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　　出品：天天财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/珊

　　近日，李宁提交了一份“增收不增利”的半年成绩单，上半年实现总收入为140.19亿元，同比增长12.98%；公司经营净利润24.75亿元，同比减少6.37%；净利润21.21亿元，同比减少3.11%。

　　公司增收不增利、销售毛利率与销售净利率持续下降或均与线上渠道销售疲软、线下门店扩张致渠道库存增长、加大折扣力度促进销售或清库存等因素存在紧密关系。

　　增收不增利 毛利率、净利率连续两年下降

　　进入2023年后，剥离了疫情对线下门店经营的影响，李宁的经营表现却还不如去年同期，一方面，公司营收增速大幅下滑、净利率同比下降，另一方面，从盈利能力指标看，公司销售毛利率、销售净利率更是进一步下滑。

　　从近3年中报整体业绩来看，2021年H1-2023年H1，李宁的营收分别为102.51亿元、125.14亿元、140.67亿元，分别同比增长65.34%、22.07%、12.42%；净利润分别为19.62亿元、21.89亿元、21.21亿元，分别同比增长187.18%、11.67%、-3.11%。通过近3年业绩可以看出，李宁的营收规模虽然维持正增长但增速连续两年下滑；净利润增长率同样连续三年下降，由2021年H1的+187.18%下降至-3.11%。

　　从盈利能力指标看，李宁上半年表现依旧不容乐观，报告期内，公司销售毛利率从上年同期的49.97%下降至48.78%，销售净利率从17.50%下滑至15.08%，销售毛利率与销售净利率均连续两年下降。

　　公司增收不增利、销售毛利率与销售净利率持续下降或均与公司线上渠道销售疲软、高折扣清库存存在紧密关系。

　　首先，从公司各个渠道营收来看，特许经销商收入67.24亿元，同比增长13.95%，占总收入比例最高达47.96%；直营销售34.1亿元，同比增长22.35%，占比24.3%；电商渠道销售35.95亿元，同比增长1.73%，占比下降2.9个百分点至25.6%。因此，从销售额增速和销售占比变化来看，李宁电子商务渠道销售增速大幅放缓且渠道销售占比下降。

　　除此之外，为了促进产品销售，李宁增加了线上渠道和零售终端的折扣力度，这也直接影响了公司毛利率水平。然而加大促销力度或有利于公司清理渠道库存，但依旧难敌销售疲软。据中信建投研报数据，李宁新品3个月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；折扣力度虽大幅加大，而新品3个月售罄率却由60%-70%低段降至50%-60%低段。据公司2023年半年报，公司3個月售罄率进一步下跌2%。

　　逆势扩店致渠道效率下降、存货规模攀升？

　　疫情的三年，李宁并未选择“勒紧腰带过日子”，而是选择线下门店提速扩张，2020-2022年，公司线下门店数量分别为6933家、7137家、7603家，近两年门店数量分别净增204家、466家，同比+2.94%、+6.53%。其中，2022年，李宁门店净增466家，特许经销商净增95家、直接经营零售店净增265家、李宁YOUNG门店净增106家。

　　正如硬币有正反两面一样，门店扩张战略同样具备优劣势，一方面，门店高速扩张可以提高销量和收入，同时有利于市场的开拓，增加品牌知名度、拓展营销网络、提高曝光率等；但另一方面，若门店扩张未能带来销售额的同步增长，大概率会被门店扩张带来额外的经营成本 “反噬”，带来的渠道低效与库存积压，进而加速公司业绩颓势。

　　对于李宁而言，线下门店的快速扩张或并未带来预期的结果，除了以上提到的2021、2022年营收增速下降外，公司激进扩张若销售不理想，或还会带来渠道库存压力的增加，而高库存问题一直是困扰李宁业绩的因素之一。

　　2021H1-2023H1，公司的存货规模持续攀升，存货规模分别为13.07亿元、19.76亿元、21.20亿元，2022H1、2023H1分别同比增长51.19%、7.29%。除此之外，公司年中存货周转效率持续下降，2021H1-2023H1公司的存货周转天数分别为53.09天、54.34天、57天、对应存货周转效率下降。

　　由此可见，在线下消费复苏不及预期的情况下，李宁2022年下半年略显激进的逆势扩店或成为了负担，2023年上半年，公司的扩张进度已显著缓和，正如李宁投资者关系负责人所说：“中国李宁正面临终端的调整，2022年，我们持续优化中国李宁的渠道以及它的库存。由于这些调整，加上疫情对于高线以及较贵的定位，都导致了中国李宁在2022年面临较大的压力。包括2023年，我们会持续调整中国李宁渠道，不会有非常激进的扩张目标。”

　　“国潮”产品设计翻车成“群嘲” 回归体育品牌诉求或才能持久留住消费者                 

　　近年来，李宁推出了众多大胆的前言设计，在产品设计方面下了不少功夫。凭借在设计上添加“中国元素”，将中华文化与体育精神相结合，李宁的产品设计广获好评。特别是，李宁品牌推出的中国李宁系列，样式则是更加贴近Z世代消费者审美，中国李宁系列产品售价也相对较高，被消费者戏称：“以前没钱穿李宁，现在没钱穿李宁”。

　　2018年，李宁以“悟道”为主题亮相纽约时装周，潮流创新传统国韵融合的产品风格独树一帜，意外引领掀起国潮巨浪。2023年，李宁以“自有天地”为主题重返巴黎时装周，将中国谚语中的“规天矩地，自成方圆”进行了极富当代气质的全新演绎，用时尚传递文化自信。

　　然而，若脱离体育品牌诉求，持续凭借国潮和时尚休闲风格诉求去做品牌发展，在产品设计上追求“标新立异”，或适得其反。国货之光李宁也有在产品设计上“翻车”的一天，当李宁的2022年秋季“新国货”出现时，李宁的名字已经出现在微博搜索中，许多网民用 “日本军队服装”来形容这件服装。李宁的新服装是一件军绿色的 “耳帘”，类似于二战期间在中国的日本士兵的服装。

　　此次产品设计翻车后，李宁或跌落消费者心中的国货之光宝座。值得关注的是，潮流能带来一时潮起，但潮落之后的孤寂就是一地鸡毛。李宁作为一个体育品牌或只有回归体育，回归功能，回归科技，才能留住用户提升品牌黏性，而不是靠“标新立异”，在设计端“用力过猛”夺人眼球。