的董事。

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王兴在互联网行业拥有超过 10 年的管理及经营经验。在共同创立本公司之前，王先生 于 2005 年 12 月参与创立了中国第一个大学生社交网站校内网 ()，并于 2005 年 12 月至 2007 年 4 月担任首席执行官。校内网 () 于 2006 年 10 月出售予千橡互动 集团，后来更名为人人网(纽交所代码:RENN)。王兴亦于 2007 年 5 月参与创立了专门从 事迷你博客的社交媒体公司饭否网 ()，并于 2007 年 5 月至 2009 年 7 月期间负责该 公司的管理及经营。

穆荣均，38 岁，本公司联合创始人、执行董事兼高级副总裁，负责本公司的金融服务及公司事务。

穆荣均在互联网行业拥有超过 10 年的管理及经营经验。在共同创办本公司之前，穆先 生曾于 2005 年 7 月至 2007 年 5 月在中国领先的互联网搜索提供商百度公司(纳斯达克代码: BIDU)担任高级软件工程师及项目经理。穆荣均亦是专门从事迷你博客的社交媒体公司饭否网 () 的联合创始人并于 2007 年 5 月至 2009 年 7 月担任该公司技术总监。

王慧文，39 岁，本公司联合创始人、执行董事兼高级副总裁，负责本公司的即时配送 及部分新业务。

王慧文在互联网行业拥有超过 10 年的管理及经营经验。在共同创办本公司之前，他于 2005 年 12 月参与创立了中国第一个大学生社交网站校内网() ，并于 2005 年 12 月至 2006 年 10 月以联合创始人身份在该公司任职。校内网 () 于 2006 年 10 月出 售予千橡互动集团，后来更名为人人网(纽交所代码:RENN)。于 2009 年 1 月，王慧文参 与创立了淘房网() ，并于 2009 年 1 月至 2010 年 10 月期间以联合创始人身份在该公司任职。

5、公司重大事项

2010年，王兴及穆荣均创立美团网(与2010年7月29日与开曼群岛注册成立);2003年张涛创立大众点评网(与2005年12月20日于开曼群岛注册成立)，美团与大众点评2015年合并。美团点评于2015年9月25日于开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，名为China Plus Ltd.。 2015年10月6日。美团与点评完成合并。

2018年4月4日，美团点评与摩拜签订合并协议，摩拜成为美团点评的全资附属公司。收购代价约为2,700,000,000美元。

二、行业介绍

美团点评是一家在中国从事生活服务电子商务的企业，在中国，无论是供应端还是需求端，都存在多项宏观因素推动着生活服务行业的快速发展。利好的宏观环境结合互联网技术的发展，给电子商务渗透到中国生活服务行业带来了巨大机遇。

生活服务行业主要集中在人口稠密的城市地区。中国人口众多，城市化进程迅速，催生出了一大批城市，进一步加快了全国生活服务行业的发展。根据艾瑞咨询的报告，截止2016年，中国人口超过100万的城市已经有156个，而美国仅有10个，2017年中国城市的人口密度为每平方千米2426人，是美国同期的7倍以上。

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根据艾瑞报告，2017 年至 2023 年，预计个人消费将以 8.0% 的年复合增长率增长。中 国经济结构正在从投资驱动型转型为内需消费驱动型。中国消费者生活水平的提升已经导 致消费者的消费行为发生了显著变化，即从基本需求转向更为自主型的支出，从实物商品 转向生活服务和其它服务及体验导向。由此，旨在提升人们生活品质的消费和其它服务大 量涌现并得到广泛运用。

在中国，大量劳动力一直在从农业和制造业等「旧经济」转移到服务领域。中国农村和 城市地区间的人口流动进一步增加了中国各大城市的劳动力供应和人口密度。该劳动力供应转型是生活服务行业增长的主要驱动因素，因为生活服务行业本质上是一个劳动力密集的行业。

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中国劳动力的充足供应也加快了生活服务行业新业务模式(如即时配送服务)的发展。 比如，根据艾瑞报告，中国每单即时配送的人工成本约为 1 美元，而美国为 5 美元。同样地，根据艾瑞报告，中国每单即时配送的平均送达时间为 35 分钟，而美国为 75 分钟。

熟悉移动设备的消费者对生活服务电子商务的需求日益增加。中国拥有世界上规模最大的移动互联网用户群体。移动互联网实现了基于实时定位的连接性，加上全球领先的移动支付基础设施美团点评，使得消费者能够在移动设备上发现本地的商家信息、做出消费决定并完成线上线下交易。

由此，生活服务电子商务正成为消费者日常生活中日益重要的一部分。 此外，中国消费者越来越愿意为便利付费，这推动著即时配送服务等生活服务电子商务行 业的发展。

生活服务商家的线上化率大幅提高。 中国的线下生活服务商家高度分散，并且缺乏品 牌认知度和技术基础设施，而行业呈现出竞争激烈并且利润较低的特点。通过互联网技 术，商家能够有效地宣传业务、推广品牌、凭藉服务质量竞争、吸引新顾客、增加销售额 和降低成本。

我们相信越来越多消费者将使用生活服务电子商务，并在各种服务品类中更加频繁、 广泛地使用。以交易金额衡量，于 2017 年生活服务电子商务市场规模约为人民币 2.7 万亿 元，艾瑞报告预计其在 2023 年将增长到约人民币 8.0 万亿元，年复合增长率达 19.8%。线上 交易渗透率的不断提升及多种生活服务品类的扩张导致了该快速增长。

食品消费是消费者日常生活中最高频的品类。 于 2017 年，中国食品零售和服务行业规 模约为人民币 8.7 万亿元，线上渗透率为 13.4%;根据艾瑞报告，到 2023 年，其规模将达到 约人民币 14.1 万亿元，线上渗透率达 29.5%。食品服务业电子商务包括餐饮外卖、到店餐 饮和在线非餐饮食品零售。

由于消费者(尤其是年轻人和上班族)更愿意为便利付费，加上 技术使得餐饮外卖服务更加高效和划算，预计餐饮外卖行业将大幅发展。到店餐饮的服务 也逐渐拓展为提供包含预订、排队、下单、购买代金券等服务，提升了商家的服务质量。 同时，一系列 IT、运营等相关服务进一步助力商家，加速了其线上化进程。

酒店预订和娱乐等许多其他生活服务也在快速增长和加速线上化进程。这得益于电子 商务的普及和以餐饮外卖为代表的刚需高频生活服务品类带来的交叉销售。

三、财务介绍

1、整体财务数据

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美团点评2017年实现营收339亿人民币，由于可转换可赎回优先股在会计准则中被视为对股东的负债，即优先股公允价值的上升对股东而言是浮盈，但对公司来说，会计算为账面价值的亏损。然而实际情况是这部分的亏损并未实际发生，也不会对公司运营产生任何的影响。

因此，本次我们采用经调整的亏损净额来判断美团点评的价值。经调整亏损净额为29亿人民币。此外，根据美团透露，在2018年4月收购的摩拜单车自成立以来已经产生亏损，美团也无法保证摩拜或美团的按整体业务在未来能获得盈利。

2、按分部划分的收入

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餐饮外卖分部为美团点评2016及2017年收入增长的主要贡献者。餐饮外卖部分的收入主要来源于:商家就来自美团点评的订单支付的佣金;以各种形式的提供予商家的在线营销服务、以及就完成配送服务而向交易用户及商家收取配送费。

到点、酒店及旅游分部的收入主要来源于商家在平台上售出的代金券、优惠券、订票及预订票支付的佣金;及提供给予商家的在线营销服务以及根据年度套餐提供的营销服务。

新业务及其它分部的收入主要来源于:基于云计算的ERP系统;整合支付服务;供商家使用的供应链方案;中小商家融资服务;本地交通服务及其它产品及服务。

3、按类型划分的收入

佣金是美团点评2016年及2017年收入增长的主要贡献者。佣金一般按交易用户在平台上进行交易价值的百分比收取。佣金增加主要由于平台的交易量由2015年的1650亿元增加至2016年的2370亿元，并进一步增加至2017年的3570亿元。